小鵬能否展翅？

初入車市的$小米集團-W(01810.HK)，於 2024 年第 3 季交付 Xiaomi SU7 系列新車 3.98 萬輛，按季增長 45.71%。3 月開始上市，今年以來（截至 9 月 30 日止）小米汽車的總交付量已達 6.72 萬輛。該公司表示，到 11 月 13 日已提前實現了累積生產十萬輛新車的目標，並將今年的全年交付目標提高至 13 萬輛。

2024 年第 3 季，小米的智能電動汽車收入為 95 億元（單位人民幣，下同），其他相關收入為 2 億元，智能汽車及相關產業總收入達到 97 億元，而在期內，智能汽車分部的毛利已達到 16.60 億元，毛利率較第 2 季的 15.38% 提升 1.74 個百分點，至 17.12%。

小米才剛入門，已比仍在盈利邊緣苦苦掙扎的 “新勢力” 優勝不少。

既有珠玉在前，$小鵬汽車-W(09868.HK) 公佈的 2024 年第 3 季業績，雖然毛利率已創新高，仍難取悦市場。公佈季績後，$小鵬汽車(XPEV.US) 的美股股價跌 3.77%，而翌日港股表現也不盡人意。

“新勢力” 交付量對比

2024 年第 3 季，小鵬交付了 4.65 萬輛車，按季增長 54.05%，按年增長 16.31%；今年前三季，小鵬的汽車交付量為 9.86 萬輛，同比增長 21.02%。

對比之下，$零跑汽車(09863.HK)今年第 3 季的汽車交付輛為 8.62 萬台，按季增長 61.7%，按年增長 94.4%，前三季累計交付 17.29 萬台，同比增長 94.6%。

$理想汽車-W(02015.HK) 的第 3 季交付量則達到 15.28 萬輛，按年增長 45.40%，前三季交付量為 34.18 萬輛，同比增長 39.96%。

$蔚來-SW(09866.HK) 的第 3 季交付量為 6.19 萬輛，按年增長 11.59%，按季增長 7.81%；今年前三季的累計交付量為 14.93 萬輛按年增長 35.72%。

從季度交付量增長來看，小鵬的增速雖較蔚來優勝，卻仍未追上零跑與$理想汽車(LI.US)。再參看下圖，零跑與小鵬的單月增速都不俗，但從量上看，小鵬的單月交付量仍落後於零跑與理想，與蔚來的差距明顯縮小。

季度虧損有所改善

第 3 季，小鵬的汽車銷售收入為 87.95 億元，同比增長 12.12%，而服務及其他收入則按年增長 90.68%，至 13.07 億元。

小鵬的第 3 季毛利率確實有明顯改善，從上季的 14.00%，上升至 15.26%，而上年同期為毛虧 2.67%。不過需要注意的是，小鵬第 3 季汽車銷售業務的毛利率仍為單位數，為 8.59%，其整體毛利率能夠達到雙位數水平，主要靠服務及其他業務高達 60.13% 的毛利率支撐。

不過，與往年對比，汽車銷售的季度毛利率達到 8.59% 也確實有較大的進步，相比之下，上年同期為-6.06%，而上個季度為 6.37%。但相對於小米一入行季度毛利率即達到 15%-17%，仍有較大距離。

對比同行，零跑沒有單獨披露第 3 季汽車銷售業務的毛利率，但透露其 2024 年第 3 季的毛利率為 8.1%，前三季平均毛利率為 4.8%。財華社留意到，零跑今年前三個季度的毛利率分別為-1.4%、2.8% 和 8.1%，由此看來，第 3 季的盈利能力確實有不錯的提升。

理想的 2024 年第 3 季車輛銷售收入為 413.24 億元人民幣，按年增長 22.93%，環比增長 36.29%；第 3 季的車輛毛利率為 20.9%，按年下降 0.3 個百分點，較上季高出 2.2 個百分點。

相對來説，小鵬的毛利率在 “新勢力” 來説不算最好，也不算太差。

2024 年第 3 季，小鵬的研發開支按年上升 25.06%，至 16.33 億元，佔收入的比重為 16.17%，稍微高於上年同期的 15.31%，但低於上季的 18.08%；營銷及行政開支則按年下降 3.49%，至 16.33 億元，佔總收入的比重與研發一樣為 16.17%，低於去年同期的 19.84% 和上季的 19.40%。為此，第 3 季的非會計準則經營虧損仍高達 15.71 億元，但虧損規模已比上年同期縮減接近一半；季度非會計準則股東應占淨虧損則為 15.32 億元，虧損額按年下降 45.11%。

不過，管理層在業績發佈會上，卻提供了不少樂觀的指引。

盈利能力有望提升

何小鵬在業績發佈會上對行業前景作出了評述：

“從行業前景來看，我預計在 2025 年至 2027 年之間，我們將看到中國汽車行業進入淘汰賽階段。中國新能源汽車的滲透率可能會上升到 85% 以上，而 AI 的整合將引領下一階段的市場份額大整合。

