公開申購資金已經抱團衝，新 “減肥藥王” 九源基因發行背後隱藏哪些蛛絲馬跡？

九源基因這個票很有意思，兼具機構票和妖股的雙重屬性，既有機構喜歡的基本面穩健盈利和預期未來業績翻倍的高增速特徵，投資價值很明顯，而且估值低的非常感人；同時發行結構上的隱藏細節也隱約透露着一絲妖性，例如券商配置，值得仔細分析。

初步結論是，蛛絲馬跡都表明九源基因具備大漲潛質，以下是我看好九源基因大漲的 5 大主要利好邏輯：

1、基本面：穩健盈利，已做到行業龍頭基礎上，更進一步公司正處於高成長性的業績爆發臨界點
公司是盈利的，連續幾年利潤超 1 億，不是虧損 18A，今年上半年淨利潤就超過 1 個億，在港股醫藥賽道也不多見。兩個核心拳頭產品，一個是已盈利的骨修復明星產品 “骨優導”，另一個是減肥神藥在研的司美格魯肽，預期上市後這一兩年業績會爆發翻倍。

骨優導去年貢獻了 7 個億的收入，毛利率高，將近 80%，市場份額排在第 1 位，市佔率 2 超過第二位和第三位兩家加起來的總和，市佔率 21.8% 放眼國內沒有能打的競爭對手，龍頭地位穩也就算了，還有行業第二山西奧瑞違法收屍體被曝光，競對暴雷直接把市場份額送上門，預計未來骨優導這部分每年保持個 30% 增長不成問題。

減肥的司美管線前景就更廣闊了，原研藥是丹麥諾和諾德的，賣爆了，到現在還在 FDA 短缺名單上，國內廠家還沒有出仿製藥。所以國內仿製藥現在比拼的就兩點，一是速度，看誰能先拿到上市批准；二是商業化能力，看誰的自有化生產能力（產能）和銷售渠道建設能跟的上市場龐大的需求。這兩項九源放眼國內都是領先的，臨牀進展第一，第一個報 NDA，基石裏復星、阿里健康和九州通這幾家都是賣藥能手，一旦藥獲批上市，攻佔市場很快，復星醫藥海外渠道也很強，諾和諾德產能短缺覆蓋不到的地方九源也有望分一杯羹，未來業績增速不會差的，3 年翻倍預期。

諾和諾德今年賣了 200 多億美元，銷量都快超過默沙東的 K 藥了，衝今年 “新藥王”。所以看看隔壁科倫博泰什麼基本面，九源就是什麼基本面，絕對屬於是正經二級機構會去認真研究的標的。

另外，補充下這兩個產品的市場空間，都是百億、千億級極其廣闊的大市場，這是大前提，國外已經出現歷史性機會，有長期持續增長的預期，國內還是大藍海。

2、估值：橫向對比同業其他公司，發行相對估值遠遠低於對標公司
IPO 估值按中間價算才 29 億港幣，2025 forward pe 13 倍左右，等司美 2026 年上市後業績大漲，2026 foward pe 更低，也就不到 10 倍的樣子，一個盈利的藥企，這個估值遠低於行業平均 2025 forward pe 的 30 倍，現在入手價格很便宜。

3、籌碼結構：H 股老股東禁售，流通盤可控，老股東增持

H 股上市，內資老股東全部有禁售期，一年內不能賣，申請全流通的外資股也有 12 個月的鎖定期賣不了。28-30 億港幣市值才發行 5 億港幣左右，基石佔了 64.14%，加上 H 股沒法流通，流通盤比例才 1.8 億，不到 2 億。

老股東是華東醫藥，加上前董事長李邦良，持股將近 40%，這次 IPO 引入基石包括杭州政府，產業上下游的復星醫藥、阿里健康、九州通和南京健友，還有財務機構達泰資本（喜歡投醫療）。值得注意個人基石投資者君亭酒店的董事長吳啓元，以前是華東醫藥的工程師，也是九源的創始人之一，這次屬於老股東增持，反正就是杭州華東醫藥這麼一圈人，這些重磅的基石投資人和股東不可能給自己孵化的企業砸場子，就算是倍數超 100 回撥 50%，國配也被基石全覆蓋了，其他機構從國配很難拿到貨，我覺得九源的這些爸爸也不可能對二級不聞不問，肯定有所準備，所以拋壓可控，可以期待有支撐，人家還要去敲鐘開晚宴的。

4、承銷團歷史業績好，穩健的"中信、招銀"+ 作妖的 “瑞邦、百惠”
一眼望去簡潔的承銷團 5 家券商，除了業績穩健的中信和招銀，瑞邦和百惠這兩家號稱妖股作手的承銷商也在團裏，搭配穩健的中信和招銀，完全可以抵消到唯一槽點華泰的拉胯。

瑞邦證券承銷了廣聯科技控股、經發物業、汽車街、EDA 集團控股和富景中國控股，以暗盤和首日表現衡量，除了經發物業上市初期表現一般但後續發力翻倍，其餘 2024 年承銷新股暫無敗績。

百惠證券就更優異了，打新大牛股層出不窮，除了跟瑞邦一起承銷的廣聯科技控股、經發物業、汽車街、EDA 集團控股和富景中國控股，還包括像前段時間大火、首日暴漲 47.65% 的晶科電子，首日 30 個點的華昊中天醫藥-B，還有今年的 17 倍妖王長久股份和去年的大漲王藥師幫，都是百惠的手筆。

5、看好後市預期，港股通種子選手，值博率高
華東醫藥是內地二級機構醫藥賽道特別是醫美賽道的香餑餑，因為涉及到醫美，所以很多消費賽道的投資人也會看，覆蓋的二級機構很廣，從各種大公募到險資，還有一些百億私募，有了這種老股東的 IR 渠道，再加上九源本身的質地確實天然就是機構會喜歡的類型，所以肯定是要進港股通的種子選手。

所以會有一些有前瞻性的二級機構提前埋伏在 IPO 階段，就像老鋪黃金，比 IPO 稍微溢價個 30%、40% 拿貨，畢竟按 IPO 估值才不到 30 億港幣，等到進了港股通就是翻倍。我們打新人不等那麼久，但可以從打新起點就參與，賺點給機構接力的小肉。聽説國配那邊也很火，因為基石太滿，估計他們會從公開和我們小散搶貨，招股第一天量就起來了，説明這種可能性很大。

綜合以上分析，看着現在的倍數一直升，資金已經抱團衝，我的結論是必須拉滿參與，已經下了個頂頭，你們可以根據自己情況儘量上點倉位，成長股底色 + 搞事妖性，未來肯定是一塊大肉。

$九源基因(02566.HK) $复星醫藥(02196.HK) $阿里健康(00241.HK) $九州通(600998.SH) $華東醫藥(000963.SZ) $健友股份(603707.SH)