兩年十倍，頭頂 “AI 芯片第一股” 光環的寒武紀上演了一出絕地反擊。

站在 AI 的風口之上，寒武紀總算是暫時擺脱了危機。

但從長遠來看，不管概念如何火爆，業績才是最終的歸宿。且從寒武紀目前的財務表現來看，其絲毫沒有扭虧的跡象。

站在資本市場的角度，如果風口過後，寒武紀依舊沒能抓住機會實現扭虧，那麼等待寒武紀的，大概率將會是被資本市場再次 “拋棄”。

當然，市場也並非沒給過寒武紀機會，只是上一次機會它沒能抓住。

眾所周知，寒武紀曾是國內芯片行業的一顆耀眼的 “新星”，其明星創始人陳天石，也曾讓行業給予了厚望。作為芯片行業的天才人物，創始人陳天石與哥哥陳雲霽創業之初，就被市場密切關注。而陳天石能快速入行，與其哥哥也有很大關係。

2015 年，陳天石與他的團隊研發出了世界首款深度學習專用處理器原型芯片，由於當時這個項目比較超前，所以商業化存在相當大的難度。直至 2016 年，有了中科院計算所的投資管理平台的加持，陳天石才與中科院共同成立了北京中科寒武紀科技有限公司。

公司成立之後，其很快就獲得了華為的青睞。

當時，華為市場團隊找到了陳天石諮詢 AI 與手機智能芯片的結合可能性，這給了陳天石很大的啓發，於是他將前期的芯片調整之後，賣給了華為。搭上了華為之後，寒武紀開始一路順風順水。2017 年 9 月，華為在德國發布了全球首款人工智能手機芯片 “麒麟 970”，由於其搭載寒武紀 1A 處理器，寒武紀也由此一戰 “封神”。

值得注意的是，當時寒武紀主要收入全部來自 IP 授權，而這也給日後的 “墜落” 埋下了禍根。

2020 年，一時風光無二的寒武紀登陸科創板，成為了名副其實的 “AI 芯片第一股”，但悲劇的是，上市不久之後，寒武紀就失去了第一大客户華為。此次事件給寒武紀造成的影響，其實到現在還沒能消化完成。

也是因為營收增長受限，寒武紀的股價由此開啓了長達兩年的下跌週期，跌幅一度超過了 80%。但幸運的是，搖擺在危險邊緣的寒武紀，等來了全球 AI 的風口。

在全球 AI 的風口之下，寒武紀也重新得到了資本的青睞。根據統計顯示，自 2022 年中旬以來，寒武紀從最低 46.59 元/股（前復權）兩年時間暴漲至最高 503.33 元，漲幅超過了 1000%，市值暴漲超過了 1900 億元。截至最新收盤，其距離最低位依舊暴漲超過了 1565 億。

目前，寒武紀的危機暫時解除，但連續虧損的業績卻成了寒武紀繞不開的結，如果不能順利扭虧，那麼風口過後寒武紀的 “泡沫” 也會被迅速刺破。

連續虧損

翻開寒武紀的財報我們不難發現，持續且巨大的研發投入，是其長期虧損的根本原因。

而讓寒武紀雪上加霜的是其營收規模的原地踏步。

根據財報顯示，2019 年至 2023 年，寒武紀的營收分別為 4.44 億元、4.59 億元、7.21 億元、7.29 億元以及 7.09 億元。也就是説 2021 年至 2023 年，寒武紀的營收一直原地踏步，並且還有下滑的趨勢。

反觀淨利潤，2019 年至 2023 年，寒武紀分別虧損 11.79 億元、4.35 億元、8.25 億元、12.56 億元以及 8.48 億元。

根據寒武紀財報顯示，2024 年中旬，寒武紀業績還有進一步惡化的趨勢，其上半年營收為 6476.53 萬元，同比下降超過 43%；淨虧損 5.30 億元，虧損幅度並未收窄。

由此可見，虧損已成寒武紀的常態，且由於加息週期的影響，市場的融資難度大，也讓寒武紀站在了危險的邊緣。

長期的虧損加上營收的滯漲，寒武紀的經營現金流也不容樂觀。根據財報顯示，2021 年至 2023 年，寒武紀的經營現金流分別為-8.73 億元、-13.30 億元以及-5.96 億元，儘管 2023 年其經營現金流虧損幅度有所減少，但今年情況似乎又有些惡化。

