騰訊控股 2024Q2 點評：到了去繁就簡的時候

北京時間 2024 年 8 月 14 日盤後，互聯網科技巨頭騰訊發佈了 2024 年 Q2 和上半年業績。

財務數據顯示，2024 年 Q2，騰訊控股實現總收入為 1610 億元人民幣，同比增長 8%，環比增長 1%。

毛利潤為 860 億元人民幣，同比增長 21%，環比增長 2%。非國際財務報告準則下的營業利潤為 580 億元人民幣，同比增長 27%，環比持平。四大通信和社交網絡的月活躍用户（MAU）與微信羣組同比和環比合計達到 13.7 億。

具體來看，公司的增值服務佔總收入的 49%，其中社交網絡佔 19%。國內遊戲佔 21%，國際遊戲佔 9%。在線廣告佔總收入的 19%，金融科技和商業服務佔總收入的 31%。

第二季度的整體毛利潤增長為 21%，主要受國內遊戲收入、視頻賬户、廣告收入、迷你遊戲、平台服務費以及視頻賬户內的電子商務技術服務費等高利潤收入來源的推動，同時也得益於成本節約措施。

增值服務（VAS）毛利潤同比增長 12%，達到 450 億元人民幣，佔毛利潤的 52%。在線廣告毛利潤同比增長 36%，達到 170 億元人民幣，佔總毛利潤的 19%；金融科技和商業服務毛利潤同比增長 29%，達到 240 億元人民幣，佔總毛利潤的 28%。

進入增值服務的業務細分。細分收入為 790 億元人民幣，同比增長 6%。社交網絡收入恢復正增長，同比增長 2%，主要受音樂和視頻訂閲、迷你遊戲平台服務費以及基於應用的遊戲道具銷售收入增加的推動，部分被音樂和遊戲相關的直播服務收入下降所抵消。

長視頻訂閲收入同比增長 12%，日均視頻訂閲量同比增長 13%，達到 1.17 億元人民幣。

國內遊戲收入恢復增長，同比增長 9%，達到 350 億元人民幣，主要受到《VALORANT》和新遊戲《DNF Mobile》的推動。國際遊戲收入同比增長 9%，以報告貨幣和固定貨幣計算均達到 140 億元人民幣。受《絕地求生》強勁表現以及 Supercell 遊戲貢獻的推動。在眾多業務中，此前相對疲弱的遊戲業務本季度實現了 9% 的增速，實在是難得的亮點。佔總收入比重 30%，也讓遊戲業務成為了騰訊收入版圖中，最大的一塊。

作為全球最大的遊戲公司，長期以來，國內的市場一直詬病公司的產品質量 “多數及格，缺少精品”。不過這一定程度上也與騰訊遊戲的成長經歷有關。

騰訊的遊戲很大程度上是建立在社交基礎之上的，從早期的棋牌類遊戲，到養成系，再到移動端，社交是騰訊遊戲重要的基礎。

基於社交網絡的遊戲體系，決定了騰訊遊戲業務的輕量化特點。二十分鐘左右一局的王者榮耀和絕地求生，成為了騰訊遊戲的標誌性產品。不同於網易、莉莉絲、米哈遊的大型長期運營，騰訊遊戲更注重短時間內給予用户更多的內啡肽和多巴胺。

這可能也是踩過了巫術坑之後，騰訊的必然選擇。

作為半路出家的騰訊，在長線遊戲運營方面，還是與其他廠商有着截然不同的基因。這些輕量化遊戲的出海，也有希望幫助公司打開更廣闊的成長空間。

不過另外一個無法迴避的問題就是，騰訊在遊戲的渠道方面，發生了一些變化。

首先是一些輕量化的小遊戲，是可以通過騰訊小程序來實現的。這也是騰訊小程序最早活躍使用的方向。不過一直都不温不火。

其次，公司在大型遊戲方向也是在一直髮力。WeGame 平台雖然飽受詬病，但是騰訊在這方面的佈局還是值得肯定的。此外還有 Epic 平台，也與騰訊關係緊密，在大型遊戲的渠道上面，可以強力支持。8 月 20 日，騰訊參與投資的《黑神話·悟空》即將上市，這款被國內遊戲愛好者給予厚望的產品，最終必將大賣。而很可能增強騰訊在國產大型遊戲投資和開發的信心。形成正向反饋。

第三，也是最重要的移動端遊戲方面。今年騰訊宣佈不再上繳 “蘋果税” 和 “安卓税”，開啓了廠商與大型系統平台交鋒的第一回合。這些渠道成本甚至可能佔軟件成本的 50%，因此無論是店大欺客和客大欺店，軟件的提供方和蘋果以及安卓系廠商的博弈都在進行。在説明會上，騰訊高管也表示，正在與蘋果就相關事項進行溝通。

這對於蘋果和騰訊乃至整個產業生態而言，都將影響巨大。此前蘋果系統 30% 的 “蘋果税” 可以説是無本萬利的買賣，現在騰訊對此發起挑戰，很可能會引起其他軟件廠商的跟進。對於雙方以及用户而言，都是一個新的變化。

