中美科技巨頭如何 “花錢”？

全球主要發達國家已經或即將進入降息週期。即便如此，高利率仍會持續一段時間，意味着資金的成本依然高企。

與過去依賴重投資、重資產的工業經濟不同，現在主導 GDP 增長與就業的科技巨頭們通過更高效的科技生產力囤積了大量的現金，$蘋果(AAPL.US) 、$微軟(MSFT.US)、谷歌（GOOG.US）、亞馬遜（AMZN.US）、Meta（META.US）和特斯拉（TSLA.US）於 2024 年 6 月末合共持有 4,159.61 億美元的現金，比英國一年的 GDP 還要高。

在當前的高利率環境下，它們如何處置這些資金？

同樣，中國的科技巨頭$騰訊控股(00700.HK)、$阿里巴巴-W(09988.HK) 、$拼多多(PDD.US)、$百度-SW(09888.HK) 、$美團-W(03690.HK)合共持有現金及短期投資 1.38 萬億元人民幣，它們使用現金的手法與美國科技同行有何區別？

派息與回購是主流

不論是中國的互聯網企業，還是美國的互聯網上市公司，近來都熱衷於派息和回購。

微軟近日宣派季度股息每股 0.83 美元，按季增加 8 美分或 10%，而其截至 2024 年 6 月末止的財政年度，已支付了 218 億美元股息，若其接下來的季度股息均調增 10%，或意味着其未來的股息收益率上升至 0.75%。

另外，微軟董事會還批准了全新的 600 億美元股份回購計劃。值得留意的是，於截至 2024 年 6 月末止的財政年度，微軟就以 120 億美元回購了 32 百萬股，其原來的 600 億美元回購項目仍有 103 億美元的回購額度尚未動用，兩者相加意味着未來微軟有超過 700 億美元的回購額度可供調配，相當於其當前市值 3.21 萬億美元的 2.19%。

當然，説到回購，最狠的還是蘋果。蘋果這兩年實行現金中性，也就是説，將來自經營活動產生的淨現金流入，在扣除必要的運營和資本開支後，全部用來回饋股東。財華社根據其現金流量表估算，於截至 2024 年 6 月末止的 12 個月，蘋果派息合共支出了 152 億美元，回購合共用了 909 億美元，兩項加起來有 1,061 億美元，相當於其市值 3.29 萬億美元的 3.22%。

從收益率來看，股東回報率最高的還是谷歌，谷歌-C 於截至 2024 年 6 月末止的 12 個月已支付股息 25 億美元，回購用了 634 億美元，兩項相加大約相當於其市值 1.96 萬億美元的 3.36%，見下表。

中國的科技巨頭也熱衷於派息和回購。這方面阿里巴巴（BABA.US）最慷慨。在 2024 年上半年，阿里巴巴就合共斥資 106 億美元，合共回購超過 11 億股普通股，這一回購金額相當於其當前美股市值 2,003.83 億美元（按現價 83.60 美元計算）的 5.29%。

截至 2024 年 6 月 30 日，阿里巴巴還有 261 億美元的回購額度，有效期至 2027 年 3 月，相當於其當前市值的 13.03%，這還不算阿里巴巴的潛在派息。

於截至 2024 年 3 月末的財政年度，阿里巴巴宣派定期現金股息每股 0.125 美元和特別股息 0.0825 美元，合共 0.2075 美元，大約相當於阿里巴巴現價 83.60 美元的 0.25%。

騰訊與美團也不遑多讓。Wind 的數據顯示，今年以來騰訊和美團合共總回購金額達到 824 億港元和 273 億港元，相當於其當前市值 3.55 萬億港元（按現價 380.00 港元計）和 7,522 億港元的 2.32% 和 3.63%，相較於阿里巴巴豐厚的回購和派息還是略顯遜色。

投入研發，AI 或為主流

從運營開支來看，研發依然是中美科技巨頭們的重大投入。

財華社估算，於截至 2024 年 6 月末止的 12 個月，騰訊和阿里巴巴的費用化研發支出分別達到 658.42 億元人民幣和 551.64 億元人民幣，佔其總收入的 10.44% 和 5.81%。而相對於收入規模而言，百度的研發投入最大，佔收入比達到 17.53%，也就是説百度每 100 元的收入當中，會將 17.53 元用於研發。拼多多的研發投入最低，但營銷投入最高，佔收入的比重高達 28.64%，這或意味着拼多多在過去 12 個月仍依靠紅利流量來爭奪市場份額。

美國的科技巨頭也大量投入研發，爭相建造自己的 AI 實力。

從費用化研發開支的規模來看，支出最大的是谷歌，不僅如此，該公司也大幅增加了資本開支，其於 2024 年上半年就撥出了 252 億美元的資本開支，較上年同期上升近 1 倍，以增加對技術基礎設施的投資。谷歌在今年上半年的業績發佈會上表示，投資不足的風險要比過度投資大得多，將主要投資 AI。

從費用化研發開支佔收入規模來看，投入最大的是 Meta，比重達到 26.89%。此外，Meta 還向上修正了 2024 年全年的資本開支預算至 370-400 億美元之間，且預計 2025 年的資本開支顯著上升，主要投資於人工智能研究和產品開發。

由於華爾街的資本方目前對於人工智能的投入產出比疑慮增加，大舉進行 AI 投資的科技巨頭股價也跟隨這些疑慮而波動。

美國科技巨頭傾向於持現，中國科技巨頭熱衷投資

中美科技巨頭都有龐大的資本開支計劃，以保障其未來的技術競爭力，但不一樣的是，美國科技企業的投資是進行自研或並表收購，而中國科技企業的投資或更多涉及財務投資或戰略投資。

見下圖，除了輕資產的蘋果擁有較大比例的長期投資外，六大科技巨頭都傾向於持現。

以騰訊為例，成功孵化的案例包括美團和京東（09618.HK），但這兩家企業都沒有合併到其業績中，而是以長期股權投資的形式入賬，並在它們成熟發展並擁有自己的融資渠道後，獲利出售。好處是能讓騰訊擁有更大的財務及戰略自由度，也便於將創新元素加入其業務生態，而無需承擔整個風投項目失敗對其整體業績報表的風險。

見下表，騰訊的長期投資（賬面值）佔了其資產總值的 47.29%，而現金、存款及短期投資佔比則達到 21.95%，也就是説該公司有接近七成的資產是現金和投資。阿里巴巴、百度和美團的這類資產也佔了一半以上。拼多多則主要持有現金，其長期投資也主要為持作出售和持至到期的債券，這些資產的共通點是容易變現，這也與拼多多接下來的戰略安排有關，該公司從當前的流量為主轉為質量為主，併為此進行重大投入。

總結

儘管中國科技巨頭與美國科技企業在投資與持現方面存在分歧，但是它們的共同特點是，都向研發投入了大量資源，並將繼續通過未來的資本投入來保持科技領先的競爭力。與此同時，它們都將大量的經營活動淨現金流入用於派息和回購，財華社留意到，部分科技企業用來派息和回購的資金比其資本開支還高出不少，例如谷歌回饋股東的總額達到 658 億美元，但全年資本開支僅 443 億美元，這也意味着這些科技巨頭認為其估值被嚴重低估，或比不知道成敗的投資更具吸引力。

降息週期展開後，由於前期的利率依然處於較高水平，短期或不會對科技巨頭帶來太大的影響，但是隨着降息的累積影響釋放，科技巨頭的投資淨回報或將提升，其估值有望得到市場的重新評估。

作者：毛婷