根據 2024 年中報顯示，今年上半年，寒武紀經營現金流為-6.31 億元，已超去年全年。值得注意的是，截至 2024 年 6 月末，其期末現金及現金等價物餘額僅剩下了 13.83 億元，環比減少 25.71 億。

對於寒武紀而言，儘管 AI 的風口再次讓寒武紀擺脱了危機，且 AI 的浪潮給了寒武紀無限的想象空間。但是長遠來看，市場對公司的考驗最終還會回到業績上來。以全球芯片龍頭英偉達為例，今年上半年，英偉達實現營收 560.84 億美元，同比增長 170.95%；實現歸母淨利潤為 314.80 億美元，同比增長 282.41%。

也就是説，儘管英偉達漲幅巨大，但是其業績匹配程度較高。而寒武紀目前的業績，實則很難支撐其目前的市值。另外，寒武紀自成立至今，從未實現盈利，其不斷通過融資的方式維持企業的生存。在上市之前，寒武紀先後進行了 6 輪融資，募資總金額達 46 億元。若算上 IPO 的募資額，其累計募集資金更是高達 71 億元。

因此從這個角度而言，寒武紀如果不能快速扭虧，並且擴大營收來源，那麼未來風險將是比較大的。

泡沫與未來

對於資本市場而言，高回報意味着高風險，但這並不意味投資者風險偏好高。

寒武紀讓投資者最為擔心的問題，就是未來的不確定性。畢竟此前的柔性屏巨頭企業柔宇科技的失敗，已經給了市場上了深深的一課。

自 2020 年寒武紀失去第一大客户時，機構就選擇了用腳投票，因此，自 2021 年開始國泰君安、智石私募、國投寧波瀚高、長江招銀、科大訊飛、北京納遠等多家機構開始陸續減倉，甚至清倉。

值得注意的是，機構的逃離並未就此終結。趁着股價回暖，2023 年下半年，寒武紀多位創投股東清倉式減持，並受到市場非議。

為穩住市場情緒，2023 年 9 月，寒武紀曾發佈公告稱，實控人、董事長總經理陳天石自願承諾，到 2024 年 12 月 31 日期間將不以任何方式進行減持所持公司股份。但由於減持新規，上市時未盈利的公司，在公司實現盈利前，控股股東、實際控制人在 3 年內不得減持首發前股份，第 4 年、第 5 年存在減持比例的限制。

因此，寒武紀實控人陳天石的不減持承諾顯得多此一舉。

2024 年 7 月 26 日，寒武紀拋出了一份股份回購計劃。根據公告顯示，寒武紀擬通過集中競價的方式回購不低於 2000 萬元，不超過 4000 萬元的股份，回購價格不超過 297.77 元/股，回購股份則全部用於員工持股計劃或股權激勵。

侃見財經認為，對於一家近 2000 億市值的巨無霸企業而言，不超 4000 萬元的回購計劃，對於股價很顯然難以起到真實的支撐作用。

今年 7 月，新浪科技還曾報道稱，寒武紀智能駕駛芯片業務行歌科技大裁員。新浪科技指出，寒武紀智能駕駛芯片業務新項目已經暫停，同時軟件部分裁員近半，硬件部分也只保留下少數員工 “善後”。這是寒武紀自 2023 年 4 月大裁員後再次被曝裁員。

新浪科技採訪業內人士，該人士表示，寒武紀現在的思路跟大多數雲廠商的路徑挺像，但公司似乎不具備足夠的資源和能力做這些系統性的工作。

侃見財經認為，不管現在 AI 想象空間有多大，寒武紀都需要回到業績的考量上來，如果不能用業績支撐起自己的基本盤，那麼現在的市值也可能是水中月、鏡中花，如果寒武紀不能有效抓住這次 AI 的風口，那麼未來其大概率將會比 2023 年的處境更為艱難。

另外，侃見財經注意到，近半年一共有 11 家券商給寒武紀給出了評級，其中 6 家給出了 “買入” 評級，5 家給出了 “增持” 評級。