港股打新：華潤飲料 IPO 分析

今年主要認購了老鋪黃金，美的和卡羅特，華潤飲料之前一直是特別期待的，很有可能是第四支主力認購的新股。

   但現在改變了認購策略。

   主要有以下幾點：

一、競爭格局。

   説華潤飲料，好多人沒啥具體印象。但如果説 “怡寶” 飲用水，大家應該都瞭解。我貼個圖。

   華潤飲料，説白了就是賣上面圖裏的產品的公司。主要賣的就是紅線畫圈的產品 “包裝飲用水”。

   “包裝飲用水” 的市場同質化競爭很激烈，至 2023 年末，我國共有 15000 多家飲用純淨水生產商。

   華潤飲料的包裝飲用水市佔率為 18.4%，全國第二名；第一名為農夫山泉，市場份額為 23.6%。

   但華潤的飲用純淨水市場份額第一，為 32.7%。飲用純淨水就是咱們常見的 “怡寶” 系列。

   華潤飲料的營收 90% 以上是靠 “包裝飲用水” 貢獻的。而 “包裝飲用水” 的核心業務就是 “怡寶” 系列純淨水。

   所以，我們重點分析華潤的 “怡寶系列純淨水” 業務。

   華潤能將怡寶系列純淨水的市場份額做到第一的 32.7%，很大一部分原因是因為農夫山泉的產品發力點不在 “純淨水” 這個細分賽道上。

   但今年上半年農夫山泉也推出了 “綠瓶” 系列的純淨水，是華潤 “怡寶” 系列的直接競品。

   綠瓶農夫山泉相對怡寶，定價還更便宜，大概零售差價在 0.5 元左右。有了農夫 “綠瓶” 的競爭，“怡寶” 純淨水的市場份額勢必會受到侵蝕，如果為了保份額，就勢必要價格戰，那麼就要丟掉部分利潤。

   如果純淨水老大的市場地位不保，那麼就要加大飲料方面的市場競爭力。華潤飲料的收入佔總營收的 10% 左右，從佔比上看還有很大提升空間。

   但飲料這個賽道，對華潤來説更難，先不説老大農夫競爭不過，比如茶π、東方樹葉等等。就連康師傅、娃哈哈的飲料系列都吊打華潤，還有後起之秀，比如喜茶、元氣森林等等。

   華潤在飲料賽道除了 2021 年推出的 “至本清潤” 系列的菊花茶還有點市場地位外，其餘的大家可能連聽都沒聽過。。

   當然，這次招股融資的主要目的之一就是提升飲料系列產品線的競爭力，不好的方面是現在競爭力確實弱，好的方面就是以後提升空間比較大。

二、財務基本面。

   從體量上看，華潤無論從營收、毛利率還是淨利率，全方位落後農夫。

   先看營收。

   2021 年至 2023 年，農夫營收 297 億元、332 億元、427 億元。

   華潤營收 113 億元、126 億元、135 億元。

   再看毛利率。 

   2021 年至 2023 年，農夫毛利 59.5%、57.5% 和 59.5%。
 

   華潤分別為 43.8%、41.7% 和 44.7%。

   再看淨利率。

   2021 年至 2023 年，農夫山泉為 24%、25.5% 和 28.3%。

   華潤為 7.6%、7.8% 和 9.8%。

   營收差距過大，這裏很容易理解，主要是華潤產品相對單一，主要靠 “怡寶” 系列純淨水。而農夫山泉產品更加多樣化，除了紅瓶系列的飲用天然水外，飲料系列佔營收比重也很大。

   我主要解釋下利潤率的差距。華潤是國企，農夫是民企。國企相對 “安逸”，效率有時候就容易落後市場。

   面對近些年市場競爭的加劇，為提升運營效率，華潤飲料這兩年也加大了資本支出，開始擴張自有產能。

   而全國化擴張需要產能的配套支持，與農夫山泉自產不同，公司包裝飲用水 65% 以上的產量依靠外協代工，部分利潤就要以外協代工服務費的方式扣除。自有產能建設的加快，資本開支也就顯著增加了。
 

三、籌碼面。

   招股價 13.5—14.5 港幣，一手 200 股，發售 3.48 億股，11% 為公開發售，89% 為國配。發行市值 317-340 億港幣， 募資 47-50.4 億港幣。

   公開市場預計超購 130 倍，回撥 40%。基石佔了大概 50%，國配只有 10%。

   公開市場回撥的 40% 大約有 20 億。美的當時我記得公開市場只有 13.5 億。

   現在這個市場行情，拋壓太大了。

   再説國配，國配數據是不公開的，現在傳國配已經超 18 倍了，我只能説我瞭解到的消息是沒有市場傳的那麼熱。

   華潤是 9 月 25 號過的聆訊，招股期本來定的 10 月初，最終延後了一週多，據瞭解其中之一原因是定價沒定好，詢價時行情好，他們想募資 80 億，結果眾多機構不買賬，最後定了 50 億募資額。

   結果定完價後市場又開始下跌。。。

   好在華潤基本面比較好分析，還有個基本同質化的農夫可以對標，農夫目前 PE 在 24 倍左右，華潤如果按 23 年算是 22PE，就沒啥水位；如果按 24 年算華潤是 18PE，還是有一定水位。

   當然估值這個事是個玄學，行情好，估值水漲船高；行情差，估值就會被打壓。

   還有從籌碼上分析，公配超購 130 倍，這種大票，這種額度不可能全部是散户打上來的，肯定有機構因為國配拿不到貨選擇從公配拿貨。

   還有不少券商提供融資額度也很多，某立還提升了抵押值，從 30% 提到了 70%，券商也都有自己的風控體系，提升了抵押值，也從側面説明券商認為該股破發風險可控。

   我本來是想用主力資金大力認購的，最後還是決定看看暗盤有沒有機會下手，如果跌超過 5% 就撈點，不給機會就算了。這票好處是會相對比較穩，估計最多也就-10% 到 10% 波動。

   從目前截止的數據看，一手中籤率大概在 50% 左右。乙頭可能會中 12 萬左右。

   大家根據自己風險偏好做決定吧。一般我不認購的我都不會寫文分析。因為之前説過可能會作為主力資金認購，現在改變了策略，怕誤導了我的粉絲老闆們，明天就截止認購了，所以覺得還是趕緊寫個文分享下給大家比較好。

從打新套利角度看，有一定水位但不大；從長期趨勢看，競爭格局我是十分不看好的！總而言之，要大大降低預期！