曾經餐飲的寵兒，如今幾乎破淨，估值已經來到彈簧極點，等待催化劑！

港股上市的九毛九$九毛九(09922.HK) ，流年不利，在去年大跌 70% 的情況下，今年又跌了 40%，累計市值已蒸發 90% 以上

這個公司名字大家可能不一定熟悉，但一説太二酸菜魚，想必大家都吃過

九毛九就是一家擁有多家餐飲品牌的港股上市公司，除了太二酸菜魚，旗下餐飲品牌還包括九毛九、西北菜、慫火鍋等子品牌

不過在眾多品牌中，能扛起大旗的也只有太二酸菜魚了，太二的收入佔集團總收入的七成以上

已經靠着酸菜魚這一招鮮，九毛九一度是港股消費股的寵兒

過去幾年公司的業績節節攀升，營收由 2017 年的 15 億元增加至 2021 年的 42 億元，年複合增長率為 30%，公司規模淨利也從 2017 年的 6686 萬元穩步上行至 2021 年的 3.4 億元，即便是 2022 年疫情影響，在 2023 年行業回暖後，營收利潤又能再創新高

但此一時彼一時，如今就連酸菜魚賽道也不好做了，根據九毛九發佈的業績預告，2024 年上半年預計錄得收入約 31 億元，同比增長約 6.4%，規模淨利潤不低於 6700 萬元，同比下跌不超過 69.8%

這份報告並未提及太二的具體營收情況，但從同店數據和翻枱率看，太二業績下滑的比較厲害。

二季度太二自營店的同店日均銷售額同比下滑 18.1%，門店的翻枱率也從第一季度的 3.9 次降至第二季度的 3.6 次

與此同時，太二人均消費連續下滑 69 元的客單價，基本回到了 7 年前，比 2021 年最高客單價 80 元更是便宜了 20 塊

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為什麼會出現這種量價期齊跌的情況？

1、首先是酸菜魚市場飽和

對於酸菜魚這道菜是本身來説能夠火了多年，主要靠酸、辣、鮮等口味，接受度高，也就逐漸突破了地域限制，可以説是一道國民菜式

但挑戰也在於，由於酸菜魚預製菜已經標準化，跨界者能輕易入局，競爭也更為激烈，市場很容易達到飽和狀態

餐飲數據研究與測評機構顯示：2023 年上半年有 31.3% 的酸菜魚企業處於緩慢發展狀態，其中有一半的酸菜魚連鎖品牌處於收縮或停滯狀態

也就是説消費者對於酸菜魚品類的新鮮度似乎已經被稀釋

太二在最火的 2021 年，全國酸菜魚門店數量曾達到近 5 萬家，而今年六月份的最新數據顯示，全國酸菜魚門店總數僅剩不到 3 萬家

這説明了生意不好做，都在陸續關店，賽道在萎縮了！

2、客單價貴，受經濟影響大

其次太二較高的客單價可能也不符合這波消費平替浪潮

根據 2023 年中國餐飲消費趨勢報告中顯示，國內正處在第四消費時代，即消費者不願為過高的品牌溢價買單，都不返璞歸真，更加追求實際的體驗和情感需求。

從比較現實的例子來看，追求食物的易獲得性與高性價比的現象，如平價茶飲，平價咖啡的品牌，如蜜雪冰城、庫迪咖啡廣受歡迎

淄博燒烤和特種兵旅遊恰好折射出了消費者對涉獵新奇和高性價比的極致追求

畢竟大家連優衣庫都要找平替，你 69 元一頓的酸菜魚可能確實還是有點貴的

3、總結論

九毛九這家公司，核心業務主要靠太二酸菜魚，但酸菜魚賽道在不斷萎縮，同時太二的酸菜魚又比其他的酸菜魚還貴，在消費降級的情況下，量價齊跌就很正常了
 

總的來看，餐飲股的業績波動一般都很大，並不是特別好的投資對象

不過太二酸菜魚還是在同業中有一定的品牌溢價

用重置成本估值法來看，目前幾乎破淨的九毛九，估值上已經很划算了，不過得等待經濟回暖，人們消費支出增長時，九毛九的股價和業績，才能穩定增長！

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