金髮拉比複製朗姿股份

斑馬消費 陳碧婷

金髮拉比經過數年謀劃，正試圖將自己投資的韓妃醫美併入上市公司。

這讓市場不由自主地想起了朗姿股份。同樣都是傳統服裝業務陷入低谷，也都想通過醫美業務來作為突圍路徑。

只是，當時的朗姿股份，尚未到山窮水盡之時，主導一系列醫美併購，正好趕上了這個市場的擴張期，成為中國頭部醫美品牌運營商。

可如今的金髮拉比，規模小、連年虧損；它想要重組的韓妃醫美，業績表現不佳，虧損多年。

這樣的組合，能否實現 1+1＞2 的效果？

金髮拉比重組

A 股，或將迎來一家新的醫美上市公司。

近期，金髮拉比對外披露重大資產重組預案，擬通過對韓妃投資增資和表決權委託，合計控制該公司 88.47% 股權的表決權，將其變為控股子公司，納入合併報表範圍。

韓妃投資主營業務為醫療美容，主要資產廣東韓妃整形外科醫院有限公司，是經廣東省衞健委審核評定的 “整形外科（三級）醫院”，另一家廣州韓妃醫療美容醫院有限公司也取得二級專科醫院資質。根據醫療美容外科項目分級分類管理辦法，韓妃具備了當前業內最高級別的醫療資質。

金髮拉比（002762.SZ）對韓妃的投資，已經持續了好幾年。

2021 年 4 月，公司以 6.68 億元估值，出資 2.376 億元收購韓妃投資 36% 股權。

2023 年 9 月，又出資 5950.59 萬元，繼續收購 13% 股權，持股合計達到 49%。當時，韓妃投資的估值降為 4.58 億元。

估值降低的原因是，在特殊時期的衝擊後，韓妃投資面臨較大的經營壓力。

初次投資時，相關方的業績承諾為，2021 年和 2022 年分別實現扣非淨利潤 5000 萬元和 6000 萬元。

外部不利環境的影響下，自然難以完成。各方友好溝通後，將業績承諾調整為 2023 年和 2024 年分別實現扣非淨利潤 7800 萬元和 8500 萬元，合計 1.63 億元。

即便如此，業績承諾依然難以兑現。數據顯示，2022 年、2023 年、2024 年上半年，韓妃投資歸母淨利潤分別為-4528.92 萬元、-1987.90 萬元、-239.02 萬元（該數據未經審計）。

2023 年，韓妃投資實現營業收入 2.84 億元，同比下降 17.77%；今年上半年收入為 1.25 億元。截至今年 6 月底，公司總資產 1.75 億元，淨資產-4264.70 萬元。

而且，韓妃投資的實際控制人黃招標，因為個人原因涉及其他債務糾紛，未履行給付義務，已經被法院採取了限制消費措施。

既然如此，為什麼金髮拉比還要大費周章，拿出真金白銀，將這家有瑕疵的公司收入囊中？

金髮拉比自身的業務困境，持續了太長時間。傳統的母嬰服飾及用品業務，毫無增長，公司收入規模從前幾年的 4 億多元萎縮至去年的 2 個億，業績連年下滑並從 2022 年開始陷入虧損，亟待提振。

金髮拉比急需用醫美這項佈局了多年的新業務，來提升上市公司的價值。這樣的故事，已經在 A 股發生過了。金髮拉比想要複製的，正是朗姿股份。

朗姿之路

現在的金髮拉比，與當年的朗姿股份（002612.SZ），何其相似？

1996 年創立於廣東汕頭的金髮拉比，主營業務為母嬰服飾及用品，旗下品牌包括拉比（LABI BABY）、下一代（I LOVE BABY）以及貝比拉比（BABY LABI）。

朗姿股份創立於北京，時間比金髮拉比晚了 4 年，主要做高端女裝，旗下主要包括主品牌 LɅNCY，休閒運動舒適風格的儷雅（liaalancy），高性價比、年輕化品牌 LANCY FROM 25 和 LIME FLARE。

