【真灼 IPO 動向】順豐控股（06936.HK）新股簡介 投資評級「中性」

$順豐控股(06936.HK) 順豐是一家在亞洲領先的綜合物流服務提供商，服務包括於 快遞服務、快運服務、冷運物流服務、同城實時配送服務、 供應鏈服務及國際物流服務。按 2023 年收入計，順豐也是 全球第四大綜合物流服務提供商，以及《財富》世界 500 強 企業之一。時效快遞是公司的旗艦產品，根據弗若斯特沙利 文報告，順豐的時效快遞 2023 年在中國的市場份額為 63.9%。

在海外佈局上，順豐在 2021 年收購嘉裏物流進一步強化了 在東南亞的本土及跨境快遞、國際供應鏈和國際貨代能力。 通過成功整合嘉裏物流，公司的國際綜合物流能力和客户基 礎得到進一步強化。順豐也是中國最大的航空貨運承運商， 運營 99 架全貨機的機隊，運營的貨量佔 2024 年上半年中國航空貨運量的 32.0%。

順豐現時在 A 股上市 (002352.SZ) 的股價在折算港元后為 45.52 元，以招股上限價計，招股價為現價的 80%。另外， 順豐控股合共引入 10 名基石投資者，認購金額 15.9 億元， 包括信和置業（$信和置業(83.HK)）、中國太保（02601.HK）、小米（01810.HK）、Morgan Stanley 等。

順豐在過去三個財年都錄得收入增長，年度收入由 2021 年 的 2,072 億人民幣 (下同) 增長至 2023 年的 2,584 億，複合 年增長率為 11.7%。而順豐也更新了截止 9 月 30 日的收 入，2024 年首九個月收入為 2,069 億，按年增長 9.4%，比 上半年的按年增長 8.1% 為快。而歸母淨利潤也由 2021 年 的 47.3 億上升至 82.3 億，自 2021 年起復合年增長率為 31.9%。而順豐盈利能力的短板相信來自毛利率較低，在過 去三年，公司的毛利率也維持在 12% 上下，比率是低於同 業的，例如 UPS 的 21.7%、FEDEX 的 27.0% 及中通快遞 (02057.HK) 的 30.9%(毛利率以 TTM 來計)。

順豐現時上市市盈率為 18.0 倍至 20.2 倍，與一眾物流股比 較，上市估值屬合理範圍。以順豐 A 股 11 月 18 日收市價 計，20% 折讓對比 9 月初美的集團 (00300.HK) 上市時的 25% 折 讓也沒有太大差距。考慮到順豐上市已是千億市值的股份， 市場或炒作順豐能在短時間內加入指數成份股，加上順豐背 後的基石投資者有都是出名企業，我們建議給予「購入」評 級。

招股詳情

行業：運輸物流

上市類別：主板

主要股東：王衞 (53.11%)

發售股份數目 (百萬股)：170.0

招股價 (港元)：32.3 – 36.3

發售所得款項 (億港元)：56.61

配售發售股份數目 (百萬股) ： 153.9

公開發售股份數目 (百萬股) ：16.2 FY23

淨利潤 (百萬人民幣) ：8,234.5 FY23

市盈率 (倍) ： 18.0 – 20.2

總市值 (億港元) ：1,610.5 – 1,810.0

發行股份總數 (新股 + 現有股份) ) (億股) ：49.86

備考調整後每股資產 (港元) ：16.67 – 16.80

交易單位 (股) ： 200

保薦人 高盛、華泰國際、摩根大通

時間表

開始登記日期 2024 年 11 月 19 日

截止登記日期 2024 年 11 月 22 日

公佈申請結果 2024 年 11 月 26 日

退回支票日期 2024 年 11 月 27 日

股份買賣日期 2024 年 11 月 27 日

來源：凱基證券分析員，龔俊樺，CFA