TCL 科技併購成軍，光伏虧損下的面板雄心

在 LCD 主導與 OLED 興起的市場中，TCL 科技雖突破日韓壁壘，但仍難敵京東方，市值僅為其半。

原創 @新熵作者丨蕭維  編輯丨蕨影

TCL 科技再落一子。

上個月，TCL 科技官宣，TCL 華星完成對 LG Display（下稱 LGD）在廣州的 LCD 工廠的股權競買，這筆交易的總對價估計約為 111 億人民幣，包括樂金顯示（中國）有限公司 70% 的股權和樂金顯示（廣州）有限公司 100% 的股權。

由此，TCL 科技的面板疆土再度拓展，自 2020 年後，面板行業的週期性體現得越發明顯：TCL 收購佳茂、三星的 2020 年，行業正處於上升週期，但僅隔 1 年多後，行業全面下行，而在 2023 年，面板價格再次上揚，大起大落之下，TCL 科技選擇加碼產能，意欲順勢擴大市場份額的雄心可見一斑。

但是，併購是一把雙刃劍，同樣是 TCL 科技旗下，光伏併購已經處於大幅虧損的困境下，而 TCL 科技入局之時，也曾恰好是行業興盛的時段。

斥巨資，博未來，TCL 科技顯然渴望穿越週期，但這條路並不好走。

逆週期猛攻

面板的週期規律，TCL 科技正在參透。

有機構研究，2007 年-2022 年的 15 年中，面板行業已經經歷了四輪週期，平均三到四年一次。而 TCL 科技本次收購，也正處於最新一輪的面板上漲週期當中。

從 2020 年下半年起，受疫情、海外補貼等影響，以顯示終端為代表的面板產品開啓上行模式，遠程辦公、在線教育、居家娛樂等場景需求加速釋放，面板價格一路走高。但上升行情持續時間並不長，2021 年下半年，LCD 產能集中釋放，但需求端驟減，面板行業開啓下行通道。

一升一降之下，可以看出面板行業的週期特點：產能與需求錯峯釋放。

“從去年年底的時候，日子就好過了起來，不知道哪來的訂單，反正產能就上來，不像過去要控制產能了。” 據行業資深人士向「新熵」透露，2023 年是行業上行拐點，事實上，始於 2022 年的下行週期，已經於 2023 年結束，在去年 10 月面板價格終於上漲，而在今年三月，各尺寸面板迎來全面大漲後，本輪上升週期的持續時間已經被機構評估為超過一年半。

TCL 科技正是面板上漲的受益者，根據公告，2023 年全年 TCL 科技公司盈利錄得歸屬於上市公司股東的淨利潤 22.15 億元，同比上升幅度高達 747.60%。而 TCL2024 上半年業績更為炸裂，報告顯示， TCL 科技半導體顯示業務於上半年實現營業收入 498.77 億元，同比增長 40.39%，淨利潤 26.96 億元，同比改善 61.45 億元。

顯然，TCL 科技的面板業務正處於高速增長狀態，而市調機構 DISS 預計，未來幾年按面積計算的液晶顯示（LCD）面板需求將超過產能，未來四年左右的時間全球 LCD 面板可能會出現新一輪的供給短缺。2025 和 2026 兩年面板廠商的盈利能力，仍將提升。因此，抓住時機擴大產能，佔據市場份額，是 TCL 科技當下最重要的措施。

但是， 2023 年-2025 年，全球僅有兩條 LCD 面板產線投產，TCL 科技新增產線不能滿足面板出貨需求，尋找成熟產線自然成為其彌補產品的重要手段，LGD 廣州 8.5 代 LCD 面板廠則是 TCL 最好的目標。據悉，該廠主要產品為電視及商顯大尺寸液晶面板產品，設計月產能為 180 千片大板；LGDGZ 為模組工廠，主要產品為液晶顯示模組，設計月產能為 230 萬台。

“能拿下這條產線，還是韓國廠商在中國幹不動 LCD 面板了。人家要調整業務，不掙錢自然就想撤。” 資深人士透露。正是因為 LG 業務架構正由 LCD 液晶顯示器轉型至以 OLED 為主，所以對液晶顯示器資產有剝離的需要。

快馬加鞭，收購 LCD 面板產線，TCL 科技顯然想在本輪超長上升週期中大賺一筆。

併購雙刃劍

本次 TCL 科技的併購時機，來得剛剛好。

據 TCL 科技公告顯示，其控股子公司 TCL 華星光電技術有限公司（以下簡稱 “TCL 華星”）收購樂金顯示（中國）有限公司（以下簡稱 “LGDCA”）80% 股權、樂金顯示（廣州）有限公司（以下簡稱 “LGDGZ”）100% 股權，以及 LGDCA、LGDGZ 運營所需相關技術和支持服務，基礎購買價格為 108 億元。

