Ali AI PCs 在人工智能佈局增長潛力中展現價值

前言

不久前，Guru Club 發佈了首份阿里巴巴$阿里巴巴-W(09988.HK) F2Q25 財報更新報告，重點追蹤該公司卓越的股東回報率。
阿里巴巴 F2Q25 業績發佈後，市場普遍更關注其電商和雲計算等核心業務加速復甦，以及業績增長的高質量。阿里巴巴引領行業競爭，為客户提供更大價值，阿里管理層兑現了增長承諾。
我們認為，阿里巴巴 “AI 驅動” 戰略的進展也值得關注。
儘管中國上市的領先互聯網和科技公司已在 AI 領域積極佈局，但財報中並未充分體現其 AI 能力，這與美股市場知名的 “七巨頭” 股票不同。然而，當前的業務表現至少可以説明一點——突破和變革正在發生。基於當前趨勢，我們相信 AI 估值最終反映在財報數據中只是時間問題。
因此，我們主動追蹤阿里巴巴的 AI 戰略佈局和進展。我們發現，被稱為 “阿里四小龍” 之一的夸克在過去兩個季度取得了意想不到的進展。
我們相信，這一變化將對阿里巴巴 AI 潛力釋放的時機和投資價值的重估起到重要推動作用。可以進一步推斷，阿里的 AI 戰略在中國上市的互聯網和科技公司中已率先取得突破。

Ⅰ 阿里巴巴的 “AI 驅動” 戰略與夸克的獨特地位
在當今全球科技領域，人工智能（AI）技術已成為新一輪商業競爭的核心。這場被稱為 “AI 之戰” 的商業競爭不斷牽動全球科技公司的神經。它們以 AI 技術和產品為武器，展開激烈的市場競爭和內部革新。

阿里巴巴也在積極規劃其 AI 佈局，順應時代潮流。
事實上，AI 技術早已被視為推動阿里巴巴未來業務增長的關鍵因素之一。阿里於 2023 年 4 月推出基礎大語言模型通義千問，並於 2023 年 9 月將 “AI 驅動” 確定為其戰略重點之一。
2024 年 5 月，阿里巴巴在《2024 財年致股東信》中闡述了其 AI 驅動戰略的方向：第一，基礎大語言模型（LLM）；第二，雲計算業務；第三，應用場景。
對應具體業務，第一指的是阿里的 Qwen LLM；第二指的是阿里雲的計算業務，第三則是從阿里巴巴各類 C 端業務延伸出的代表性 AI 應用。
2024 年被廣泛認為是 AI 落地之年。中國國內互聯網公司紛紛推出代表自身 C 端佈局的 AI 產品，如字節跳動的豆包、百度的文心一言等。
相比之下，我們認為，在阿里巴巴財報其他業務中呈現的夸克可以代表阿里的 C 端 AI 產品，原因有以下三點：

1. 夸克是阿里巴巴獨立運營的智能產品，長期佈局 AI 領域。夸克 2018 年的定位是以 AI 技術為核心的智能搜索引擎，從一開始就將 AI 技術置於產品戰略的核心。經過多年的投入和努力，夸克在 AI 產品和技術上均取得了先發優勢。

2. 夸克的綜合產品實力已進入國內乃至全球 AI 產品的前列。根據國內知名第三方數據服務機構製作的 AI 產品榜單最新數據，夸克全球排名第四，中國排名第一。七麥發佈的《2024 年 Q2 iOS AI 產品實力排行榜》也顯示，夸克以最高評分獲得行業冠軍。

3. 夸克在年輕用户中口碑領先。抓住年輕用户意味着抓住科技和商業的未來。年輕人對新產品的接受度更高，用户基數更大。QuestMobile 數據顯示，中國 24 歲以下的普通學生羣體已達 2.61 億。據報道，夸克用户中 25 歲以下年輕人的比例已達一半，夸克 PC 端的年輕人比例甚至超過一半。

我們認為，已躋身全球 C 端 AI 應用第一梯隊的夸克，正成為阿里巴巴 AI 戰略在 C 端應用領域的先鋒，為公司的 AI 驅動戰略帶來更多想象空間。

通過夸克，我們也能更深入地理解阿里 AI 戰略的價值。

Ⅱ AI 實力的全面體現：夸克 PC 遙遙領先
首先，我們簡要回顧夸克的發展軌跡，看看它是如何逐步崛起成為阿里巴巴 C 端 AI 應用的 “王牌”。
自成立以來，夸克就將搜索業務定義為智能搜索，並深耕 AI 技術在產品中的應用。
2023 年 11 月，夸克發佈夸克 LLM，標誌着其在 AI 領域的進一步推進。當時，夸克 LLM 先後登上 C-Eval 和 CMMLU 兩大權威評測榜單榜首，多項性能優於 GPT-4，體現了夸克在 LLM 能力上的優勢。
2024 年 7 月，夸克升級 “超級搜索框”，推出以 AI 搜索為核心的一站式 AI 服務；2024 年 8 月，發佈全新 PC 端。夸克已快速將其多端產品升級為全面發揮 AI 能力的產品。
據公開信息，夸克 PC 升級了 AI 搜索、AI 寫作、AI PPT、AI 文件摘要等一系列功能，並能通過 “系統級全場景 AI” 為用户提供一站式信息檢索、創作和摘要服務。
以夸克 PC 為例分析其 AI 能力。自全新夸克 PC 發佈以來，其流量和用户規模快速增長，垂直 AI 應用品類隨應用場景的拓展持續增加。新產品的推出將進一步吸引新用户和下載量，形成正向循環，這是典型的 “飛輪效應”。
根據 PConline 最新數據，夸克 PC 位列 2024 年國內電腦 AI 應用下載量第一，成為年輕人的首選 AI PC 產品。夸克 PC 的下載量顯著高於第二名的豆包。

