去年 11 月，順鑫農業終於甩掉了房地產業務。

然而，沒有了該板塊的 “拖累”，順鑫農業卻並沒有迎來業績的快速復甦。上半年，順鑫農的營收和淨利潤為 56.87 億和 4.226 億，增速分別為-8.45% 和 621.87%，業績 “增利不增收”；其中，二季度順鑫農業實現營收和淨利潤分別為 16.3 億和-2800 萬，增速分別為-23.26% 和 93.15%。

對比來看，無論是二季度還是上半年，順鑫農業的淨利潤都有明顯的增長。但這主要是去年基數太低所造成的。去年上半年，順鑫農業實現淨利潤為-8097 萬。拉長週期來看，今年上半年順鑫農業的淨利潤只是回到了 2021 年的水平。

相比淨利潤而言，大家明顯更擔心順鑫農業的營收情況，畢竟這已經是順鑫農業連續第四年營收下滑了。跟 2020 年上半年鼎盛時期的 95.2 億營收相比，今年上半年順鑫農業的營收已經下降超過了四成。

二鍋頭 “不好賣” 了？

去年 11 月，順鑫農業終於甩掉了地產業務，主營業務從白酒、豬肉和地產變為白酒和豬肉。

在外界的預期中，甩掉了地產業務後順鑫農業可以更加聚焦主業，業績自然也會有所改善，但現實和預期往往有着巨大的差距——雖然沒有了地產業務的拖累，但順鑫農業並沒有往好的方向發展，甚至還有越來越壞的 “勢頭”。

分業務來看，上半年順鑫農業的兩大主營業務中，豬肉業務其實正在好轉。上半年，該項業務的營收為 7.857 億，主營利潤為 1991 萬，毛利率為 2.53%；而在去年上半年，該項業務的營收為 12.4 億，主營利潤為-1.54 億，毛利率為-12.42%。對比來看，雖然上半年豬肉業務的營收明顯下滑，但隨着豬價的回升，豬肉業務順利走出了虧損的泥潭。

不過這也是跟自己對比。橫向對比，上半年雙匯發展的屠宰業務毛利率為 5.17%，順鑫農業的毛利率僅為其一半。

當然，豬肉業務並非順鑫農業的核心，順鑫農業最重要的業務還是白酒——今年上半年，順鑫農業的白酒業務實現營收 46.98 億，佔營收的比例為 82.61%。然而，順鑫農業的白酒業務卻並不是太景氣，上半年該業務的毛利率為 42.86%，相較於去年同期的 46.42% 下降了 3.56 個百分點，相較於 2023 年年末 50.22% 的毛利率下降了 7.36 個百分點。

當然，相比其他酒企而言，順鑫農業並沒有庫存的壓力。上半年順鑫農業的庫存為 14.56 億，相較於去年同期的 50.39 億僅剩下不到三分之一，這是順鑫農業表現較好的一面；不過，從反饋經銷商拿貨積極性的合同負債來看，上半年順鑫農業的合同負債為 5.792 億，相較於去年同期 19.42 億也有明顯下滑，這表示經銷商的拿貨積極性在下降。

此前，侃見財經曾對多家酒企進行分析，發現隨着白酒行業競爭的加劇，各家酒企都揹負着巨大的銷售壓力。

而作為光瓶酒巨頭，雖然順鑫農業沒有存貨攀升的壓力，在售價低的情況下也不存在價格倒掛的現象，但隨着各家酒企越來越下沉，順鑫農業的拳頭產品牛欄山二鍋頭也開始面臨越來越難賣的難題。

“兩張牌” 都不好打

當酒企遭遇增長困境，往往會有兩個出路，全國化和高端化。

而在牛欄山二鍋頭遭遇增長瓶頸後，順鑫農業也都嘗試過這兩條出路，但可惜都未能走通。

先看全國化方面。按地區劃分，順鑫農業的營收分為外埠地區和北京地區兩個區域，今年上半年，順鑫農業外埠地區的營收為 40.85 億，北京地區的營收為 16.01 億，佔比分別為 71.84% 和 28.16%。

而在去年同期，外埠地區和北京地區的營收分別為 41.34 億和 20.78 億，佔比分別為 66.55% 和 33.45%。

對比來看，今年上半年順鑫農業外埠地區的營收佔比提升了 5%，但細看後可以發現，主要原因在於上半年北京地區的營收下降比較厲害，並非營收增長所帶來的。一般來説，全國化是指通過開展新市場帶動營收提升，這一點順鑫農業並未做到。

再看高端化方面。上面的內容中提到——今年上半年，順鑫農業的白酒業務實現營收 46.98 億，毛利率為 42.86%。作為白酒企業，這樣的毛利率顯然並不高，如果能夠通過高端化來提高售價，那麼順鑫農業的營收自然也會提升。

近年來，順鑫農業也在努力往高端化方向發展。據媒體報道，早在 2021 年順鑫農業推出高端品牌 “魁盛號”，定價 1598 元/瓶，但從淘寶官方旗艦店來看，這款酒月銷大多僅有個位數或數十不等，可見消費者並不買賬；此外，順鑫農業打造成另一個大單品的金標陳釀情況也不妙，上半年銷量為 2220.22 千升，同比減少 46.38%，生產量 2075.99 千升，同比減少 52.19%。

從財報來看，上半年順鑫農業旗下低檔酒、中檔酒以及高檔酒分別實現營業收入 34.56 億元、6.38 億元以及 6.03 億元，同比提升 4.87%、-7.29% 以及 5.94%。雖然高檔酒的營收有所增長，但主要還是基數低的原因，實際增長並不多。

實際上，順鑫農業想要成功實現高端化難度不小，畢竟牛欄山長期以來走低價親民路線，主要產品基本在 50 塊錢以下，一般來説高端品牌要下沉會較為容易，但低端品牌向上走高難度卻非常大。此外，上半年順鑫農業的銷售費用為 4.566 億，而同期營業總成本為 50.48 億，銷售費用佔營業總成本的比例不到 10%，相比於酒鬼酒這樣的品牌來説，銷售費用較低。

整體而言，作為 “光瓶酒之王” 的順鑫農業目前正遭遇着多重困境，而這些問題在短期內都不太好解決。因此，雖然最近兩個月股價走出了 “V 型反彈” 的行情，但其距離真正的反轉，還有一段距離。