昔日 “豬茅” 牧原股份，彷彿又要回來了。

近期，牧原股份披露了三季度的業績預告：預計 2024 年前三季度預計實現淨利潤 100 億元–110 億元，比上年同期增長 642.79%–697.07%；其中三季度預計實現淨利潤 90 億元–100 億元，比上年同期增長 860.63%–967.36%。

對比過往業績來看，若牧原股份最終能達到 100 億盈利預期的上限，那麼公司就已回到 2020 年 “最強豬週期” 的盈利水平。

對於行業而言，這也是一個重要拐點。

當然，牧原股份之所以能在三季度實現超 90 億的盈利，實則跟豬肉價格的回暖有很大關係。根據資料顯示，9 月全國生豬出欄均價為 18.93 元/公斤，環比下跌 6.93%，同比上漲 15.64%。

值得注意的是，上一輪豬週期中，豬肉價格可是從 2018 年年中的 16 元/千克上升至 2019 年末的 56 元/千克，漲幅高達 250%，對比而言，牧原股份當下的這份業績 “含金量” 更高。

過去幾年，在豬肉價格持續走低的影響下，生豬養殖行業萎靡不振，牧原股份卻選擇了在行業低谷期逆勢擴張。但如今來看，熬過了至暗時刻後，牧原股份的 “好日子” 才剛剛開始。

“豬茅” 迴歸

在眾多上市豬企中，牧原股份一直是盈利能力最強的一家。

尤其是 2020 年 “最強豬週期” 階段，當年牧原股份的淨利潤高達 274.5 億。橫向對比，同樣是在 2020 年，兩大頭部豬企温氏股份和新希望分別實現淨利潤為 74.26 億和 49.44 億，牧原股份的淨利潤是温氏股份的接近 4 倍，是新希望的 5 倍有餘。

不過，受到豬肉價格大幅度下滑帶來的衝擊，牧原股份在 2023 年也出現了虧損。根據其 2023 年財報顯示，2023 年牧原股份淨虧損 42.63 億。

進入 2024 年之後，隨着豬價回暖，牧原股份很快走出了虧損 “泥潭”。

據牧原股份披露的公告顯示，預計今年前三季度實現淨利潤 100 億元–110 億元，比上年同期增長 642.79%–697.07%；其中三季度預計實現淨利潤 90 億元–100 億元，比上年同期增長 860.63%–967.36%。

整體來看，昔日的 “豬茅” 牧原股份已經迴歸，而且跟過去的幾年相比，牧原股份似乎更強了。

因為，牧原股份在實現擴張的同時還控制住了養殖成本，這展現出了超強的成本控制能力。據業績預告顯示，前三季度牧原股份共銷售生豬 5,014.4 萬頭，銷售收入 953.50 億元，相比去年同期均有所增長；而在養殖成本方面，8 月牧原股份的養殖成本已降至 13.7 元/kg 左右，相較於今年年初已降本 2 元/kg，降幅超 10%，根據計劃，牧原股份預計年底進一步降到 13 元/kg。

要知道，生豬養殖行業跟其他行業不同，在擴張過程中生豬養殖行業很容易出現 “規模不經濟” 現象，尤其是在 “非瘟” 之後，很多豬企會隨着出欄規模增加而面臨成本失控，其中 500 萬頭是規模拐點，而牧原股份卻實現了 “擴張 + 降本” 共同推進，實力可見一斑。

當然，牧原股份的基本面也並非完美，從半年報來看，牧原股份仍有一定的債務壓力。

截至今年上半年，牧原股份的總負債為 1184 億，資產負債率為 61.81%，其中僅僅短期借款一項便高達 431.5 億，應付票據及應付賬款則高達 266.2 億，兩項合計已經接近 700 億；同期，牧原股份的貨幣資金為 203.6 億，貨幣資金並不足以覆蓋短期借款和應付票據及應付賬款，可見其現金流壓力不小。

不過在三季報披露後，隨着盈利的大幅增長，三季度牧原股份的現金流情況必將有所改善，如今債務壓力已經不是大問題了。

“好日子” 才剛開始

作為為數不多率先披露三季度業績預告的豬企，牧原股份的這份業績，實則彰顯了其在行業的龍頭地位。

我們認為，從行業的發展趨勢和牧原股份過去幾年的積極擴張來看，單季度超 90 億的淨利潤並非上限。

當然，這種説法並非沒有依據，一方面，新的豬週期已經到來，據媒體報道，從年初到 8 月初，生豬均價上漲近 33%；近期豬價雖然有所回落，但 9 月全國生豬出欄均價仍有 18.93 元/公斤。按照牧原股份最新的養殖成本 13.7 元/kg 來計算，牧原股份已經全面盈利了。

只要未來豬價能維持穩定，那麼牧原股份的業績也能繼續維持穩定增長。

據相關媒體分析，在經歷了上一輪超級豬週期之後，國內生豬養殖業的資本化程度陡增。2019—2023 年，上市豬企 “三巨頭” 累計融資就超過 5874 億元；資本化帶來的就是國內生豬供給結構的轉變，以及豬週期逐漸消失。

目前，生豬養殖行業已經進入了 “全新的階段”，大型養殖機構的非理性 “追漲殺跌” 行為將減少；大型豬企更注重降本增效，以此代替簡單的產能去化與擴張。在這種背景下，豬肉價格將會趨於穩定。

另一方面，在上面的內容中也提到，過去幾年雖然生豬養殖行業低迷不振，但牧原股份卻選擇在低谷期逆勢擴張。根據財報顯示，今年上半年牧原股份的固定資產為 1090 億，在建工程為 20.94 億，兩項合計為 1110.94 億；而在 2020 年時，牧原股份的固定資產為 585.3 億，在建工程為 148.3 億，兩項合計為 733.6 億；在不到 4 年時間裏，牧原股份的 “固定資產 + 在建工程” 增長了約 380 億。

在豬肉價格持續下跌的時期，這些產能一度是牧原股份的 “負累”，但如今肉價格大幅上漲，這些產能也將推動牧原股份業績繼續增長。

整體而言，伴隨着豬肉價格逐步回升，牧原股份的成本和規模優勢將會逐步體現。從機構持倉來看，上半年牧原股份的機構持倉家數高達 869 家，持倉股數為 4.295 億股，相較於去年同期均有大幅增長。由此可見，機構也對牧原股份的前景感到樂觀。