500 是怎麼煉成的？

聊聊到底什麼樣的指數，是一個好的大盤指數。

一般在國內大家説大盤，那就是上證無疑，3000 點梗也好，保衞戰也罷，都是指上證指數。為什麼是上證，沒什麼道理可言，約定俗成，就是個共識，來源於野蠻的遺蹟與集體的想象。

但是我們雖然天天談論上證指數，卻很少有人真的投資/交易上證指數，一來跟蹤上證的指數基金並不多；哪怕你想搞點刺激，給大盤加槓桿，也沒空間可操作。這就像你要去舌吻一隻美洲鱷，看着挺危險，但其實你做不到。除了股指期貨外幾乎沒有工具，能給你在上證指數加槓桿。

對於大盤指數，我倒是有個自創定義，並不需要野蠻的遺蹟與集體的想象——我認為，大盤指數就是追蹤其的指數基金，規模最大的那個指數，她自然而然就是該國證券市場的大盤指數。比如標普 500（對應 ETF 是 SPY）是美股的大盤指數，比如日經 225。ETF 規模大，就説明可投資性強。可投資性來源於三個方面——權重代表性，深度代表性，廣度上的多元代表性。SPY 也是全球最大的 ETF，標普當之無愧是美股大盤，甚至是全球股票的大盤。我們現在越來越少提到道瓊斯，因為道指編制很奇怪（雖然其實日經 225 有一樣的問題），邊緣化，當不了大盤指數。

那上證指數到底有什麼不足，導致國內最大的股票 ETF 也不跟蹤它。最大的問題是老生常談的結構性問題，金融 + 工業 + 能源，佔了 50% 以上。行業代表性、均衡性很差。這是最被詬病的。第二，全部是上交所，深交所的股票完全排除。這就像做美股，阿巴拉契亞山脈以西的公司統統不要，就很難 “大盤”。

上證還有很多其他問題，在 2020 年指數修訂之前，他是一個貔貅指數，只進不出。ST（特別處理）、*ST（退市風險警示）扎堆，優勝劣汰裏的 “劣” 淘汰不掉，扭曲影響了指數的代表性和市場信號。

另外，上證的總市值加權方法，總股本大、流動股少的 “一隻腳下水的航母” 比較多，比如 “兩桶油”。這些股票對指數的影響大，但其股價往往與市場整體趨勢不一致。

最後也是最重要的，新經濟企業缺失，許多拉動經濟增長的新經濟企業，無緣上證，甚至無緣 A 股市場，而驅動股指變化的企業，多集中在傳統行業，這也影響了指數的代表性。

你哪怕是萬得全 A（當然萬得全 A 肯定也有諸多問題），但凡代表性好一點的指數，不要把有歷史包袱的公司過於集中地堆積起來，那多年來的表現其實並不差，並不永遠 3000 點。

(黃線，萬得全 A；紅線，上證指數，多年走勢對比）

除了上證指數以外，後來的大盤指數，無論是滬深 300，還是上證 50，還是逃不過這個窠臼。

所以才有中證 A500 指數——你可以用華夏 A500 來參與 A500 的投資。這是一個場外指數基金，A500 場外指數直接投資一籃子股票比 ETF 聯接投資 ETF，跟蹤緊密度更高。華夏 A500 的長板就是上證的短板。當然啦，由於指數編制首要考慮的權重股問題，華夏 A500 還是與滬深 300 會有比較大的重合，但其他不重合的地方，就很值得説。

掐指算一下，中證 A500 包含但滬深 300 不包含的成分股，一共 266 個股票（也就是 244/300 的重合度），那麼按照 10 月 18 日收盤價算，這 226 個的總市值為 6.8 萬億，佔中證 A500 的權重為 19.7%。

而這 266 個你在滬深 300 裏買不到的股票，有什麼特點：

1. 規模分佈，以大盤股為主。266 成分股中大盤股為 241 個 ，佔比 91%; 大盤股總市值 (以 10 月 18 日價格計) 為 6.5 萬億，佔比 96%；剩下的都是中盤股。

2. 風格分佈：以成長、週期風格為主。266 成分股中，成長風格（按照中信的風格標準來算）股票 151 、個數佔比 57% (總市值佔比為 55%)，其次為週期風格，個數佔比 23% (總市值佔比 26%)，消費風格，個數佔比為 15%( 總市值佔比為 14%）。 而中信穩定風格和金融風格佔比就比較小，佔比均在 5% 以下。

3. 行業分佈，分佈於電力設備、生物醫藥、電子、等等。266 個主要有——電力設備 (30 ，佔比 11.3%)、醫藥生物 (26 ，佔比 9.8%)、電 子 (23 ，佔比 8.6%)、國防軍工 ( 20 ，佔比 7.5%)。

總結一下，如果用來做大盤指數，代表 Miss China，那上證指數乏善可陳，問題太多，最重要的是頗傷士氣。而且作為大盤，缺乏最大規模指數基金的桂冠，也難以服眾。而中證 A500 指數，華夏 A500，作為一個有潛力成為大盤指數的候選指數，無論是成交主力、行業龍頭、甚至陸股通重倉，都相對比較均衡，有比較高配置價值。現在缺的就是時間，接受市場檢驗，形成共識。

我們統計各階段華夏 A500 與滬深 300 的年化收益，A500 相對於滬深 300 都有更高收益。如果之後順利我們切換到 QE bazooka 模式，那華夏 A500 很有希望保持這個優勢。另外，如果你沒有證券賬户，也可以投資場外基金（A 類：022430，C 類：022431），到招行、螞蟻、天天、理財通等平台搜 “華夏 A500” 或產品代碼即可。

你認為上證綜合指數能否代表 A 股出戰全球股市之林？

——————