超級央行周，有什麼值得期待

中秋節假期，A 股市場休市，但是全球的資本市場正翹首期待這一週的行情，因為本週將有三大最受關注的發達國家央行公佈議息結果。

美聯儲：降息預期的重大反轉

美聯儲一馬當先。

這個全球最主要結算貨幣背後的央行，將於 9 月 19 日（週四）公佈議息結果，這很可能會是 2020 年以來的第一次降息。自 2022 年 3 月以來，美聯儲已累計加息 525 個基點，令當前的美國聯邦基金利率達到 5.25% 至 5.50% 的高位水平。在上一次 2023 年 7 月 27 日加息 25 個基點後，美聯儲已有近 14 個月維持利率不變。

頗具戲劇性的是，在上週公佈 CPI 通脹數據後，部分投資者預期美聯儲會在 9 月的議息會議上維持利率不變，但是一天之後，這個想法出現了很大的變化，這是因為隨後公佈的 PPI（生產者價格指數，即上游價格）與失業人數出乎意料顯示美國經濟表現較預期弱，投資者開始憧憬美聯儲會通過擴大降息幅度來刺激經濟。

芝商所的美聯儲觀察工具顯示，對於美聯儲降息 50 個基點的預期，由一週前的 30% 陡然上升至現在的 61%；而對美聯儲降息 25 個基點的預期，則由一週前的 70% 下降至僅 39%。

這一戲劇性的轉變，令全球的資產價格也出現波動。美元指數持續下降，現報 100.79。

加大降息預期的推動下，油價從之前的低位反彈，投資者或下注於加大降息力度推動全球最大能源消耗國的需求，布倫特原油期貨價在跌破 70 美元至大約 68 美元后不久即修復失地，現報每桶 71.89 美元；WTI 原油期貨價也在跌破 66 美元后即回升至 69 美元。

另一方面，金價再創新高，除了因為美元擴大降息預期，令美元計價的黃金得到支持外，歐洲央行上週下調主要利率，反映政策制定者對控制區內通脹信心正在增強，意味着接下來或還有降息舉措，持有黃金的意願或有所提升。

除了美聯儲的利率決策外，市場還將關注美聯儲主席鮑威爾對於經濟的預期以及未來利率政策的取態。

財華社認為，利率決策的搖擺或加大了風險投機活動，市場的波動或加大，其中反映科技股表現的$納斯達克綜合指數(.IXIC.US) 或波動更大。$英偉達(NVDA.US) AI 芯片供不應求的緊迫性再一次被甲骨文（ORCL.US）創始人證實，他調侃已在懇求老黃快點供貨，並提及 AI 的研發和商業化離不開龐大的資本投資，持有大量現金的科技巨頭，其資金投向 AI 的價值在降息週期或得以體現。

日本央行：謹慎加息或是選項

日本央行將於 9 月 20 日（週五）公佈利率決策，市場普遍預期日本央行九月份將維持利率不變，但是會對進一步加息持開放政策，最快可能會在 10 月加息。日本央行官員曾表示，短期利率至少要到 1%，才能維持 2% 的通脹目標，其當前的利率為 0.25%。

受日元匯價持續受壓，全球遊客湧入日本消費推動，日本的 2024 年 7 月份通脹率達到 2.8%，核心通脹率達到 2.7%。

為了刺激經濟，日本央行長期奉行負利率，隨着美國自 2022 年開始加息，日本與美國的利率差持續擴大，全球交易最活躍的貨幣對之一美元日元貨幣對，也因此而被大量用於進行套息交易，加大了日元匯價的波動風險。

見下圖，隨着日本央行加息與美聯儲將降息的預期升温，日本 10 年期國庫券與美國 10 年期國債息率之間的差額在下降。

由於美國與日本之間的利率差有所縮小，日元兑美元的匯價也在上升。見下圖為美元兑日元匯率曲線圖，即曲線越往下，美元相對日元匯價下降，而日元相對美元匯價上升，反之亦然。而剛剛美元兑日元匯率已突破 140 的心理關口，這也是 2023 年 7 月以來的首次，反映日元近日的強勢。

日本央行於今年 3 月多年來首次將負利率轉正，隨後為了抵禦日元貶值壓力，於 7 月加息 25 個基點，至 0.25%，並且削減每月的買債規模，以實現利率正常化。

或許可以預見，若美聯儲大舉降息，而日本央行繼續推進利率正常化，美日之間的利差縮小，美元相對日元的匯價或下行，日元兑美元的價格上升，而有可能進入一個新的匯率週期。

英國央行：很可能按兵不動

曾經的經濟霸主，英國也將於週四公佈利率決策，市場普遍預期率先進入降息週期的英國，在上個月降息 25 個基點後，這一次會按兵不動。在英國央行公佈利率政策的前一天，該國將公佈通脹數據，市場普遍預計 8 月份英國的通脹數據會維持 2.2% 的穩定水平，稍微高於 2.0% 的通脹目標。

總結

隨着西方經濟大國的通脹率因加息週期而得到遏制，這些大國的央行也開始進入寬鬆貨幣政策階段，以刺激國內經濟，對於股市而言，這是好事——推動企業盈利，下降的資金成本也促使資金敢於冒險。

但是，“預期” 一向是股市撥弄風雲的那隻手，當出現 “超出預期” 的事件時，市場的波動幅度也會擴大，這就是風險的來源。所以接下來，影響市場的不是 “會不會” 降息，而是 “降多少”。

降多少合適？或許不是央行官員説了算，而是市場，降得太多，經濟過熱，通脹升温，利率週期將會發生轉向，就像 2022 年起的加息週期；降息不足，消費緊縮，經濟衰退，引發下一場經濟危機，央行還是需要大舉降息或是採用其他 “放水” 政策來刺激經濟，就像 2019 年至 2020 年時。

這就是利率週期的運轉以及對商品、利率和匯率市場的影響，並沒有新鮮事，只要明白其中的運行原理，就能駕馭週期。

作者：毛婷