拼多多 2024Q2 財報解讀-Temu 高增長的秘密

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拼多多收入組成

業務：

1、國內主站：C2C 電商，主要收入來自於廣告收入和交易服務費。

2、多多買菜：社區團購業務，主要收入來自於交易服務費和進銷差價。

3、TEMU：海外託管電商，主要收入來自於進銷差價和交易服務費。

劃重點：多多買菜和 TEMU 不僅有交易服務費，大概率把進銷差價也計入交易服務費收入裏面。這跟很多人對拼多多主要收入來自廣告收入和交易服務費的印象有很大差異。

這麼説完，可能很多人就會明白拼多多為什麼交易服務費部分收入增長如此迅猛，比如這個季度交易服務費 479 億左右，如果按 1% 左右的交易服務費率計算，國內目前主站 + 買菜單季就算 GMV 1.5 萬億，也才 150 億左右的交易服務費收入。剩下的 330 億交易服務費如果全部是 TEMU 帶來的，那按 TEMU 目前單季 120 億美金 GMV 計算，如果要產生 330 億人民幣的交易服務費，TEMU 每筆訂單得抽 38% 的服務費，顯然這是不可能的，接近 40% 的 GMV 到收入的轉化比例，我個人理解的是大概率就是來自於進銷差價部分計入了收入。

瞭解了這部分信息，下面財報數據就比較容易明白，否則財報的賬一定算不清。

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收入

季度數據：

收入 970.6 億，同比增長 85.7%；在線營銷 491.2 億，同比 29.5%；交易服務費 479.4 億，同比 234.2%。

收入同比增長率低於前兩個季度的三位數，主要由於在線營銷和交易服務費收入環比前三個季度均有所下跌。

分開看，在線營銷主要代表了國內主站業務，增速降低到 29.5%，基本代表國內主站 GMV 的增速在 30% 左右，個人認為國內主站 GMV 大概率已經低於 30%。結合阿里本季度接近 10% 的 GMV 增速，可見隨着各家價格戰的加劇，拼多多國內相對其他家增速的領先優勢在逐漸降低。

但即使如此，如國內主站未來繼續保持 20% 以上 GMV 增速，依舊非常可觀。

至於交易服務費部分，由於包含了國內主站，多多買菜，TEMU 三塊業務的收入，其實是很難拆分的特別細，而且 TEMU 有進銷差價收入，變現率也很難確定，所以只能觀察到 TEMU 的大概增速，很難有精確的數據。

H1 數據：

收入 1838.7 億，同比 104.5%；在線營銷收入 915.7 億，同比 40.5%；交易服務費收入 923 億，同比 273.1%。

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收入佔比

季度數據：

在線營銷收入佔比 50.6%，交易服務費收入佔比 49.4%。

H1 數據：

在線營銷收入佔比 49.8%，交易服務費收入佔比 50.2%。

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毛利，毛利率

季度數據：

本季度毛利潤 633.6 億，同比增長 88.6%，基本跟收入增速持平；

毛利率 65.3%，略高於前幾個季度。

H1 數據：

上半年毛利潤 1174.8 億，同比增長 95.5%，低於 104.5% 的收入增速；毛利率 63.9%。

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費用，費用率

季度數據：

總費用 308 億，總費用率 32%，低於去年的 40%，跟 Q1 持平；

市場和營銷費用 260.5 億，費用率 26.8%，低於去年的 33.6%，跟 Q1 持平；

研發費用基本保持在單季 30 億左右，波動不大；

行政和管理費用，最近 3 個季度保持在 18 億左右，費用率 2% 左右。

H1 數據：

總費用 589.4 億，總費用率 32%；研發費用 58.2 億，費用率 3.2%；行政和管理費用 36.6 億，費用率 2%。

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利潤，利潤率

季度數據：

經營利潤 325.6 億，利潤率 33.6%，這是實打實的主營業務利潤；

淨利潤 320.1 億，利潤率 33%，這是加上利息收益，再減去所得税後的利潤，由於現金儲備龐大，利息收益基本能抵消所得税支出。

H1 數據：

經營利潤 585.4 億，利潤率 31.8%；淨利潤 600.1 億，利潤率 32.6%。

按上半年淨利潤來看，保守估計全年淨利潤會超過 1200 億人民幣，也就是大概率會超過 170 億美金。

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其他

整體來看，拼多多本季度業績依舊非常給力，但是由於前幾個季度三位數的持續增長，導致市場對拼多多的預期極高，比如羣裏有個羣友之前連續幾個季度預測拼多多業績很準，這個季度直接預測拼多多 1100 億收入，這顯然是慣性效應，線性外推，沒有邏輯的。

分開來看，主要的兩大業務，國內主站部分，隨着國內其他競爭對手不斷縮小跟拼多多之間的商品價格差距，以及對用户體驗的大力推進，國內電商的同質化競爭越來越嚴重，常識來講，拼多多雖然很優秀，但我覺得也不會有太大辦法，在增速上持續大幅領先對手，國內格局可能慢慢穩定，但即使拼多多國內主站增速保持 15% 左右的增速，也非常可觀，依舊有不小增長空間，只是大家需要慢慢接受拼多多國內增速變慢的現實。

海外業務我瞭解不多，但從目前的市場費用增速和交易服務費增速來看，感覺海外增速也相對之前幾個季度有所放緩。但海外增速的高低，也有很多影響因素，一方面跟增速和利潤的平衡有關，如果不計虧損，增速依舊可以保持很高，但如果需要高質量的增長，增速必然會放緩；另外海外市場的增長也面臨一些地緣政治風險。加上海外數據披露極少，所以海外業務未來的天花板其實具有一定的不確定性。

但是不管怎麼樣，通過財報和股價，把賬簡單算一算，拼多多絕對是便宜的，這點我覺得毫無疑問。$拼多多(PDD.US) $阿里巴巴(BABA.US) $京東(JD.US)