港股打新：地平線機器人-W IPO 分析及申購計劃

Horizon Robotics（地平線機器人）是一家在開曼羣島註冊成立的有限公司，專注於提供乘用車高級輔助駕駛（ADAS）和高階自動駕駛（AD）解決方案。公司通過其專有的軟硬件技術，為智能汽車轉型和商業化提供核心技術支持。根據灼識諮詢的數據，Horizon Robotics 是中國首家且每年均最大的前裝量產高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案提供商。

公司的產品矩陣包括 Horizon Mono、Horizon Pilot 和 Horizon SuperDrive，分別提供從主流的高級輔助駕駛到高階自動駕駛的全場景功能。這些解決方案整合了算法、專用軟件和處理硬件，旨在提高駕駛安全性和體驗。Horizon Robotics 擁有龐大的全球客户羣，包括領先的 OEM 和國產汽車製造一級供應商。

公司的業務模式靈活且可擴展，提供從算法、軟件、處理硬件到開發工具鏈的全棧產品中的任何解決方案或組件的任意組合。這種靈活性幫助公司不斷獲得新客户並擴大市場份額。此外，公司與客户合作，通過提供高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案，實現定製化的需求，並顯著縮短開發週期和降低開發成本。

Horizon Robotics 在財務上實現了顯著的增長，收入從 2021 年的人民幣 466.7 百萬元增加至 2022 年的人民幣 905.7 百萬元，並進一步增加至 2023 年的人民幣 1,551.6 百萬元。儘管公司在往績記錄期間錄得虧損，但預計未來將繼續錄得虧損。公司計劃通過擴大收入規模、維持毛利率水平、提升經營槓桿和實現合營企業（特別是酷睿程）的經營提升等業務舉措來實現收支平衡並實現盈利。

公司面臨的風險包括但不限於：市場競爭激烈、對研發的大量投資、客户集中度高、供應鏈風險、監管和公眾審查的加強、以及與制裁和出口管制法律法規相關的風險。此外，公司的不同投票權架構可能導致不同投票權受益人的利益與股東整體利益不一致。

募集資金用途

1. 研發用途：所得款項淨額的約 70%，即約 3,480.4 百萬港元，將在未來五年期間分配用於研發用途。這包括但不限於高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案的持續創新和技術升級。

2. 銷售及營銷相關開支：所得款項淨額的約 10%，即約 497.2 百萬港元，將分配用於銷售及營銷相關開支。這可能用於擴大市場份額、增強品牌認知和提升客户關係管理。

3. 戰略投資：所得款項淨額的約 10%，即約 497.2 百萬港元，將分配用於對合營企業（特別是酷睿程）未來的戰略投資，以拓寬及增強公司的技術能力。

4. 一般公司用途及營運資金：剩餘的約 10%，即約 497.2 百萬港元，將分配用於一般公司用途及營運資金需求。這可能包括日常運營開支、潛在的收購或投資機會，以及其他一般企業用途。

以上所得款項用途的分配體現了 Horizon Robotics 在強化研發能力、擴大市場影響力、加強戰略合作關係以及確保公司運營靈活性方面的戰略重點。這些用途旨在支持公司的長期增長和市場競爭力。

招股信息：

IPO 前投資者及基石投資者：

公司首次公開發售前從 2015 年至 2023 年總共完成 11 輪融資，最後 D 輪完成於 2023 年 12 月，籌集資金總額 2.1 億美元，每股成本 0.7415 美元，約合 5.76 港元，概約投後估值 87.1 億美元，約合 676.8 億港元，較發行價上限價都溢價 30%，而其它 IPO 前投資都折讓情況看下圖，IPO 前投資者中 5Y Capital 及 Hillhouse 禁售期六個月內保留其上市時至少 50% 的投資，其餘 IPO 前投資者禁售期十二個月。

地平線機器人本次引入 4 位基石投資者，按下限價發行，基石佔比 33.8%，按中位數發行，基石佔比 32.6%，按上限價發行，基石佔比 31.6%；基石禁售期 6 個月。
 

保薦人：

公司本次由高盛、摩根士丹利、中信建投三家機構聯席保薦，穩價人由高盛擔任；三家機構歷史戰績都比較穩，摩根之前的太美醫療科技大破發，不過遇到這種明顯的收割票，我們還自己識別規避即可。高盛和中信建投上一個項目都是熱門大漲票，沒啥好説的，而穩價人高盛看下圖：