上市沒幾年，朗姿股份就陷入了業務瓶頸，收入增速下滑、盈利能力下降。於是，提前開啓了業務拓展之路。

早在 2005 年，朗姿股份便引進了韓國高端女裝品牌 MOJO S.PHINE；2014 年，成為韓國老牌童裝上市公司阿卡邦（股票代碼：013990）的第一大股東，拿下 Agabang 阿卡邦、ETTOI 愛多娃、Design skin 帝莎因思親等多個品牌——成為金髮拉比的直接競爭對手；2019 年，收購了日本中高端女裝品牌子苞米（m.tsubomi）。

然而，這些行業併購，沒能跳出傳統服裝業務，未能真正解決公司的核心問題。

朗姿股份決定跨界，從 2016 年開始，正式跨入醫療美容行業。當年，投資韓國整形醫療管理機構 “Dream Medical Group Co., Ltd” 和整形醫院 “Dream Plastic Surgery”，在國內市場擁有了高端醫美綜合品牌 “米蘭柏羽” 和輕醫美連鎖品牌 “晶膚醫美”。

市場的熱烈反饋，給了公司繼續開啓併購機器的底氣。2018 年，收購西安醫美整形品牌 “高一生”；2019 年，控股西安美立方；2022 年-2024 年，相繼收購昆明韓辰、武漢五洲和武漢韓辰、鄭州集美。

截至到 2024 年 6 月底，朗姿股份旗下醫療美容板塊，在成都、西安、深圳、武漢等核心城市，運營 “米蘭柏羽”、“韓辰醫美”、“晶膚醫美” 等多個醫療美容品牌；合計擁有 38 家機構，其中綜合性醫院 9 家，門診部、診所 29 家。

在中國醫療美容市場，朗姿股份已成絕對的頭部運營商。去年，公司旗下醫美板塊營業收入 21.27 億元，同比增長 27.75%；今年上半年為 11.94 億元，同比增長 6.02%。

野心與挑戰

看中醫美業務的，並不只有朗姿股份與金髮拉比。

港股市場，已有醫思健康、瑞麗醫美（02135.HK）、美麗田園（02373.HK）等多家醫美上市公司；伊美爾、藝星整形等，都曾試圖衝擊港交所 IPO；還有美股上市的醫美國際和新三板掛牌的華韓股份等。

長期來看，醫美是朝陽產業，隨着消費能力的提升、醫美意識的覺醒及行業的日趨成熟，產業想象空間非常可觀。

德勤《中國醫美行業 2023 年度洞悉報告》顯示，中國醫美市場規模在 2023 年超過 2000 億元，市場增速達 20%；預計 2023 年-2027 年將保持 15% 左右的年均複合增長。

目前，中國醫美市場仍處於發展早期，滲透率僅略高於 10%。相較之下，美國市場接近 20%，韓國接近 30%。

從短期來看，高成長性疊加標的的稀缺性，醫美在資本市場有很好的故事可以講。

朗姿股份就曾藉此享受了好幾輪大行情。曾在 2021 年的短短几個月裏，公司股價上漲近 10 倍，一舉封神。

金髮拉比更是如此，公司股價基本是聞醫美而動。2021 年宣佈投資韓妃，飆上市值巔峯；2023 年增持，奇蹟再現；近期宣佈控股後，馬上迎來漲停。

但是，一旦回到現實，就會發現，醫美業務，仍然面臨非常嚴峻的挑戰。

金髮拉比準備並表的韓妃，連續多年虧損。如果短期內無法改善，不僅無法為上市公司貢獻利潤，還會成為拖累。

即便是已經形成規模效應的朗姿股份，醫美業務也暫時未能成為公司的絕對業績核心。2024 年，旗下醫美業務的收入增速和毛利率，不及傳統的服裝業務；今年上半年，醫美業務的收入增速和毛利率，均進一步下滑。

朗姿股份尚且可以靠傳統服裝業務撐起基本盤，並哺育醫美業務。那麼，已經陷入長期虧損的金髮拉比，如何獲得轉型的時間窗口？