台積電與阿斯麥，分化在哪裏？

光刻機巨頭$阿斯麥(ASML.US)在公佈了 2024 年第 3 季業績之後，股價大幅下挫；而全球頂尖的晶圓代工廠$台積電(TSM.US)在公佈了 2024 年第 3 季業績之後，股價大漲，並創下新高，市值更突破萬億美元。為何會有此分化？

台積電與阿斯麥在產業鏈中的位置

AI 的投資熱潮帶動了 AI 芯片產業的蓬勃發展，無論台積電還是阿斯麥，在其細分領域均為首屈一指的行業巨頭，因此最能得益於 AI 的發展。

要生產出最先進的 AI 芯片，需要採用 5 納米工藝製程，目前佔了邏輯芯片至少六成市場份額的台積電能夠生產出最先進的 AI 芯片，並且實現 5 納米以下工藝製程的量產。見下圖，台積電甚至實現了 3 納米工藝製程的量產，而 5 納米以下工藝製程佔其收入的比重也在逐步提高，到 2024 年第 3 季已達到 52% 以上，為行內領先。

台積電要生產出尖端的晶圓，就需要用到光刻機。目前最廣泛使用的 ArFi（浸潤式光刻機）理論上可以支持 7 納米工藝，如果使用 7 納米以下工藝，成本會大幅增加。極紫外光刻（EUV）可以大幅降低 5 納米制程成本，並實現 3 納米和 2 納米芯片的製造，而目前 EUV 光刻機主要由阿斯麥供應。

換言之，阿斯麥與台積電是上下游的關係。對 AI 芯片的強勁需求首先傳導給台積電，然後通過台積電對光刻機的訂單，傳遞給阿斯麥。

存儲芯片需求下降，原因為何？

不過，需要注意的是，台積電在邏輯芯片領域佔據主導位置，但 AI 的發展也需要存儲芯片的供應，而後者的主要供應商為三星電子等韓國廠商。

財華社根據阿斯麥提供的數據估算，其第 3 季邏輯用户提供的收入或按季增長 48%，達到 37.93 億歐元，佔總收入的比重由上季的 54% 上升至 64%；而存儲用户的收入或按季下降 3%，至 21.33 億歐元，佔總收入的比重也由上季的 46% 下降至 36%。

在阿斯麥的業績發佈會上，管理層強調，AI 的強勁表現仍在持續，而且還會帶來一些上行空間。但在一些其他細分市場，復甦需要更長的時間，而這種情況到 2025 年還會持續，這確實導致一些客户採取謹慎態度。

從細分市場來看，這樣的漸進式復甦對邏輯芯片帶來影響，再加上晶圓產業的競爭問題，部分客户可能放緩推出新節點的時間，從而也導致需求的變化和時間的延遲。

而從內存芯片業務來看，客户顯得更為謹慎，而這體現在產能擴張方面——變得更加抑制。但阿斯麥表示，當涉及技術轉型，特別是與高帶寬內存和 DDR5 相關的技術轉型時，確實看到了很多需求。所以，管理層認為 AI 仍在強勁發展，只是產能擴張顯得較為抑制。

值得注意的是，信誓旦旦要做晶圓代工的$英特爾(INTC.US) 英特爾（INTC.US），代工業務虧損持續，而且推進也似乎未見大的進展，當前英特爾的 AI 芯片還需依仗台積電的代工，這或影響到其對阿斯麥光刻機的需求。

另一方面，最近管理層發佈道歉信的三星，業務推進也未如理想。

三星在 7 月時曾野心勃勃地表示，其 HBM（高帶寬內存）銷售在今年下半年會增加三至五倍，但是，韓國傳媒報道，該公司仍在為 12-Hi HBM3e 產品通過驗證而苦苦掙扎，主要問題可能在於 HBM 的核心芯片，而 1a DRAM 的採用阻礙了三星最近為$英偉達(NVDA.US)供應 HBM3e 的努力。

據報道，三星電子最早曾表示會在 2021 年下半年開始量產線寬約為 14nm 的 1a（第 4 代）DRAM（動態隨機存取內存）。該公司期望通過積極採用 EUV（極紫外光刻）等先進技術來提升產品的競爭力，三星使用五個 EUV 層來生產 1a DRAM，遠高於其競爭對手 SK 海力士的一個 EUV 層。

