零食巨頭三隻松鼠，終於否極泰來。

財報顯示，今年前三季度，三隻松鼠分別實現營收和淨利潤為 71.69 億和 3.41 億，同比增長 56.46% 和 101.15%；其中第三季度，三隻松鼠分別實現營收和淨利潤為 20.95 億和 5153.24 萬，同比增長 24.03% 和 221.89%。

此外，三隻松鼠還高調宣佈將 “殺入” 量販零食渠道。

財報披露的同時，三隻松鼠還發布了一則公告稱，擬以不超過 2 億元收購湖南愛零食科技有限公司的控制權或相關業務及資產；據相關媒體消息，愛零食作為量販零食巨頭，在四川等多個省份已經開出 1800 多家門店。

此前，侃見財經曾多次對三隻松鼠進行跟蹤和分析。今年以來，在 “D+N” 全渠道協同打法的助力下，三隻松鼠的業績開始復甦，但無論是之前的淘寶、京東等電商平台，還是今年大力佈局的抖音，由此可見，三隻松鼠依舊無法擺脱流量的 “桎梏”。但是，隨着三隻松鼠高調 “殺入” 量販零食渠道，情況開始有了變化——如果能夠佈局成功，那麼三隻松鼠就不再只能依靠線上渠道 “謀生” 了。

加碼線下渠道

實際上，在收購愛零食之前，三隻松鼠一直都有佈局線下渠道。

回看過去，早在 2019 年，伴隨着電商紅利接近尾聲，三隻松鼠就選擇了加快佈局線下店，以此擺脱對線上的依賴。

根據資料顯示，在 2019 年 “年貨節” 期間，創始人章燎原曾宣佈到 2020 年要開出 1000 家線下門店，且 5 年內開設 10000 家線下門店的瘋狂擴張計劃。

然而，三隻松鼠的線下佈局並不順利。剛開始，三隻松鼠的線下門店分為 “投食店” 和 “聯盟店”，2020 年三隻松鼠共有投食店 171 家投食店和 872 家聯盟店，勉強完成了 “2020 年要開出 1000 家線下門店” 的目標。但是，受到特殊原因的影響，三隻松鼠的線下門店陸續出現虧損，最終不得不大規模關店。

從財報來看，2021 年三隻松鼠的線下門店收入為 16.09 億元；但到 2024 年上半年，由於投食店及聯盟店大部分關停，線下門店的收入合計僅 2.3 億元。

隨着線下佈局的 “潰敗”，近兩年三隻松鼠調整了策略——除了模仿量販零食店開設社區零食店以外，還將旗下主打的堅果產品進駐零食很忙和趙一鳴的所有門店，這意味着三隻松鼠的線下佈局從自營為主轉向了跟量販零食店合作；不過，從上半年的營收情況來看，進駐零食很忙和趙一鳴的效果並不明顯。

但是，即便效果不理想，但三隻松鼠還是不得不 “死磕” 線下，理由在開頭已經提過——無論是之前的淘寶、京東等電商平台，還是今年大力佈局的抖音，甚至是未來興起的其他線上平台，三隻松鼠在經營模式上並沒有變化——即便平台會發生變化，但本質上三隻松鼠還是寄生在平台上，無法擺脱流量的桎梏。

如今，隨着業績逐步回暖，三隻松鼠又開始加碼佈局線下渠道——近日，三隻松鼠發公告宣佈，公司全資子公司安徽一件事創業投資有限公司擬以不超過 2 億元收購湖南愛零食科技有限公司的控制權或相關業務及資產。公開資料顯示，愛零食目前在四川等多個省份已經開出 1800 多家門店，目標是 3 年打造 3000 家門店。

對於三隻松鼠而言，在業績回暖的時候加碼線下業務確實是一個不錯的選擇，但值得思考的是——在競爭激烈的量販零食市場，現在進入三隻松鼠的勝算又會有多高？

勝算有多高？

對於三隻松鼠而言，現在進入量販零食市場並不是一個好的選擇。

這背後主要的原因是——量販零食業態在經過 2 年的野蠻生長後，現在行業紅利期已近尾聲了。

根據《2023 中國零食量販行業藍皮書》顯示，2021—2023 年，全國量販零食門店數量從 2500 家增長至 2.5 萬家（預計值，2023 年 10 月為 2.3 萬家），增長了 1000%；到 2025 年，全國量販零食門店數量預估將達到 3 萬家，即 2024 年約增長 5000 家，可見量販零食門店數量的增速明顯放緩了。

一旦行業不再高速增長，就會逐漸進入存量博弈狀態，競爭也會越來越激烈。但是，量販零食行業呈現出 “一家獨大” 的局面——2023 年 11 月，國內量販零食兩大品牌零食很忙、趙一鳴零食戰略合併成零食很忙集團，當時門店數量合計 6500 餘家，今年 2 月這一數量已變為 7500 家，規模位列行業第一。

對比來看，愛零食目前在四川等多個省份已經開出 1800 多家門店，目標是 3 年打造 3000 家門店，雖然規模也不小，但體量還很難跟零食很忙集團相提並論。

此外，如果大舉佈局量販零食渠道，量販零食 “低價走量” 的經營模式還會對三隻松鼠本就不高的利潤率數據造成影響。據財報顯示，截至今年三季度，三隻松鼠的毛利率為 25.44%，淨利率為 4.76%；對比佈局量販零食渠道最成功的鹽津鋪子來看，同樣截至今年三季度，鹽津鋪子的毛利率為 31.84%，淨利率為 12.83%。

整體而言，由於行業紅利期已經過去，雖然加碼線下對三隻松鼠的經營狀況的確有幫助，但現在進入量販零食市場充滿了不確定性。或許是對其前景感到擔憂近期，雖然三隻松鼠的股價有所回升，並且業績也在回暖，但最熟悉經營狀況的大股東卻一直在減持——據媒體統計，從 2020 年 7 月開始到現在目前，IDG 和今日資本旗下的三家公司累計套現超過 40 億元；而據東方財富 Choice 統計，從 2020 年 7 月至 2024 年 10 月 8 日止，上述三家公司合計減持套現約 41.4 億元。

此外，從股價走勢來看，在公告披露的第二天，三隻松鼠的股價也是衝高回落，這表示資本對於三隻松鼠的信心不足。