中芯國際：逆風展翅，交出炸裂指引

中芯國際（0981.HK/688981.SH）北京時間 2024 年 8 月 8 日晚，港股盤後發佈 2024 年度第二季度財報（截至 2024 年 6 月），要點如下：

1、整體業績：收入&毛利率，明顯超預期。中芯國際本季度實現收入 19.01 億美元，環比提升 8.6%，超指引區間上限（環比增長 5-7%），好於市場預期（18.43 億美元）。公司本季毛利率 13.9%，超指引區間上限（9-11%），好於市場一致預期（11.2%）。兩項數據都超市場預期，主要是公司晶圓出貨量明顯提升的帶動。

2、細觀三大核心指標：收入、毛利率和產能利用率。收入端通過量價分拆，中芯國際本季度收入回升主要來自於出貨量的帶動，產品均價有所下滑。這主要是公司本季度 8 寸晶圓需求端的明顯回暖，對價格端帶來結構性下降的影響。受部分下游業務結構性回暖的帶動，公司本季度存貨去化明顯，產能利用率也有較明顯的提升。

3、業務進展情況：消費電子和智能手機，是主要增長來源。公司受益於手機市場回暖的帶動，智能手機業務收入有所提升。消費電子業務，本季度成為公司收入的最大來源，主要來自於客户對 8 寸晶圓的需求提升。中國區收入本季度佔比依然有 8 成，公司收入主要來自於國內客户。

4、下季度指引：中芯國際預期 2024 年第三季度收入環比增長 13-15%，對應 21.5-21.9 億美元，明顯超市場一致預期（18.7 億美元）；毛利率 18-20%，也大幅超出市場預期（12.08%）。

海豚君觀點：

整體來看：$中芯國際(00981.HK) 本次財報很不錯。本季度營收和毛利率，兩項數據都超出了市場預期。本季度雖然晶圓均價有所回落，但公司的晶圓出貨量明顯增加。產品均價的下降，主要是由較低價格的 8 寸晶圓需求增加帶來的結構性影響。

和本財報相比，更加驚喜的是公司的季度指引。中芯國際預期下季度收入環比增長 13-15%，對應 21.5-21.9 億美元（市場預期 18.7 億美元）；毛利率 18-20%（市場預期 12.08%），兩項核心數據都大幅超出了市場預期。公司本季度存貨已經開始明顯去化，產能利用率也在逐漸提升。下半年迎來電子產品旺季，公司的 8 寸晶圓和 12 寸晶圓也都將繼續迎來提升。

海豚君認為雖然當前中芯國際業務中沒有明顯的 AI 收入，但公司的股價中也沒有包含過多的相關預期。公司的整體業績，也將更多地與半導體行業及國內半導體需求相關。

從 ASML 財報及公司資本開支來看，即使在業績低谷期，公司仍然保持着逆週期擴產的節奏。如果下游需求出現明顯好轉，隨着新產能的釋放，公司業績有望再上一個平台。而這次公司給出的季度指引，也將進一步強化市場對公司的信心。

以下是海豚君對中芯國際的詳細分析：

一、核心指標看中芯國際：收入、毛利率和產能利用率

核心指標 1：收入端

2024 年第二季度中芯國際實現營收 19.01 億美元，環比增加 8.6%，超指引區間上限（環比增長 5-7%）。公司本季度的出貨量繼續回升，而價格端環比仍有所下滑。

從量和價的維度來具體分析，本季度中芯國際收入增長的主要影響因子：

1）量的維度，中芯國際本季晶圓付運量（等效 8 寸）達到 2112 千片，環比上升 17.7%；

2）價的維度，中芯國際本季單晶圓收入（等效 8 寸）為 900 美元，環比下降 7.7%。

從量價分拆來看，本季度營收端出現回暖，主要是受出貨量提升的拉動，而產品的價格端仍在下滑。

隨着下游客户拉貨的增加，$中芯國際(688981.SH) 本季度業績有所好轉，但仍在相對低位。即使業績處於低谷期，公司依然維持着較高的資本開支。本季度公司的資本開支 22.51 億美元，同比增長 30%。

