AMD 2Q24 財報分析：“榜眼” 對 “狀元” 的追趕尚在途中

美東時間 7 月 30 日盤後，芯片/顯卡製造商美國超微公司（AMD.US）公佈了截至 6 月 30 日止的 2024 年二季度財報。單季度來看，公司 2Q24 實現收入 58.4 億美元，同比/環比分別上漲 9%、7%。Q2 毛利率為 53%，同比/環比分別增加 3%、1%。Non-GAAP 淨利潤為 11.3 億美元，同比 +19%。

對於熟悉顯卡的朋友來説，AMD 一直是位居英偉達（NVDA.US）身後的老朋友，“A 卡” 作為英偉達之外的第二選擇同樣具有不少受眾。然而在 AI 時代開啓，英偉達化身算力先鋒 “七巨頭” 的同時，AMD 卻似乎並未跟上英偉達的估值步伐。

截至 7 月 31 日，AMD 年內股價累計跌幅為 1.99%，遠遠落後於英偉達的累計漲幅 136.35%，前總市值為 2,235 億美元，相較於英偉達市值 2.88 萬億美元相去甚遠。

明明歸屬同一賽道，其漲幅卻猶如天差地別，究其原因，AMD“行業第二” 的位置既是公司受關注的亮點，亦是其難以擺脱的枷鎖。AMD 近期業績表現如何？他對英偉達的追趕是否還順利？本文將對此進行淺析。

01

MI 系列放量帶動營收增長，遊戲業務修復尚需時間

拆分業務來看，AMD 的業務與英偉達具有諸多相同之處，可大致分為數據中心、客户端業務、遊戲部門和嵌入式部門。如果將其按產品來規劃則是顯卡（GPU）、芯片（CPU）、算力三大環節。截至 2024 年 2 季度，數據中心業務是公司的主要收入來源，報告期內實現了 28 億美元的收入，同比增長 115%。

在 AI 大時代，算力需求無限膨脹的背景下，限制數據中心收入的因素只會在供給端。AMD 在將其在二季度的增長歸功於其新 GPU——MI300 系列的產品出貨加速的影響。根據公司財報披露，本季度 MI300 系列產品單季度營收首次突破 10 億美元。領先的雲計算和企業供應商擴大了 InstinctMI300X 解決方案的需求，也帶動了有關第四代 EPYC 系列產品銷量兩位數百分比的增長。

有關 GPU 性能方面的對比這裏不做過多贅述，但整體來看，AMD 的新產品 MI300X 在顯存容量、內存帶寬、各精度算力與訓練性能方面都能與英偉達 H100 相媲美，這也是季度營收超預期的主要原因之一。公司也計劃效仿英偉達，在 2024-2026 年間繼續推出新的算力產品，新一代 MI325X 系列產品有望在 24Q4 推出；基於 CDNA4 架構的 MI350 系列產品有望在 2025 年發佈，落實 “技術才是第一生產力”。

在算力之外，AMD 本季度在客户業務，即 PC 電腦裝配業務上也有亮眼的表現。PC 業務原先是 AMD 的主要核心業務，但隨着 AI 大時代的崛起，其收入佔比也開始淪為二線。在 2Q24，這個模塊的收入由於 PC 市場的回暖而出現了收入回升。數據統計機構 IDC 統計稱，2024 年 2 季度全球 PC 出貨量為 0.65 億台，同比增長了 5.4%。

而對於遊戲愛好者最熟悉的遊戲業務來説，這部分的業務恐怕就很難令人滿意了。公司遊戲板塊 2Q24 實現收入為 6.48 億美元，同比下降 59%，營業利潤 0.8 億美元，同比下降 66%，表現都不算好。另一項嵌入式部門的業務收入為 8.61 億美元，同比下降 41%，表現同樣令人不滿。

拆分來看，AMD 在 2Q24 其實屬於 “一半海水、一般火焰” 的狀態。數據中心和客户端業務的強勁增長掩蓋了公司另外兩項業務的走弱。不過嚴格上來説，這更像是一個行業內的景氣流動，AI 浪潮帶動了算力需求以及 AI PC 的增量，但傳統的遊戲顯卡業務和嵌入式業務則因為性能需求瓶頸而處於清庫存的週期中。

從公司第三季度的營收指引來看，公司預計數據中心和客户端業務維持強勁，嵌入式業務營收有望迎來回暖，而遊戲業務則尚需要繼續承壓。公司預計三季度營收 64 億美元至 70 億美元，非 GAAP 毛利率為 53.5%。

02

規模追趕道阻且長，但方向總歸是沒錯的

2005 年，AMD 以 54 億美元的價格收購 ATI，開啓了自身的 GPU 顯卡業務，憑藉本次收購，AMD 成為高端顯卡/獨立顯卡領域的參賽者，開啓了和英偉達多年的相爭歷史。截至 2023 年 4 季度，AMD 的獨立顯卡市場規模約為 19%，排名世界第二，但位列第一的英偉達卻獨佔了 80% 以上的市場，雙方差距明顯。

而在另一端，AMD 同樣是 CPU 賽道的 “行業老二”。伴隨着英特爾技術迭代的放緩以及 AMD 在 CPU 領域的技術追趕，截至 2023 年末，英特爾在 CPU 賽道端的市場佔有率從巔峯的 97% 下降至 69%，而位列行業第二的 AMD 則具有 17.6% 的市場份額，開始對英特爾形成威脅。

可以發現，無論是在 CPU 領域還是 GPU 領域，AMD 雖然均處於行業第二的地位，但他與行業龍頭的差距遠比他和行業第三的差距要更大。華爾街的投資者能夠將其當作行業的次選來看待，卻很難想象 AMD 超越英特爾/英偉達，成為行業龍頭的可能性。而同時追趕兩端的龍頭寶座，對於 AMD 來説又顯得無比困難。

但總的來説，儘管距離龍頭的位置尚且很遠，但 AMD 所追趕的方向總是正確的。在 AI 時代到來後，AMD 的數據中心業務數據成了當前公司規模最大的業務部門，儘管其規模只是英偉達的很小一部分，但在時代浪潮的推動下，企業實現持續增長的確定性還是很高的。而反觀 “老派” 的英特爾，在 AI 時代下卻顯得有些力不從心，其估值規模也在 2022 年被 AMD 反超，至今差距已有 2 倍以上。

長期來看，AMD 在 GPU 領域的地位能夠保證其在 AI 芯片端的訂單一直維持高增速，數據中心 GPU 和企業服務方面的業務也能夠持續保持樂觀，其 2024 年的業績想來會得到較好的增長。而能夠限制其業績的風險點，或許只有芯片供應鏈端短缺這類偏系統性的風險。

向後展望，AMD 想要實現對英偉達的反超，無論是市值還是業務規模，都還有很長的路要走。但只要 AMD 能夠維持其戰略方向保持正確，至少其 “行業第二” 的位置還是非常穩固的。就算沒法第一個吃肉，起碼喝湯還是管夠的。

$AMD(AMD.US)