交銀國際：基於近期百億減免政策陸續推出，我們下調 3 季度公司收入及利潤預測，預計 3 季度利潤仍然在約 300 億元人民幣體量。展望 2025 年，GMV 及公司利潤仍有望保持雙位數增長，我們將估值調整至 2025 年，基於 13 倍內地電商業務市盈率，目標價下調至 188 美元，維持買入。

預計 3 季度內地電商 GMV 同比增長 15-20%，預計貨幣化率在百億減免等商家扶持戰略下同比保持持平，較此前下調約 40 個基點，預計調整後淨利潤 306 億元人民幣，同比增速 80%。預計在半托管起量的帶動下 TEMU 虧損率保持收窄趨勢，我們認為美國地區已經實現盈虧平衡，而 TEMU 將於 2025 年實現總體盈虧平衡。預計 2024/25 年公司調整後淨利潤同比增 93%/29%。

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