常山藥業股價逼近 20CM 漲停，套上 “減肥藥馬甲” 就代表乘風而起了？

新藥商業化前景撲朔迷離。

來源｜醫藥研究社

現在，一家醫藥公司一旦與 “減肥藥” 沾邊，似乎就代表着其已經搭上成長快車，從而成為資本市場上的 “香餑餑”。

比如常山藥業。10 月 17 日，常山藥業股價直線拉昇逼近 20CM 漲停，博瑞醫藥、翰宇藥業、金凱生科、百花醫藥等跟漲。這一波漲勢也並非最近才出現，據天天康養統計，自 2023 年 9 月 11 日到 10 月 16 日，一個月的時間，常山藥業股價累計漲幅超 270%。

而常山藥業股價大漲，很大程度歸功於公司研發的艾本那肽這款新藥。據瞭解，艾本那肽屬於目前大火的 GLP-1 藥物，其能夠改善人體代謝，達到降糖、減肥等效果。

考慮到當前減肥藥行情，以及常山藥業是佈局 GLP-1 藥物進程最快的 A 股上市公司，不少投資者頗為看好常山藥業的發展前景。

不過，摘下光環，會發現常山藥業的發展內核其實不夠強大，這又會對新藥商業化產生多大影響？

一、主營肝素業務碰到天花板？ 

目前，艾本那肽可以説是常山藥業的 “增長希望” 之一，主要在於公司主業經營愈發不穩。

具體而言，常山藥業並非專研減肥藥、降糖藥，而是着重開發肝素系列產品。在財報中，常山藥業也有介紹，其是國內少數擁有完整肝素產品產業鏈，能夠同時從事肝素粗品、肝素原料藥和肝素製劑藥品研發、生產和銷售的領軍企業之一。

而從業績表現來看，近年來該公司的肝素生意並不好做。財報顯示，今年上半年，常山藥業實現營業收入 5.68 億元，同比下降 30.79%；歸屬淨利潤為-4690.27 萬元，扣非淨利潤為-5366.66 萬元。產品方面，普通肝素原料藥營收同比下降 17.75%，低分子肝素製劑營收同比下降 48.88%。

結合當前肝素市場現狀來看，常山藥業的業績下滑表現不讓人意外。

實際上，在整個藥品行業中，肝素是一個比較細小的分支。‌根據市場調研機構 Global Market Insights 的研究報告，2021 年全球肝素市場規模超過 45 億美元，預計到 2028 年市場規模超過 57 億美元，2021-2028 年的複合年增長率（CAGR）僅 2.8%。

競爭格局方面。根據前瞻產業研究院報告，國內肝素行業中，註冊資本超過 15 億元的企業有紅日藥業、復星醫藥、健友股份、海普瑞等，處於行業頭部地位；5-15 億註冊資本的肝素企業有華潤雙鶴、雙鷺藥業、常山藥業、東誠藥業等，處於一梯隊；其餘註冊資本小於 5 億元的肝素企業處於第二梯隊。

可以看出，在肝素市場，常山藥業有一定知名度，但在其前面是影響力更加突出的公司，常山藥業始終面臨一定競爭壓力。與此同時，核心產品的市場價格變化也影響了公司業績表現。

據常山藥業財報透露，藥品集中帶量採購政策，對未過評的低分子肝素製劑產品的銷售價格進行了限制，導致今年上半年公司低分子量肝素鈣注射液銷量和銷售收入同比大幅下降。

考慮到主營業務的現狀，公司加碼產品創新、進軍其他賽道也是必然。

據悉，常山藥業艾本那肽注射液的註冊上市許可申請已獲得 NMPA 受理。目前，該公司也基本完成了國家藥品監督管理局食品藥品審核查驗中心開展的艾本那肽現場核查工作、中國食品藥品檢定研究院對艾本那肽的註冊檢驗工作，艾本那肽正處於專業審評階段。

常山藥業表示，艾本那肽如果能夠順利獲批並上市銷售，將改善公司產品收入高度依賴肝素業務的局面，增強公司的盈利能力和抗風險能力，有力推動公司向創新藥企轉型。

但值得一提的是，常山藥業對艾本那肽的佈局方向與市場的期望似乎不是那麼契合。

二、艾本那肽的商業化前景撲朔迷離？

如前文所述，當前投資者看好常山藥業主要是因為減肥藥風口正盛。

WHO 數據顯示，全球超過 10 億人患有肥胖症，包括 6.5 億成年人、3.4 億青少年和 3900 萬兒童，預計 2025 年中國超重及肥胖人數將突破 2.65 億人。

龐大的市場需求使得減肥藥賽道持續升温。摩根士丹利預計，到 2030 年減肥藥物的市場空間將超過 540 億美元。高盛估計，2030 年全球減肥藥市場規模可能飆升至 1000 億美元。

具體到相關公司，目前諾和諾德、禮來等醫藥巨頭已經借減肥藥產品實現了一輪騰飛。

根據諾和諾德財報，今年上半年，王牌 GLP-1 減肥藥產品司美格魯肽三個版本合計銷售額達到 129.7 億美元，佔公司總收入的約 66%。憑藉司美格魯肽的大賣，諾和諾德市值一度突破 6000 億美元。

回到常山藥業，在不少投資者看來，其放出 GLP-1 藥物研發信號，就已經邁入 “減肥藥概念股” 陣營，而且相關產品研發進程較快，無疑將受到一定的市場追捧。但常山藥業卻未針對性迎合市場期待。

據瞭解，常山藥業多次強調，新藥艾本那肽適應症為 2 型糖尿病，公司尚未開展艾本那肽針對肥胖或減重的臨牀試驗。當然，基於 GLP-1 藥物本身的特質，也不排除後續常山藥業將開展對艾本那肽減肥適應症的研究。

另外，糖尿病治療需求同樣突出。中商情報網數據顯示，2023 年我國 2 型糖尿病患者數量為 1.25 億人，預計 2024 年將達到 1.27 億人。藉此，常山藥業也有 “錢景”。

但是，現實的骨感在於，當前主業或對艾本那肽的商業化形成拖累。眾所周知，一款新藥的研發、上市等環節均需要資金支持，而目前常山藥業一邊發展肝素業務，一邊進軍降糖賽道研發新藥，其實很容易 “捉襟見肘”。

據財報，目前公司總負債為 30.22 億元，較去年同期增長 0.54%，其中應付賬款 2.88 億元，預收賬款 1649.81 萬元。

另外，當前 GLP-1 賽道的競爭日益激烈，全球臨牀在研 GLP-1 藥物多達 100 多款，其中近一半來自國內藥企。

可以説，常山藥業的新增長道路上存在不少難關。對此，投資者也需要審慎評估。