而 LGDCA 和 LGDGZ 的業績，由於母公司的業務方向改變，最近一年已經出現顯著下滑。2023 年，LGDCA 營業收入為 63.34 億元，同比下滑 36.84%；淨利潤為 6.02 億元，同比下滑 14.73%。LGDGZ 營業收入為 118.6 億元，同比下滑 58.28%；淨利潤為 5.36 億元，同比下滑 11.55%。

有行業觀察人士向「新熵」分析：“韓國是面板大國，但是這次業績的下滑，其實標誌了國產面板的崛起和權利交棒。”

但是，TCL 華星本次收購也面臨壓力。據悉交易基礎購買價款為合計 108 億元，擬以現金方式支付，資金來源為 TCL 華星的自有或自籌資金。但截至 2024 年 6 月末，TCL 華星的資產負債率已達 63%，財務壓力可謂巨大，如果沒有注資輸血，TCL 華星完成本次收購後的資產負債勢必進一步提高。

不過，在行業機遇出現在自己面前時，TCL 科技冒着風險也需要入局，而回顧 TCL 科技面板業務的發展脈絡，併購這一手段，堪稱其市場拓展的殺手鐧。

2020 年 5 月，TCL 科技公司擬向武漢產投發行股份、可轉換公司債券及支付現金購買其持有的武漢華星 39.95% 股權，交易作價 42.17 億元，全面佈局面板設備、材料、電子等領域；6 月，TCL 科技下屬子公司 TCL 華星與日本 JOLED 簽訂投資協議，劍指 JOLED 掌握全球領先的 OLED 材料印刷成膜等技術；12 月，TCL 科技收購茂佳國際，TCL 華星完成對下游客户 “面板 + 整機” 一體化交付需求；2021 年 TCL 華星先後完成對蘇州三星電子液晶顯示科技有限公司股權和蘇州三星顯示有限公司股權交割，全面擁有 8.5 代 TFT-LCD 生產線，月產能為 120K 大板。

併購帶來的市場份額提升效果顯著，以面板行業下游的電視為例，根據國際權威監測機構 Omdia 的數據，2023 年 TCL 電視銷量全球市佔率達到了 12.5%，穩居全球第二的寶座；2023 年 Mini LED 電視冠軍中國全渠道零售量及零售額排名第一，零售量市場份額達 50.5%；TCL98 英吋電視成功登頂全球銷量排行榜 TCL 電視 2024 年 Q1 銷量全球第二、中國品牌第一。如果統計口徑擴大到代工，全球每 5 台電視，就有 1 台來自 TCL。

但是，併購這一殺手鐧，用不好時，也是一把雙刃劍。在電視、顯示終端週期下滑時，多元發展成了 TCL 科技的戰略路線，而光伏產業就是其大舉進軍的目標。2020 年，TCL 科技以 125 億元的價格收購了中環集團 100% 的股權，目標直指中環集團旗下中環股份的光伏、半導體業務。

而在收購伊始，TCL 中環表現也確實爭氣，TCL 中環公佈了 2022 年度報告顯示，2022 年 TCL 中環實現營業收入 670.10 億元，同比增長 63.02％，歸母淨利潤 68.19 億元，同比增長 69.21％，總資產首次突破千億達到 1091.34 億元，同比增長 39.95％。需要注意的是，TCL 中環 2022 年營業收入遠超 2020 年、2021 年全年營收之和；2022 年的歸母淨利潤更是創造了遠超 2018 年至 2021 年全年之和的行業紀錄。

而此時，TCL 華星光電累計實現營收 562．56 億元，營業利潤爆虧 97．47 億元，而在 2021 年 TCL 華星的淨利潤還維持在 106．5 億元。

兩相對比之下，TCL 科技的兩大業務載體可謂天地之別，可誰也沒想到，短短不到兩年，形勢再次逆轉。

“實在是太捲了，光伏產能過剩，玩家太多，之前國外還能賣，但現在美國歐盟都在找中國的麻煩，很難做了。” 光伏產業人士如此形容當下的局面。

由於硅片競價、電池組件競爭力、參股公司表現等原因，2024 年上半年，TCL 中環營業收入 162.13 億元，同比下降 53.54%；淨利潤-30.64 億元，同比下降 167.53%。反觀同期 TCL 華星面板業務，由於價格上漲、需求旺盛，其顯示業務實現營收和淨利潤雙雙上漲，第二季度更實現盈利 21.57 億元，環比增長 300.19%。