韓媒指出，儘管與當前的 ArF（氟化氬）光刻工藝相比，EUV 在減少線寬方面具有優勢，但 EUV 的高技術難度對工藝的穩定性產生了負面影響。因此，三星的 1a DRAM 成本並沒有像最初預期的那樣降下來，而良率問題還阻礙了三星就 HBM3e 獲取英偉達驗證的進展。

所以，有傳三星或正在考慮重新設計其 1a DRAM 中的一些電路，如果真是如此，三星可能至少需要六個月才能完成，也就是説起碼要到明年第 2 季才能實現量產，從而影響了其產品供應的進度，這或影響到其對阿斯麥光刻機的需求。

2024 年第 3 季，阿斯麥的已預訂系統價值較上季下降 52.7%，至 26.33 億歐元，見下圖。

AI 還有戲嗎？

在回答分析師就 AI 是否為泡沫以及台積電如何看待 AI 的投資回報時，台積電的 CEO 魏哲家表示：“根據我的判斷，AI 的需求是真的！”

他指出，幾乎所有的 AI 創新者都在與台積電合作，台積電可以説比任何人都對這個產業瞭解得更深、更廣。他強調，台積電的晶圓廠和研發部門都在使用 AI 和機器學習，AI 能夠提高產量、效率、速度和質量，創造更高價值。他舉例説，生產效率每提升 1 個百分點，已相當於台積電 10 億元收入，這就是有形 ROI 收益。

同樣，阿斯麥的管理層也強調 AI 未來的強勁發展會持續。財華社根據阿斯麥 2024 年第 3 季的數據估算出該光刻機巨頭來自美國的收入大幅增加，或達到 12.44 億歐元，而上年同期或為 2.65 億歐元，上季或為 1.43 億歐元。這或許反映美國正加緊建立其晶圓產業鏈。

魏哲家在業績發佈會上透露，其亞利桑那州第一家晶圓廠將從 2025 年初投產，而第二家和第三家工廠將使用更先進的技術。按計劃，其第二家晶圓廠將在 2028 年開始量產，第三家晶圓廠則會在 2030 年前投產。

此外，台積電的日本晶圓廠已在本季開始投產，第二家位於熊本的第二家專業技術工廠的土地準備工作已經開始，將於明年第一季度開始建設。第二個晶圓廠將為其戰略客户提供消費、汽車、工業和高性能計算相關應用；目標是在 2027 年底實現量產。

在歐洲，其位於德國德累斯頓的專業技術工廠於 8 月舉行了奠基儀式，該晶圓廠將專注於汽車和工業應用，採用 12/16 和 22/28 納米制程技術，計劃從 2027 年底前開始量產。

從台積電的產能擴張計劃來看，其對上游的需求仍在，也意味着阿斯麥未來的收入應有保障。

在第 3 季業績發佈會上，阿斯麥的管理層強調，從更長遠來看，其增長驅動力仍沒有改變：AI 的發展仍非常強勁，而阿斯麥在客户的業務所佔份額也越來越大，這是有力的證明。能源轉型、電氣化等的長期趨勢仍沒有改變，這擴大了先進製程和成熟製程的應用空間。

為此，阿斯麥將繼續為客户開設新的晶圓廠做好準備，雖然計劃可能會延遲，但從當前的計劃來看，未來幾年會有許多新的晶圓廠開建，而且遍佈全球。阿斯麥會繼續擴張產能以把握這些機遇。

總結

AI 芯片的上游台積電和阿斯麥均明確地告知，需求很強勁，未來很美好，AI 很真實，產能擴張依然在路上，雖遲但必到，只是這個時間差距或造就了台積電與阿斯麥在公佈第 3 季業績後引發的不同反應。

但善變的資本市場，在台積電管理層發表了樂觀的展望之後，又一次從對 AI 投資回報的困惑轉為了看好。阿斯麥在台積電公佈業績後股價反彈 2.50%，而當前其盤前的股價仍見上漲。

毛婷