【真灼 IPO 動向】龍蟠科技（02465.HK）新股簡介 投資評級中性

龍蟠科技是全球主要的磷酸鐵鋰正極材料製造商，亦是中國內地知名的車用精細化學品製造商。公司主要經營以下兩個分部：（1）磷酸鐵鋰正極材料的生產及銷售。磷酸鐵鋰正極材料是目前生產鋰電池最廣泛運用的正極材料，包括新能源汽車和儲能行業；（2）車用精細化學品。主要從事多元化的車用精細化學品組合的生產及銷售，涵蓋柴油發動機尾氣處理液、車用及工業潤滑油、冷卻液以及車用養護品。

龍蟠科技已於上交所上市，其 A 股股價為 10.87 人民幣，摺合 11.87 港元，故此雙方存在 48.4%A-H 價差折讓（以招股中間價計）。

儘管$龍蟠科技(02465.HK) 的核心業務分以上兩大類，但實際上自 2022 年起，磷酸鐵鋰業務已佔公司的總收入介乎七成至九成之間。根據招股書所示，就 2023 年的銷量而言，公司是中國及全球第四大磷酸鐵鋰正極材料製造商，全球市場份額為 6.5%。

而龍蟠科技最大的客户是寧德時代（00750.SZ），在過去三年分別佔總收入的 28.6%、53.2%、30.3%。來自寧德時代集團的收入貢獻相對較高乃主要由於其對磷酸鐵鋰正極材料的需求量大，原因是其為世界領先的鋰電池製造商之一，且鋰電池行業高度集中。

與其他鋰材類製造商，例如在港上市的$贛鋒鋰業(01772.HK) 及$天齊鋰業(09696.HK) ，龍蟠科技同樣面對鋰價大跌所帶來的盈利壓力。在 2023 年，公司錄得淨虧損 1,514.2 百萬人民幣（下同），2022 年是淨利潤 1,029.9 百萬元。這主要是碳酸鋰市價於 2023 年出現前所未有的急跌，導致截至 2023 年磷酸鐵鋰正極材料銷售成本與其收入貢獻之間出現暫時錯配。而這情況在 2024 年上半年仍然存在、今年上半年公司的磷酸鐵鋰正極材料銷量為 74,503 噸，按年增長 99.1%。但材料的平均售價為每噸 33,228 人民幣，按年跌 56.4%。故此，磷酸鐵鋰正極材料銷售的收入在今年上半年仍按年跌 13.2%。

考慮到磷酸鋰價仍然尚未呈現恢復狀況，而內地電動車也因國內市場競爭異常劇烈而變得更難獲利，這也導致上游企業在定價上也難以提高以改善利潤率。在港上市的兩間鋰資源相關企業的股價也較低沉，我們給予「中性」評級。

招股詳情

行業：新能源

上市類別：主板

主要股東：石俊峯（35.93%）

發售股份數目（百萬股）:100.0

招股價（港元）:4.5 - 7.0

發售所得款項（億港元）:5.2

配售發售股份數目（百萬股）:90.0

公開發售股份數目（百萬股）:10.0

FY23 淨虧損（百萬人民幣）:1,233.3

FY23 市盈率（倍）:NA

總市值（億港元）:62.79-65.29

發行股份總數（新股 + 現有股份））（億股）:6.63

備考調整後每股資產（港元）: 5.14-5.51

交易單位（股）:500

保薦人 : 國泰君安、鎧盛

時間表

開始登記日期:2024 年 10 月 22 日

截止登記日期:2024 年 10 月 25 日

公佈申請結果:2024 年 10 月 29 日

退回支票日期:2024 年 10 月 30 日

股份買賣日期:2024 年 10 月 30 日

分析員：龔俊樺，CFA