三十年河東，三十年河西，對於 TCL 科技來説，誰是小甜甜，誰是牛夫人，並不是一個一成不變的答案。

難敵京東方

從格局看，LCD 面板話語權正在全面交棒。

九十年代，日本面板稱霸，但隨着三星、LG 發起的價格戰，日本廠商失去市場地位，而在 2010 年後，國產面板加速崛起，韓國廠商也在經歷日本的命運。

特別是在 2021 年後，韓企加速敗退，三星顯示器於 2022 年退出了 LCD 業務， LG 顯示器也在同年終止了韓國國內 LCD 電視面板生產線，並開始着手出售其位於中國廣州的 LCD 工廠。

但是，敗退不等於退出，放棄 LCD 後，日韓企業轉向 OLED，開啓未來戰場。從技術上看，韓國在過去 10 年（2013-2022 年）的申請數量和申請增長率均排名第一，從市場份額看，以手機顯示屏為例，根據 Magirror Research 數據，2024 年上半年全球柔性 AMOLED 智能手機面板廠商出貨量排名，三星佔比超過 30%。

不過，國產廠商追趕的步伐同樣很快，目前 TCL 華星整體市佔率已經達到 22.30%，同比增速高達 174%，TCL 科技發力 OLED 勢不可擋。

但是，就算如此迅猛的勢頭下，TCL 科技在 OLED 業務也需要低人一頭，根據麥吉洛諮詢統計數據，今年上半年，全球柔性 AMOLED 智能手機面板出貨量排名 top5，TCL 華星位列全球前三，而身前，正是老對手京東方。

實際上，雙雄角逐面板江湖，TCL 華星處於緊緊追趕的態勢，在傳統 LCD 領域，TCL 華星極力縮小着與京東方的差距。LCD 面板，華星光電 2024 年上半年的出貨量為 2440 萬片，市場份額為 20.6%，京東方的市場份額為 23.8%，相差 3.2 個百分點，在收購 LGD 中國業務後，依靠火熱的市場需求，TCL 科技的 LCD 面板出貨量趕超京東方並不是遙不可及。

而在 OLED 領域，京東方的產線佈局也略壓 TCL 科技一頭，2024 年 9 月 25 日，京東方在成都高新區舉行了國內首條第 8.6 代 AMOLED 生產線的全面封頂儀式，該產線採用了低温多晶硅氧化物（LTPO）背板技術和疊層發光器件製備工藝，在 OLED 屏幕功耗更低、使用壽命等方面具有技術優勢，工程總投資高達 630 億元，設計產能達到每月 3.2 萬片玻璃基板，將專注於生產高端觸控 OLED 顯示屏，服務於筆記本電腦和 tablet 等智能終端市場。而 TCL 科技方面，2024 年 5 月，其公告表示目前 TCL 科技無新建 8 代或 8.6 代 OLED 產線的投資計劃，也不存在通過定增募集資金新建顯示產線的計劃。相比之下，誰先誰後，一目瞭然。

這一幕彷彿讓人想起了二十多年前的情景，當時如日中天的還是 TCL 科技的前身 TCL 集團，當時 TCL 集體營收 283 億元、京東方為 49 億元。而在 2004 年 2 月 17 日，TCL 集團首發日，總市值為 237.94 億元，大幅領先京東方 A160 億的市值，市場對待兩者的期望相當明顯。但是，變化發生在同時，當時中國半導體顯示廠商們面臨技術路徑的選擇，CRT 行將沒落，誰是下一個增長極？TCL 出手等離子方向的湯姆遜，而京東方跟進液晶方向的韓國現代顯示，後來的事實證明，等離子完敗液晶，京東方藉此一役，徹底反超 TCL 科技。

2023 年，京東方營收 1745 億元，TCL 科技營收 1744 億元，難分伯仲，而在利潤上，京東方淨利潤 25.47 億相比 TCL 科技淨利潤 47.81 億元看似處於下風，但需要注意的是，TCL 科技另一核心主業新能源光伏業務實現營業收入 591.46 億元，淨利潤 38.99 億元，如果刨除這部分收入，TCL 科技的面板業務在與京東方的對決中顯然處於下風。

市值不會説謊，京東方當前市值 1543 億，是 TCL 科技 771 億元的整整兩倍，在 LCD 一統天下、國產加碼 OLED 的面板江湖中，TCL 科技翻過日韓廠商的圍堵後，依然面臨京東方這座大山。