分析夸克 PC 成功的原因，我們得出以下結論：
1. 夸克 AI 功能的全面深度融合是其今年流量進一步增長的核心驅動力之一。在使用生產力工具的場景中，單一 AI 插件往往只能滿足零散需求，而夸克通過 “系統級全場景 AI” 能力無縫整合這些需求，提升用户體驗和粘性，使 AI 成為用户工作和學習的全能助手。例如，夸克 PC 產品整合了全面的 AI 應用和豐富的信息服務，用户無需升級硬件即可將電腦升級為 AI 風格。
2. 產品實力足夠出色。夸克 PC 不僅性能優越，而且便捷易用。其友好的界面設計和便捷的使用流程在學術搜索、AI 主題搜索、AI 寫作和 AI PPT 功能上提供了獨特的信息收集、處理和摘要體驗。
3. 根據互聯網產品的生命週期理論，夸克 PC 的大規模清算尚未發生。一方面，夸克產品矩陣中的許多 AI 產品或功能（包括 PC 端）是免費的；另一方面，夸克在商業化上非常剋制，始終堅持長期主義和工匠精神打磨產品、積累用户。阿里巴巴的 “用户第一” 原則在夸克身上得到了充分體現。

因此，可以得出結論：夸克目前正處於用户增長最快的中期階段，其未來潛在的商業價值釋放將更加引人注目。

從數據和場景驗證的角度看，夸克未來具有巨大的商業化潛力。

夸克仍處於快速發展期，且未犧牲用户體驗。
根據 QbitAI 智庫的最新統計，夸克不僅在國內 AI 產品中用户規模領先，而且在增長率和用户粘性上也位居行業第一。QbitAI 數據顯示，2024 年 1 月至 10 月，夸克新增下載量接近 2.7 億，遠超第二名豆包的 1.4 億；在用户粘性方面，排名第一的夸克三日留存率超過 40%，七日留存率近 30%，均遠超行業對優秀產品留存率的要求。
另一點是豐富的場景，這也決定了用户的高轉化和增長潛力。夸克的核心優勢之一是在垂直應用領域的深厚積累。以學習場景的 “AI 搜索” 為例，夸克全方位升級了 “AI 搜索” 產品，進一步解決用户找不到題目或理解難題的問題，使搜索和解題過程更快、更有效。夸克的 “AI 搜索” 也是首個完成全面 AI 升級的搜索產品。這背後是夸克在學習領域的早期佈局和多年深耕。夸克長期堅持構建高質量學習內容，擁有國內最大的學習數據庫，並應用於模型訓練，確保 AI 講解的內容準確、有據可依。
垂直場景應用的深耕將為夸克帶來新的增長和商業化機會。根據極光數據 MoonFox 發佈的《AI 生產力工具暑期發展報告》，AI 生產力工具在用户端呈現高速增長趨勢，且增速明顯提升。其中，夸克 App 在暑假期間的新用户獲取上領先。

Ⅲ. 阿里巴巴何時開始兑現 “AI 驅動” 的戰略價值？
首先，我們的結論是：受益於市場對 AI 應用的關注以及阿里巴巴在夸克等 AI 應用中的長期優勢積累，這有助於提高阿里巴巴整體 AI 相關業務估值在其市值中的佔比。

主要推理邏輯集中在以下部分：
(1) 市場對 AI 應用價值的關注
我們觀察到，市場焦點已從 LLM 能力轉向實際 AI 應用場景，以及真實的用户使用和留存。
對於 AI 應用而言，從概念和想法驗證階段順利過渡到實際用户場景應用階段，實現了創新想法和科技成果向大規模用户運營的實質性轉化，未來的新商業化機會正逐步打開想象空間。
我們認為，夸克等 AI 應用的未來商業潛力已通過用户價值的釋放開始顯現。原因是夸克已確定 PMF（產品市場契合度），這將推動夸克開闢新的增量市場，並將整體用户基數和使用量提升至新水平。
(2) AI 應用估值方法的探索
對於未上市公司的估值方法，投行通常採用市場法、收益法、成本法和綜合法。
我們認為，在現階段發展下，對 AI 應用採用市場法估值相對合適，具有一定的合理性和公平性。
其中，市場法包括市場倍數法、最新融資價格法和行業指標法。市場法的關鍵在於找到可比資產或基準公司，且這些資產或公司在市場上有公開的價格信息。以市場法為例，我們將嘗試對以夸克為代表的 AI 應用進行估值預測。
可比估值：估值可部分參考 Perplexity 等 AI 應用的最新估值。據報道，Perplexity 的最新融資估值已達 90 億美元。我們按比例計算其估值與月活躍用户（MAU），並基於此路徑發現，夸克的預估量將遠高於 Perplexity。
分部估值法（SOTP）：市場將夸克的功能分為大語言模型、搜索工具和 “AI+ 辦公” 應用，可用於對崑崙萬維、金山辦公等公司的部分業務進行估值。由於存在夸克雲等用户基數大的產品，相應的估值應高於部分業務估值的簡單相加。

(3) 對阿里巴巴市值的影響
AI 應用估值的提升將推動阿里巴巴 AI 相關業務的整體估值水平。我們認為，一旦市場對阿里 AI 應用的估值超過某一閾值，將引發對阿里 “AI 驅動” 戰略的重新評估。
在 AI 應用增長勢頭的驅動下，市場將持續反思阿里巴巴 “AI 驅動” 戰略重新評估的必要性和權重。在此過程中，量變終將引發質變。阿里巴巴 AI 產品用户基數的持續快速增長，無疑將帶來阿里巴巴在資本市場定位和價值的重大轉變。我們期待這一天的到來。