財務情況：

營收：2021 年營收 4.66 億人民幣，2022 年營收 9.05 億人民幣，2023 年營收 15.51 億人民幣。

毛利：2021 年毛利 3.31 億人民幣，2022 年毛利 6.28 億人民幣，2023 年毛利 10.94 億人民幣；

年內虧損：2021 年淨虧損 20.63 億人民幣，2022 年淨虧損 87.20 億人民幣，2023 年虧損 67.39 億人民幣；

一手中籤率：

公司全球發售股數 135510.66 萬股，每手股數 600 股，截至發稿，超購 0.35 倍，按目前孖展情況，不會回撥，甲乙組各 112925.55 手，預計 5K-15K 人蔘與，一手中籤率 100%。

綜合點評：

地平線機器人是一家高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案提供商；其主要營收來源於汽車解決方案（產品解決方案和授權及服務業務），產品解決方案 2023 年營收 5.06 億人民幣，佔比 32.7%；授權及服務業務 2023 年營收 9.64 億人民幣，佔比 62.1%；

根據招股書行業數據顯示，按 2023 年及 2024 年上半年解決方案裝機量計中國本土 OEM 的前五大高級輔助駕駛解決方案提供商中地平線機器人排名第一。

按 2023 年及 2024 年上半年解決方案裝機量計中國前五大高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案提供商中地平線機器人排名第四。

按上圖排名表，對比了這四家公司，其中公司 A 也就是 Mobileye Global(MBLY) 的業務和地平線機器人最接近，這邊直接拿這家以色列的美股上市公司做為對標，MBLY 目前總市值 783.22 億港元，2023 年營收 147.56 億人民幣，虧損 1.92 億人民幣；地平線機器人發行總市值 486.01-519.89 億港元，2023 年營收 15.51 億人民幣，虧損 67.39 億人民幣。

數據有了，簡單換算對應的市銷率，地平線機器人對應 MBLY 的總市值是 82.31 億港元，而 MBLY 的增長率 2023 年 14.45%，地平線機器人增長率 71%，2024 年上半年地平線機器人增長率更是達 151%，MBLY 增長率處於-25% 負增長，此消彼長理論上地平線機器人的 PS 肯定要高 MBLY，按 4-5 倍於 MBLY，那麼地平線機器人的合理市值是 329-411 億之間，現在公司等於是按 6 倍於 MBLY 市值估價發行，我試着按 MBLY 過去兩年營收還處於高速增長，並且歷史股價最高時的市值代入計算，彼時 MBLY 股價最高 48.11 美元，是現在的 3.86 倍，按當時的股份計算 MBLY 理論市值是 3025 億港元，當時 MBLY 營收為 128.94 億，代入計算得出地平線機器人 365 億港元，所以按 4.5 倍於現有 MBLY 的估值比較中肯，那麼現在公司按 6 倍於 MBLY 明顯偏。
 

基本面這種科技公司就這樣，現在其實就是按透支未來 2-3 年翻倍營收來計算給的估值，都已經偏貴了，要知道咱們只是打新套利的短期行為，這明顯違背的套利的宗旨。就好比兩個明顯各方面都不合的人，非要揍在一起，最終肯定悲劇收場。
 

再説情緒面，打新已經三連破，明顯不是吃溢價的好時候，資金面現在港股正處於回調期，科技股大部分都已經 30% 的回調幅度了，這種大塊頭，募集資金 50.54-54.07 億港元，基石鎖定 32%，流通值還有 34 億多，基石陣容看着還行，在絕對的高估面前都是浮雲。像之前上市的智能汽車相關的黑芝麻智能、速騰聚創都跌得稀里嘩啦，這種票上市跌 20% 輕輕鬆鬆，想漲 20%，上市公司把估值算得明明白白，都是按極限價估算發行，哪還有空間。自己玩去吧！

牛榜評級：銅牛
 

評級説明：真牛>金牛>銀牛>銅牛>鍋牛 (真牛評級無腦上融資；金牛評級確定性極高，亦融資懟；銀牛評級確定性尚可，可多號平鋪；銅牛評級不穩定，易暴漲暴跌；鍋牛評級沒有參與的必要)

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$地平線機器人-W(09660.HK) 

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