結合 ASML 的財報看，中國大陸地區仍在大幅度採購 ArF 光刻系統，其中公司貢獻了較大的份額。

展望 2024 年三季度，中芯國際給出了收入環比增長 13-15% 的季度指引，對應下一季度公司有望實現營收 21.5-21.9 億美元（明顯超出市場預期 18.7 億美元）。海豚君認為下游客户的拉貨，直接帶動公司出貨量提升。在下半年電子產品旺季的帶動下，公司收入端將繼續向好。

核心指標 2：毛利率

2024 年第二季度中芯國際的毛利率為 13.9%，環比提升 0.2pct，好於市場一致預期（11.2%），並超指引區間上限（9-11%）。

對公司進行成本結構拆分，分析本季度中芯國際毛利率變化的原因：

單片毛利=單片晶圓收入 - 單片固定成本 - 單片可變成本

1）單片晶圓收入：中芯國際本季單晶圓收入（等效 8 寸）為 900 美元，環比下降 75 美元/片。

2）單片固定成本（折舊及攤銷）：本季單片固定成本（等效 8 寸）為 332 美元，環比下降 19 美元/片。

3）單片可變成本（其他製造費用）：本季單片可變成本（等效 8 寸）為 443 美元，環比下降 48 美元/片。

4）單片毛利：中芯國際本季單片毛利（等效 8 寸）為 126 美元，環比減少 8 美元/片。

通過成本分拆發現，雖然中芯國際本季度的產品均價有所下降，但單位成本也同樣出現了下滑，而公司的毛利率最終略有提升。海豚君認為隨着公司出貨量的增加，部分成本項受到了攤薄，對公司毛利率有正向作用。

展望 2024 年三季度，中芯國際繼續給出了毛利率 18-20% 的季度指引，大幅超出市場的預期（12.08%）。公司出貨量大幅提升，進而攤薄了公司固定成本等項目的單位成本。稼動率的提升，進一步帶動了公司毛利率的回暖。

核心指標 3：產能利用率

產能利用率指標，不僅反映中芯國際季度經營情況，也從中能折射出整個晶圓製造行業的景氣度趨勢。而今隨着半導體相對低迷，下游廠商的訂單調整將直接影響芯片製造廠的產能利用率。

2024 年第二季度中芯國際的產能利用率 85.2%，本季度公司的產能利用率有所回升，但還未回到相對飽滿的位置。海豚君認為公司部分客户有備貨的需求，帶動公司出貨量的繼續提升。從下季度的增長指引來看，公司的產能利用率有望繼續提升。

二、業務層面看中芯國際

看完三大核心指標後，海豚君和大家一起全方位來看中芯國際的季度業務情況：

2.1 各下游市場方面

本季度中芯國際的智能手機業務收入佔比為 32%，佔比有所提升。本季度手機市場出貨量同比增長 8%，行業面的回暖帶動公司智能手機業績的繼續回升。消費電子業務本季度佔比提升至 35.6%，是公司最大的收入來源，主要得益於下游部分客户備貨的需求。

公司將過去的其他業務進行了細分，其中電腦及平板業務佔比為 13.3%，工業與汽車業務佔比較低為 8.1%。公司的電腦及平板業務仍然相對低迷。

綜合下游各業務的表現，公司本季度收入的增長主要是智能手機和消費電子業務的拉動。

2.2 各晶圓尺寸

中芯國際從 2022 年一季度起不再披露各製程節點的收入佔比，僅披露了 8 寸和 12 寸晶圓收入佔比，這就無法細緻地看到每個節點的收入變化情況。

本季度中芯國際 12 寸晶圓收入佔比有所回落，達到 73.6%。具體從兩種尺寸的佔比和公司收入來看，中芯國際本季度 12 寸芯片的收入環比提升 5.8%，而 8 寸片的收入環比增長 17.5%。事實上，兩種尺寸的晶圓收入都在增長。只是由於本季度 8 寸晶圓客户需求明顯回暖，使得 8 寸的收入佔比有所提升。