淨利潤同比增長 90.36% 仍難止住股價下滑，甘李藥業憑何在 “陣痛” 中找回高光？

不安的情緒仍在資本市場瀰漫。

  來源｜醫藥研究社

要説近幾年受到胰島素集採影響最大的公司，那必然有甘李藥業。

自 2021 年開始，胰島素專項集採正式啓動。作為行業龍頭，甘李藥業積極參與其中，並藉助集採廣開銷路，但是業績水平卻出現了較大波動。財報顯示，2022 年，甘李藥業營收 17.12 億元，同比下滑 53%，淨虧損 4.4 億元。

而來到 2024 年，公司發展元氣有了較大恢復。財報顯示，今年 1-9 月，甘李藥業實現營業收入 22.45 億元，同比增長 17.81%；歸母淨利潤 5.07 億元，同比增長 90.36%。

但不安的情緒仍在資本市場瀰漫。截至 11 月 18 日收盤，甘李藥業的股價為 45.73 元/股，相比巔峯時期下跌 80% 左右。另外，公司股東紛紛減持。據悉，甘李藥業自 IPO 至今已公告了多達 14 批次的股東減持計劃。

那麼，對於甘李藥業，投資者究竟有怎樣的顧慮？甘李藥業又該如何增強發展的確定性？

一、集採疊加市場競爭，甘李藥業走入 “陣痛期”

回顧 2022 年，甘李藥業業績下滑幅度較大，與集採帶來的降價密切相關。

據悉，在 2021 年的胰島素專項集採中，為甘李藥業貢獻超九成業績的甘精胰島素注射液、賴脯胰島素注射液、精蛋白鋅重組賴脯胰島素混合注射液（25R）、門冬胰島素注射液等六款胰島素產品悉數入圍，平均降幅 65.33%。

這種情況下，甘李藥業的業績必然會出現較大波動。對此，甘李藥業也曾表示，“集採降價雖然提高了銷量，但短期內銷量增長尚不能衝抵價格下降對收入的影響。”

參與集採之後，公司迫切希望找回高增狀態，但一次次發佈的財報也證明了再攀高峰並不容易。

以 2023 年前三季度為例。這個時期，甘李藥業實現營收 19.06 億元，同比增長 54.07%，較 2021 年同期的 25.03 億元下滑了 24%；歸母淨利潤為 2.66 億元，同比大幅度扭虧為盈，較 2021 年同期的 8.714 億元下滑了 70%。

實際上，除了集採，還有激烈的市場競爭在影響甘李藥業前進的腳步。

首先不可否認，胰島素產品的商業空間是廣大的。“國際糖尿病聯盟（IDF）糖尿病地圖” 數據顯示，全球成年人糖耐量受損（IGT）患病率為 9.1%，人數高達 4.64 億，預計到 2045 年，這一比例將增加到 10%，波及 6.4 億成年人。

這樣龐大的需求也在吸引不少藥企爭相佈局。據《醫藥經濟報》數據，2023 年有 7 家企業在樣本終端市場銷售精蛋白重組人胰島素製劑。其中，諾和諾德（進口 + 合資）銷售金額佔比為 48.84%，排名第一；通化東寶藥業銷售金額佔比為 16.73%，排名第二；珠海聯邦中山分公司佔比為 15.12%，排名第三。

綜合來看，在集採、市場競爭等因素影響下，甘李藥業要找回業績增長顯然需要經歷掙扎，這也影響到投資者對公司前景的預期。

而今年前三季度向好的業績表現，雖然離 2021 年同期的水平仍有差距，但也反映出甘李藥業重回高峰具有更大可能性，又是什麼因素在作用？

二、甘李藥業找回高增狀態後還要警惕什麼？

對於今年前三季度何以實現增長，甘李藥業在財報中也有一番自己的剖析，我們可以歸納為以下方面。

一是隨着集採政策的持續完善，胰島素接續採購落地，公司產品價格回到更加合理的區間。

據悉，在今年 4 月的胰島素接續採購中，甘李藥業六款核心產品全部續標，價格相較首次集採均有所上升，平均漲幅 31%。另外，在協議量方面，甘李藥業獲得首年協議量 4686 萬支，較上次集採增長 32.6%。

可以説，集採也在為甘李藥業創造 “量價齊升” 的機遇。在財報中，甘李藥業也表示，“隨着集採政策的深入執行，公司有望繼續享受價格上漲及集採協議量增加帶來的雙重紅利，推動業績的持續穩定增長。 ”

 二是在兼顧國內市場開拓的同時，甘李藥業加快了進軍海外步伐。

據三季報，甘李藥業國際銷售收入為 2.42 億元，較上年同期增長 37.63%。目前，甘李藥業胰島素產品已在 19 個海外國家和地區累計取得 51 份藥品註冊批件，在 18 個海外國家和地區形成正式商業銷售。

不過，值得一提的是，雖然全球胰島素市場規模更為龐大，但諾和諾德、禮來、賽諾菲等龍頭具有十分突出的壟斷優勢。目前來看，甘李藥業的出海始終面臨較大的競爭壓力，這也要求企業持續增強競爭壁壘。

但從當前甘李藥業的研發投入來看，其存在 “縮減費用支出以保證利潤” 的情況。財報顯示，2024 年前三季度，公司研發費用為 2.01 億元，研發投入率僅為 8.95%，不僅低於去年同期的 11.63%，也低於行業平均水平。這難免讓投資者擔心後續產品管線開發的順利推進。