特斯拉及美股觀察窗口在大選後

我們最近重點在研究特斯拉，備受關注的 Robotaxi 發佈會之後，股價大跌，爭議頗大。

首先我們總結 Robotaxi 的利弊問題：

有利性：

在技術方面特斯拉乃是相當激進，將 “transformer+BEV” 技術往前推進一大步，將自動駕駛從 “規則驅動” 全面轉向 “視覺和數據推動”，從硬件方面取消了高成本的激光雷達，並去高精地圖，這是車輛成本迅速壓縮的主要原因。

對比之下，儘管此技術方向已經成為行業共識，但出於安全等因素考慮，主流廠商仍然保留了激光雷達。這就使得短期內特斯拉的 Robotaxi 是具有價格優勢的。

當然數據推動邏輯下，算法不再是絕對護城河，視覺的訓練權重增加，特斯拉與國內百度，小鵬等廠商並不具備絕對優勢。

弊端：

車輛定價極低，儘管硬件優化是重要原因，但難免不讓人聯想：高溢價的特斯拉也要拼價格了。而一旦拼價格，其毛利率就是要被壓縮的，原有估值模型就要被推翻，加之時間表過於模糊，也給投資者帶來了一絲不安。

概括性表達：

僅就 Robotaxi 產品而言，特斯拉還是給市場帶來了震撼的一面，先進的視覺處理能力應該領先同類企業 1 年左右。低價雖然要重建毛利率為代表的商業模型，但 Robotaxi 本身也是新的商業模型：從整車出售轉向網約車服務。

在技術領先 1 年的背景下，如果我們不考慮地緣等不可測風險，是可以給特斯拉足夠的時間去做推廣，整體應該是利好的。

接下來我們要談的是特斯拉的股價問題，作為高β企業，特斯拉股價的高低很大程度上取決於美股大盤。

在我們的觀察中，我們籠統地將自加息以來美股可以分為以下幾個階段

階段一：2022 年 3 月-10 月，美國債收益率因加息抖升，美股流動性因加息受挫。特斯拉在此時估值亦連續失守；

階段二：2022 年 10 月-2023 年 6 月，此時美債收益率觸頂下行，主要原因為匯市美元指數下跌，析出美元回流美國，流動性得到緩解，此時美股回升；

階段三：2023 年 6 月-2024 年初，美股的風險偏好在此時收斂，表現為贖回美債和美股，美元指數下跌（資金流出美國，非美經濟體出現牛市）；

階段四：2024 年初-2024 年 7 月，此時股債對沖效應明顯，投資者賣出美債買美股，經濟基本面的穩定給市場諸如信心；

階段五：2024 年 7 月 - 至今。此時美股因為宏觀經濟數據變得異常敏感，美股與非美經濟之間越來越顯示對沖效應（表現為經濟預期差——利率下行——美元指數下行——資金外流——美股下跌，若經濟預期改變，上述轉換亦會逆轉）。

那麼我們該如何判斷未來呢？

1）目前一直到美國大選前（11 月 5 日），美聯儲會努力控制市場預期，大幅降息收縮，原因也很簡單，不希望在大選前因為貨幣市場變化影響波動，這也是川普一直反對大選前降息的主要原因；

2）11 月之後，如果美國經濟指標呈惡化（低於預期），那麼降息反而會加速資本離美，降息反而會是利空；

3）若經濟指標良好，有序降息，美國資本市場風險偏好得到保障（上述歷史回顧我們也是在強調風險偏好與市場的關係），那麼即便降息較少，也會是利好。

對於特斯拉，我們不妨將分為兩個階段：

1）大選前，不會太大波動；

2）大選後，看經濟基本面，希望 cpi 被控制，就業數據良好。

3）短期股價與 Robotaxi 關係很模糊，但長期內後者貢獻頗多。

$特斯拉(TSLA.US)