國富氫能新股申購：政策長期利好，業績短期難見

近期，中國領先的氫能儲運設備製造商國富氫能開啓港股 IPO 新股申購。

國富氫能成立於 2016 年，作為中國領先的氫能儲運設備製造商，研發及製造全產業價值鏈的氫能核心裝備，用於氫能的 “制、儲、運、加、用” 其向客户提供的氫能設備產品包括車載高壓供氫系統及相關產品、加氫站設備及相關產品、氫氣液化及液氫儲運設備、水電解制氫設備及相關產品。根據弗若斯特沙利文的資料，於 2023 年按國內車載高壓供氫系統、中國車載高壓儲氫瓶的銷售額計，國富氫能均排名第一，市佔率分別為 23.6%、26.2%；於 2023 年按在中國已建的裝備公司的設備的加氫站數量計，國富氫能排名第一，市場份額為 25.7%。

作為新一代的清潔能源，氫能從環境友好、能量密度等方面，相較於目前大範圍鋪開的光伏和風電都有顯著的優勢。而且從氫能製程來看，煤炭等工業的尾氣和電解水等多種途徑都可以製備優質的氫能產品。

但是受制於技術難度高，氫能產業化進程一直在砥礪前行，仍有很多重要環節需要技術攻關。不過，無論在產業端還是應用端，國家及地方政府，持續關注和鼓勵氫能產業發展，積極推進產業上一台階。

2024 年 9 月 29 日，邯鄲市人民政府印發《邯鄲市氫能產業發展規劃（2024 —2035 年）》，強調未來邯鄲市將構建 “一核、兩翼、兩廊、多點” 的氫能產業佈局，重點圍繞提升邯鄲市氫能產業創新能力、鞏固氫能裝備製造優勢、拓展氫能多元應用場景等方面展開，在 2024 年完成 300 輛燃料電池汽車推廣，建設 5 座加氫站；到 2030 年推廣燃料電池汽車 2000 輛，置換氫能公交 20 輛，建設加氫站 33 座，綠氫年產能達到 600 噸。

2024 年 10 月 9 日，湖北省經濟和信息化廳發佈《湖北省加快發展氫能產業行動方案（2024-2027 年）（徵求意見稿）》，以培育壯大氫能產業為目標、以健全現代氫能產業體系路徑，因地制宜發展氫能作為新質生產力的發展目標之一，提出力爭到 2027 年，以武漢為核心的湖北氫能產業佈局初步成型，打造以電解槽、燃料電池等為核心的全國氫能裝備中心，成為全國重要氫能樞紐，在交通、工業等領域形成氫能應用推廣示範。產業規模方面實現全省氫能全產業鏈總產值達到 1000 億元，其中氫氣產值達到 300 億元。

2024 年 10 月 30 日，國家發改委發佈《關於大力實施可再生能源替代行動的指導意見》意見提出：“加快在造紙、印染、食品加工等領域推廣可再生能源中低温熱利用。在合成氨、合成甲醇、石化、鋼鐵等領域鼓勵低碳氫規模化替代高碳氫，探索建設風光氫氨醇一體化基地。”

2024 年 10 月 31 日，北京市昌平區經信局發佈了《關於徵集 2024 年度氫能產業資金支持項目的通知》，北京昌平區將在 11 個方向對氫能產業發展提供資金扶持，最高達到 2000 萬元。

隨着相關政策的落實，氫能 “制儲輸用” 各環節市場供需有望迎來雙增，行業投融資事件的活躍有望帶動氫能市場規模的擴大；從中長期來看，氫能基礎設施的完善有助於全產業鏈規模的提升，加氫站建設、氫能儲運、燃料電池核心部件等相關環節的商業化進程有望持續推進。

國富氫能的創世團隊，脱胎於 A 股上市公司富瑞特裝。富瑞特裝作為全球領先的特種設備公司，在特種材料和特種設備領域技術領先，優勢明顯。國富氫能延續了這種技術創新驅動發展的理念，在氫能儲運設備方面，具有獨特優勢。

截至 2023 年 12 月 31 日止三個年度 2021、2022、2023 及 2023、2024 年前 5 個月：

國富氫能收入分別約為人民幣 3.3 億元、3.6 億元、5.2 億元、0.5 億元及 0.6 億元，年複合增長率為 25.96%；

毛利分別約為人民幣 0.3 億元、0.4 億元、0.9 億元、0 億元及 0 億元，年複合增長率為 71.42%；

研發分別約為人民幣-0.4 億元、-0.4 億元、-0.4 億元、-0.1 億元及-0.2 億元，年複合增長率為-3.24%；

淨利潤分別約為人民幣-0.8 億元、-1 億元、-0.8 億元、-0.4 億元及-1 億元，年複合增長率為-0.14%；

毛利率分別約為 9.65%、10.85%、17.87%、5.80% 及 1.95%；

研發佔虧損比分別約為 55.45%、44.42%、52.05%、22.51% 及 17.61%。

受限於行業處於產業發展初期，公司報表端利潤處於虧損狀態。這其實也是氫能相關公司普遍的情況。無論是最早上市的億華通還是 2023 年上市的國鴻氫能等，都不能擺脱這一命運。

但是，國富氫能很有可能走出不一樣的路線。

無論是國鴻氫能還是億華通，目前主要佈局的都是氫能源汽車產業鏈。從新能源汽車的發展路徑來看，汽車產業鏈足夠長，涉及的產業公司足夠多，而且下游市場空間足夠大， 乍一看是非常好的產業生態。

但是，事實真的是這樣麼？

全球最早佈局氫能源汽車的國家是日本，他們直接跳過了鋰離子電池，開啓氫能汽車。但是經過近二十年的發展，還是缺少一家特斯拉這樣的標誌性企業。氫能源汽車成本居高不下始終還是制約行業發展的重要因素。

相比於新能源汽車的快速增長，氫能汽車還處於相當早期階段。

由於下游行業的體量限制，影響了氫能汽車零部件廠商的發展。各個行業都是規模經濟，以目前的行業規模還是比較難以讓產業企業過得舒服。

不過如果跳出氫能汽車產業鏈看的話，則可能看到更多有趣的機會。

氫能除了作為汽車燃料之外，還可以在儲能方面大有作為。目前電網重要的儲能方式是蓄水儲能、鉛電池儲能和壓縮空氣儲能等。其中蓄水儲能佔有主要地位。

如果氫能能夠被大範圍的應用於儲能領域，可能會帶來更多的產業機會。氫能的能量密度高，環境友好，如果在壓儲環節能夠有比較大幅度的降本，很有帶動產業快速發展。

而且，相比於其他方式，氫能儲能的效率可能會更高，綜合成本更低。

目前電網還是存在較大範圍的棄風棄光的情況，這些輸出不穩定的電力來源對電網本身會有一定的風險。如果風電、光電能夠與氫能利用相結合的話，可能會打開儲能市場的新空間。

這時候，對國富氫能這樣的儲運設備廠商而言，則會打開另一個藍海市場。$國富氫能(02582.HK)