美股已經變味了

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2024 年迄今，標普 500 指數上漲超過 15%，漲幅不僅高於道瓊斯工業平均指數的逾 8%，同時還跑贏了吃到人工智能（AI）熱度的納斯達克綜合指數（+14.35%）。這充分説明，美股真的變了，上漲的驅動力不再僅限於成長股和大科技，而是已經輪轉到傳統意義上更加安全和保守的板塊，呈現出普漲的態勢。
以下是今年迄今標普 500 指數跑贏道指和納指的五大原因：
1. “美股七雄” 風光不再
“美股七雄” 是指在 2023 年股價大漲的七家科技公司，不過今年以來多數成分股上漲乏力，目前表現甚至不及標普 500 指數。相比標普 500 指數，“美股七雄” 股票佔納指的權重更高，因此英偉達 NVIDIA（NASDAQ:NVDA）和 Meta Platforms 等強勢股上漲對該指數的提振更加明顯。不過，因為估值擔憂，投資者質疑它們的盈利增長能否繼續支撐更高的估值倍數，很多成長股已經開始降温。
2. 估值擔憂
一般來説，納斯達克綜合指數的市盈率（P/E）通常高於標普 500 指數和道瓊斯指數，原因在於很多道指成分股的估值更多基於未來而非當前的盈利。例如，相比可口可樂，微軟的盈利增長機會要大得多，因此理應享有更高的估值。
不過，投資者一旦心裏產生盈利增長將不及預期的疑慮，或者是價值股和成長股之間的估值差距太大的話，這些成長股很有可能遭遇 “估值殺”，市場會重新定價。比如説，反映納斯達克 100 指數表現的 Invesco QQQ Trust 的市盈率為 37.8，相比標普 500 指數基金 SPDR S&P 500 ETF 和道指基金 SPDR Dow Jones Industrial Average ETF 的市盈率分別為 27.8 和 24.3。
3. 其他板塊補漲
2024 年是許多落後板塊的補漲之年。截至 8 月中旬，今年表現最好的 Vanguard ETF 是公用事業基金 Vanguard Utility ETF。此外，消費必需品、金融和醫療保健等板塊也表現良好。相比市場上的其他板塊，這些股票都太便宜了，因此一旦市場出現輪轉就會迎來上漲。
此外，市場厭惡不確定性，因此在面對美股徘徊在歷史高點，經濟衰退恐慌情緒以及即將到來的美國大選時，投資者短期抱團更安全的品種似乎成了自然的選擇。9 月 3 日的市場走勢就是一個典型的例子：當天納指下跌超過 3%，標普 500 指數下跌超過 2%，但必選消費板塊逆勢上漲 0.7%，公用事業和醫療也能基本持平。
4. 超大市值價值股的強勁表現
成長股在美股各大指數中的權重都較高，其中科技板塊佔標普 500 指數的比重就高達 31%。不過最近，一些非科技大型公司的表現頗為搶眼。例如，伯克希爾哈撒韋、摩根大通、沃爾瑪和可口可樂這四家行業龍頭公司——市值合計超過 2.5 萬億美元——今年迄今均碾壓各大指數。這些股票的上漲主要不是因為業績，而是低預期和低估值。就比如説 2024 年表現最好的道指成分股沃爾瑪，該股被低估但仍實現了適度增長。

5. 資金的天平傾向 “安全股票”
許多非科技大公司的另一大優勢還在於，它們在經濟增長放緩或衰退期也能有不錯的表現。經濟放緩期間，消費者可能削減可選商品支出，企業減少英偉達芯片上的支出，而工業公司縮減新設備投資。但是，公用事業如水電氣，醫療服務，可口可樂產品或寶潔旗下的洗滌劑品牌的需求會保持穩定。