四年累計虧損約 18 億美元、市值掉到百億，微創醫療第一大股東也 “受不住了”？

經歷多年虧損、遭大股東減持的微創醫療，正 “勒緊褲腰帶過日子”。

來源｜醫藥研究社

天下無不散之筵席。二十年合作後，微創醫療與第一大股東大冢控股（Otsuka Holdings Co.）似乎也走到了 “分手” 路口。

近日，彭博社消息稱，大冢控股正在考慮出售微創醫療的股份。這一消息傳出，微創系股價也發生變動。10 月 21 日，微創系早盤走高，微創機器人漲 7.77%，微創醫療漲 6.41%，微創腦科學漲 3.7%。

據知情人士透露，有潛在買家對微創醫療股份表現出初步興趣，大冢控股正與顧問合作對微創醫療股份進行評估，相應激勵了股市。

梳理來看，微創醫療和大冢控股的關聯十分緊密。2004 年，大冢控股曾向彼時成立僅三年、處於經營困難時期的微創醫療注資 1800 萬美元，並佔到微創醫療 40% 的股份。截至 2024 年 6 月 30 日，大冢控股持股比例達 20.87%，仍是微創醫療的第一大股東。

而如今大冢控股或將 “放手”，又是什麼因素促成？

一、“中國美力敦” 的失落

事實上，微創醫療遭大股東減持的情況並不少見。

今年 5 月，張江高科減持微創醫療 2000 萬股，平均每股作價 6.7 港元，總金額為 1.34 億港元；今年 9 月，高瓴資本減持微創醫療 5500 萬股……從中我們也可以解讀出，當前微創醫療的經營現狀難讓股東滿意。

財報數據有更明顯的體現。2020-2023 年，微創醫療分別實現營收 6.49 億美元、7.79 億美元、8.41 億美元、9.51 億美元；年內利潤-2.23 億美元、-3.51 億美元、-5.88 億美元、-6.48 億美元，累計虧損約 18 億美元。

來到 2024 年，該公司的經營情況稍微有些好轉，但仍然處在虧損陰影中。財報顯示，截至 2024 年 6 月 30 日止六個月，微創醫療實現收入同比增長約 17.0%（剔除匯率影響），經調整淨虧損同比大幅收窄 63.1%。

整體來看，近年來微創醫療的發展難言樂觀，醫療器械龍頭的光環也沒那麼耀眼了。

要知道，在 2020 年公司股東大會上，微創醫療董事長常兆華曾宣稱，微創醫療是一家有萬億市值基因的公司。

而隨着時間推移，公司經營困境持續凸顯，資本的信心也一點點在磨損。截至 10 月 22 日收盤，微創醫療的市值已大幅收縮至 117.25 億港元。今昔對比，難免讓人唏噓。

不過，我們也不禁好奇，微創醫療在業內的技術水平過硬，曾被視作 “中國美力敦”，目前也已經擁有心血管介入、骨科醫療器械、心律管理、大動脈及外周血管介入、神經介入、心臟瓣膜、手術機器人、外科醫療器械等多元化業務。

這種情況下，微創醫療為何始終難盈利？

二、為何止不住虧損？ 

如今微創醫療的發展處境，其實也是內外綜合作用的結果。

就內部而言，一句話概括就是 “公司步子邁太大了”。

誠然，從目前的業務佈局來看，微創醫療的確可以講出 “動聽的故事”，畢竟相關賽道的前景非常廣闊。

以手術機器人為例。根據弗若斯特沙利文資料，2021 年我國手術機器人市場規模約 51 億元，預計 2026 年這一市場規模將達到約 300 億元，2032 年達到約 1829 億元；2021-2026 年的年複合增長率為 42.61%。

近年來，我國醫療機器人產業也頗受資本青睞。IT 桔子、中商產業研究院數據顯示，2023 年醫療機器人行業投融資數量達到 44 起，已披露融資金額達到 77.62 億元。

微創醫療顯然站在風口上，但是其不僅着眼於一個風口。目前該公司的業務已經覆蓋心臟病、骨科、神經、醫療機器人、醫美等十幾個領域，併成功分拆出心脈醫療、心通醫療、微創機器人、微創腦科學、微電生理多家上市公司。

具體來看，微創醫療佈局的領域並非 “短平快” 賽道，均需要較長週期、大量資金來培育成果。多元業務齊頭並進之下，微創醫療肩上的經營負擔無疑會十分沉重。

據財報，2020 年至 2024 年上半年，微創醫療研發投入超過 14.02 億美元（摺合人民幣約 101.4 億元），研發費用率均接近或超過 30%，其中 2022 年達到 49.9%，微創醫療也由此成為全球醫療器械 100 強企業中研發支出比例最高的公司。

而考慮到多項業務仍然處於成長階段，微創醫療何時能夠邁入真正收穫期，還難下定論。

就外部而言，作為醫療器械行業頭部，微創醫療的發展很大程度受到集採影響。

據悉，近年來，微創醫療被納入集採的產品包括心臟支架、心臟起搏器、電生理耗材、骨科關節、神經介入彈簧圈栓塞系統等。從企業視角來看，集採可以助力產品市場份額提高，擴大品牌影響力，但硬幣的另一面在於集採帶來的降價，也容易影響利潤空間。

數據顯示，2020 年心臟支架集採落地，微創醫療心血管介入產品營收同比下降 44.6% 至 1.44 億美元，公司實現經營性利潤-1.6 億美元。

增長困境當下，微創醫療亟待轉型。

三、勒緊褲腰帶過日子

對於後續的發展，微創醫療已設立了目標。

在 2024 年股東大會上，微創醫療提出，“2024 年合計報表目標收入要到 100 億元人民幣左右，約虧損 20 億元，2025 年打平，此後增加 10 億元至 20 億元利潤，以 20% 淨利率計算，達到 500 億元收入、100 億元利潤，平均每年增長 20-30%。如果做不到，就壓縮編制並嚴控研發，在公司利潤達到 100 億元以前，會一直控制研發費用絕對額在 20 億左右。” 

目前來看，微創醫療已經拿起了 “控費大刀”。

一方面，削減研發成本。根據財報，2024 年上半年，微創醫療的研究及開發成本為 1.15 億美元，同比減少 38.6%。另一方面，控制員工人數。藥融雲統計，2023 年微創醫療旗下微創腦科學裁員 495 人，裁員比例 85% 居榜首；微創機器人員工人數從 2022 年的約 1200 名減至 2023 年的 646 名。

此外，今年 8 月，微創醫療還賣掉了位於上海張江科學城牛頓路的 “老家”。

種種舉措均反映出微創醫療在 “勒緊褲腰帶過日子”，這些動作也產生了一定成效，比如公司今年上半年實現了虧損收窄。

不過，令人在意的是，微創醫療如今大幅壓縮研發投入，是否又會產生一定 “副作用”？

畢竟微創醫療能成為高值耗材領域的龍頭，主要依託於自身的研發基因。微創醫療前首席技術官羅七一也曾表示：“微創從成立之初就想得很明白，要做的是長期的事，只要能夠生存，就想把有限的盈利投入到無限的研發中。創新力就是生命力。” 

而當前微創醫療則以控制研發拔高了盈利的優先級。考慮到醫療器械領域的競爭態勢，微創醫療要想盈利，僅控本似乎不夠，且很容易影響到產品研發水平。

這樣來看，對於 “如何在保持研發實力領先的同時開啓利潤閘門” 這一問題，微創醫療仍然需要一個最優解。