在線廣告的收入同比增長 19%，主要受到大多數類別（特別是遊戲、電商和教育）廣告支出增加的推動。騰訊視頻的廣告收入同比增長超過 30%。

在 2024 年 Q1 的業績報告中，騰訊的廣告業務就在逐步的回覆。在 2024Q2 這一趨勢還在繼續。

在移動互聯網時代的後期，抖音和快手等短視頻平台的異軍突起，威脅到了騰訊等巨頭。雖然騰訊也曾在短視頻方向發力，但是此前微視等多個產品的失敗，似乎終結了騰訊的想法。

不過視頻號的資源利用，在熟人關係網絡的加持下，成為了騰訊進入短視頻時代的密鑰，也讓騰訊終於吃到了時代最後一點紅利。

作為社交網絡時代端側的重要玩家。雖然騰訊的商業模式與 Meta 存在着巨大的差異，不過還是無法避免被放在一起比較。

近期 Meta 的季報顯示，公司實現了兩位數的高增長，其中廣告業務功不可沒。這是騰訊所難以複製的。

另外一個有趣的地方在於，視頻號所帶來的直播電商也有望幫助騰訊再次入場電商業務。這也是公司嘗試過多次，但無一例外都失敗的業務。不知道這一次，會否有所變化。

金科企服，細分收入為 500 億元人民幣，同比增長 4%。金融科技服務收入增長放緩至低個位數的同比增長率。商業支付交易數量同比繼續以健康的速度增長，但每筆支付交易的平均價值同比下降，從而進一步抑制了商業支付收入增長。

企業服務的毛利潤同比大幅上升，主要由於高利潤收入來源的貢獻增加以及企業微信效率的提升。

這裏必須要關注的是，騰訊的金融服務業務，也就是微信支付等，一定程度上折射了國內消費市場的低迷。這也與近期統計局相關數據得到了相互印證。

回到重要的利潤端。2024 年 Q2，騰訊控股在聯營公司和合營企業的利潤份額為 77 億元人民幣，與去年同期的 12 億元人民幣的利潤相比大幅提升，按非國際財務報告準則計算，利潤份額為 99 億元人民幣，主要得益於拼多多等國內聯營公司和某些海外遊戲工作室聯營公司的業績改善。

公司的所得税費用同比下降 9%，至 101 億元人民幣，主要由於去年同期海外子公司遞延税項調整導致的高基數影響。不過，期間國內企業所得税費用還是同比增長的，一定程度上抵消了海外税項下降的影響。2023 年全年，騰訊的綜合税率為 22%，而 2024 年的有效税率預計將降至 18% 至 20% 之間。整體來看，税率還是呈向上趨勢。

按非國際財務報告準則計算，營業利潤為 584 億元人民幣，同比增長 27%。歸屬於權益持有人的淨利潤為 573 億元人民幣，同比增長 53%。

公司的行政費用增長 8%，不過公司人數相比於 2023 年同期也增長了 1000 人左右。

對此騰訊表示，在 2024 年全年，預計研發費用將增長高個位數，而不包括研發的行政費用也將在國際財務報告準則基礎上增長個位數。預計 2024 年全年，根據最新估計，增幅也將達到高個位數。主要還是員工的成本還是在持續提升的。也就是説個人的收入是在增長。

這對騰訊來説可能是個需要正視的問題。在員工數量增加 1% 的情況下，行政費用增長超過員工。而 2023 年以來，降本增效是騰訊的首要任務。這不得不讓人懷疑騰訊在人事和管理中，是不是存在大量的冗餘環節。

這對於一家進行了四次架構調整、發展了二十多年的互聯網公司顯然是存在着不小的挑戰。

經過了幾次架構調整，騰訊從 QQ 到微信，從社交到遊戲，再到金融和企業服務，業務版圖不斷擴大，內部架構也越來越複雜。

在管理的過程中，必然存在大企業病。這可能不是經過幾次架構調整可以解決的問題。在過去的一段時間裏，騰訊大部分的創新還是基於微信這樣的平台，很顯然這是不正常的。

儘管金融服務和企業服務有一定的先發優勢，但是雲服務業務節節敗退，已經出現了掉隊的頹勢，不可不關注。

另外一個了令人不安的問題是，幾乎所有中文互聯網世界都在掉隊的 AI 浪潮，騰訊也未能倖免。受制於美國的長臂管轄，中國科技公司不能夠獲得最先進英偉達硬件是一個不爭的事實，其實也沒有迴避的必要。這就導致了無論是阿里、騰訊還是百度的 “大模型” 都是空中樓閣，甚至還不如名不見經傳的 Kimi 的聲浪大。這始終都是一把懸在中國科技公司頭上的達摩克利斯之劍。

此前，也有業內人士傳出，由國內企業自研芯片，在更加細分的領域挖深。畢竟中文互聯網世界有全球最大的統一用户羣體，能夠在很快的時間內訓練出大模型或者小模型。

對此，騰訊推出的渾元大模型和元寶似乎沒有 Kimi 更加有用。好在，在 AI 領域，騰訊只要跟隨，不掉隊就可以，甚至可以像電商和小視頻這樣，藉助流量入口，捲土重來。不過這個過程肯定還是漫長的。

最後，一個橫亙在中國互聯網公司估值面前的大山，便是宏觀環境的波動。2024 年，全球有數十個國家領導人會發生變化，包括但不限於，英國、美國、日本、俄羅斯等國際巨頭的領導人。錯綜變化的宏觀環境，也讓騰訊與經濟的命運同呼吸。

如今，阿里、百度、拼多多等中概股巨頭估值較低，顯然也與此有關。當人力的努力，短期內難以繼續推動增長的時候，降本增效就成了最重要的課題。

降本，空間是越來越有限的，而增效，則會帶來更好的收益。

經過多年發展，騰旭越來越像一個大型國企。要想還繼續保持高速增長的話，去繁就簡，甚至刮骨療毒就是公司必須要解決的問題。

好在，騰訊是一家民營企業，保增長的壓力沒有那麼大，不需要像銀行那樣，通過調節報表，製造出 “降本增效”、“優化業務結構” 的真實假象。