拼多多 2024Q3 財報解讀 - 成長、估值、競爭格局

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收入

Q3 季度：

總收入 993.5 億，同比增長 44.3%；在線營銷收入 493.5 億，同比 24.3%；交易服務費收入 500 億，同比 72.5%。

前三季度：

總收入 2832.3 億，同比增長 78.4%；在線營銷收入 1409.2 億，同比 34.4%；交易服務費收入 1423 億，同比增長 164%。

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收入佔比

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毛利，毛利率

Q3 季度：

收入同比增長 44.3%，成本同比增長 48%，總毛利 596.5 億，毛利率 60%。

前三季度：

收入同比增長 78.4%，成本同比增長 87.3%，總毛利 1771.2 億，毛利率 62.5%。

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費用，費用率

Q3 季度：

總費用 353.5 億，總費用率 36%；市場費用 304.8 億，費用率 30.7%；研發費用 30.6 億，費用率 3.1%；行政費用 18.1 億，費用率 1.8%。

前三季度：

總費用 942.9 億，總費用率 33.3%；市場費用 799.4 億，費用率 28.2%；研發費用 88.8 億，費用率 3.1%；行政費用 54.7 億，費用率 1.9%。

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利潤，利潤率

Q3 季度：

經營利潤 242.9 億，利潤率 24.5%；淨利潤 249.8 億，利潤率 25.1%。

前三季度：

經營利潤 828.3 億，利潤率 29.2%；淨利潤 849.9 億，利潤率 30%。

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其他

本季度業績：

從同比看，收入、毛利、經營利潤增速挺好的，並不差。畢竟在當前中概很多頭部公司都是個位數增長，拼多多國內還有 25% 的增速，海外大概 70% 的增速。

但問題是，拼多多最近兩年，國內和海外增速太狠了。本來五年才能達到的業績目標，兩年之間就完成了。這就導致從上季度開始，國內和海外同比增速開始大幅放緩，本季度繼續同比放緩，下季度預計同比增速還會繼續放緩（去年 Q4 增速高點）。

另外拼多多本身以低價著稱，靠着不斷壓低商家的利潤空間，保持利潤的高速增長；但今年毫無疑問國內電商進入了極度內卷階段，這時給商家的壓力過大，會影響競爭力，所以上季度財報會也説了，要犧牲利潤大幅投入到商家和體驗等方面。果然説到做到，本季度市場費用環比增長 17%，而收入環比只增長了 2.3%，這一投入直接導致經營利潤環比大幅降低 25.4%，本來 Q2 利潤基本接近了阿里，本季度直接大幅低於阿里。

收入大盤增速放緩，可預期的未來還有可能進一步放緩，利潤也沒保住，也放緩，對於成長股投資者來説還是比較痛苦的，妥妥的 double kill，所以這個角度講，股價承壓是正常的。

但是值不值得投資，不能光從成長的角度看，也得結合估值和競爭格局來看。

從估值來看：

前三季度經營利潤 828.3 億，由於 Q4 是每年業績高點，所以毛估估全年 1100 億經營利潤問題不大，差不多就是 150 億美金左右。

從當前盤前 104 美金的股價計算，市值大概 1445 億美金，折算下來市盈率接近 10 倍。這是從估值的角度看，毫無疑問是便宜的。

從競爭格局來看：

阿里本季度淘天收入大約 700 億（不算自營和批發業務）；拼多多國內主站業務，在線營銷接近 500 億，主站還有一部分收入跟 TEMU 一起計入交易服務費部分，由於拼多多財報一直披露的信息很少，很難精確的知道國內主站的交易服務費收入有多少。

不過可以大概估算一下，22 年 Q3 TEMU 剛上線的那個季度，國內主站的交易服務費大概在 70 億左右，22 年 Q3 到 24 年 Q3，拼多多在線營銷收入增長 73%，如果簡單以此比例推算，本季度主站交易服務費大概 121 億。

以此推算拼多多國內主站本季度收入大概在 615 億左右，比淘天大概低 12%；本季度淘天增速大約為 2%，拼多多國內主站增速 24.3%。

如果明年 Q3 拼多多保持 15% 的增速，淘天繼續低速增長，拼多多國內主站收入大概明年下半年能追上淘天國內收入。

而且當前拼多多依然是進攻的一方，所以從增速和競爭格局來看，對拼多多是有利的。

當然這裏只對比了雙方最核心的業務，雙方都還有其他收入規模龐大的業務，阿里還有云，海外電商業務，快遞業務等，拼多多有 TEMU，雙方這些業務規模都不小。先不説誰空間大誰空間小，誰更值錢。至少目前除了電商業務，雙方其他業務從利潤角度都是虧損的，直接當沒有就好了。

所以我個人的想法比較簡單，當前估值只代表雙方主營電商業務估值，目前來看，暫且不説拼多多超過阿里的預判，至少我認為國內電商收入大盤，拼多多跟淘天持平是大概率事件。

所以阿里的估值就是我投資拼多多的錨，阿里 2000 億估值，那拼多多當前合理的估值也至少值這個數。

所以拋開成長股增速放緩的利空，迴歸估值和競爭格局兩個維度，我認為拼多多是低估的，安全邊際也是足夠的。當然這些結論並不代表拼多多不會繼續下跌，甚至大幅下跌。

另外也有可能我個人的觀點是錯誤的，僅供參考。

本文不做任何買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。$拼多多(PDD.US) $阿里巴巴(BABA.US) $京東(JD.US)