與過去依賴合作集成供應鏈模式進行研發的傳統汽車公司不同，AI 汽車領域的贏家將是那些擁有深度全面自主開發能力的汽車公司。我們計劃利用 AI 的力量，將其作為數據引擎，將軟件和硬件整合到我們的整車和發動機等研發中。這將使我們能夠以前所未有的速度進行迭代和升級。從明年開始，我預計自動駕駛和車輛智能將取得重大進展。”

2024 年 11 月 7 日，小鵬發佈了其定義的 AI 汽車 P7+，何小鵬透露，發佈當晚的確認訂單數已超三萬，而且還在繼續增加。小鵬正在與供應商合作，擴大 P7+ 的產能，預計 12 月份 P7+ 的交付量將超過 1 萬台。目前，M03 和 P7+ 都開始了兩班制生產。

他預計，隨着產能的爬升，第 4 季的月交付量將創下紀錄，並將在 11 月份超過 3 萬台。

小鵬預計，其 2024 年第 4 季的總交付量將在 8.7 萬台至 9.1 萬台之間，季度環比增幅或介於 87%-95.6%，同比增幅或介於 44.6%-51.3% 之間。此外，該公司預計其第 4 季總營收將在 153 億元至 162 億元之間，環比增幅介於 51.5%-60.4%，同比增幅介於 17.2%-24.1%。

小鵬的財務與會計副總裁吳佳銘表示，第 3 季利潤率較第 2 季有改善，主要受到兩個方面的推動：其一是小鵬持續進行成本削減，包括削減電池成本，事實上整個行業的電池成本都有所下降。還因為上年 G3i 量產結束（EOP），因此上年第 3 季的基數較低，也推動了利潤率的提升。

對於第 4 季的表現，管理層都認為利潤率更佳的 P7+ 交付將有望提升小鵬的整體盈利表現。副董事長兼聯席總裁顧宏地表示，在成本端小鵬仍有很大的削減成本空間，第 4 季的研發開支總額或會控制在 20 億元以下，而其全年研發支出或低於 65 億元，低於其原來的估計，而今年前三季，小鵬的研發開支為 44.50 億元。

吳佳銘指出，第 4 季交付的 P7+ 將使用其新平台，有望實現雙位數毛利率增長。再加上交付量上升帶來的規模效益，下半年的利潤率將見改善。

何小鵬則預計第 4 季的現金流將顯著改善，從而令下半年的自由現金流為正數，而到年底，他預計其手頭現金將超過 400 億元，憑藉更健康的毛利潤和現金流，小鵬將有能力深入投資於研發和未來。

更長遠的將來，何小鵬表示計劃至少在 2025 年推出四款新車，包括增程式汽車，還將更新幾款現有車型。而 P7+ 實施的平台新技術也將應用於其 2025 年和 2026 年的新車型和重大改版。他預計下一代車型的毛利率將達到兩位數，幫助小鵬逐步實現規模盈利。

海外拓展

何小鵬透露，通過與海外經銷商合作，小鵬已經將業務擴張到 30 多個國家，並設有超過 110 家銷售點。2024 年第 3 季度，小鵬的整體海外銷售額環比增長 70%，佔總銷售額的 15%。

展望 2025 年，小鵬計劃進一步擴大其國際銷售網絡，將銷售門店拓展至 300 家以上，擴大到北美以外 90% 以上的電動汽車市場。其目標是在未來三年內保持海外銷售的強勁增長，確保在中國汽車製造商中佔據中高端電動汽車出口銷售的領先地位。國際業務的迅速擴張將進一步提高其盈利能力。

管理層在業績發佈會上預計，今年海外市場的佔比大約為 15%，估計明年的貢獻相似。增程式產品對拉美或中亞或中東等充電設施和基建比較欠缺的地區市場會更加吸引，管理層認為這些地區會有更大的增長機會。

不過，其他 “新勢力” 也在拓展海外市場。

零跑的 C10、T03 於 9 月 24 日在歐洲正式上市，零跑國際將逐步佈局亞太、中東及非洲和南美市場，預計到 2025 年形成 500 家以上的渠道規模，而截至今年 10 月底，其歐洲已開業 339 傢俱有銷服功能的經銷商門店。在海內外市場的共同推動下，該公司預計，超額達成全年 25 萬台的銷售目標。

哪吒近日也與玻利維亞最大的汽車銷售集團簽署總代理協議，進一步佈局南美市場，明年第 1 季將在玻利維亞開設首家門店並啓動銷售，到 2025 年，其將在當地建立至少 10 個銷售渠道，推出 AYA 與 X 兩款車。在全球，哪吒已拓展至東南亞、南美、非洲和中東。

國內的行業競爭愈加激烈，而海外市場也同樣擁擠，小鵬要振翅高飛，衝出競爭對手的重圍，怕是仍困難重重。

作者：毛婷