九源基因 IPO 分析及申購計劃

杭州九源基因工程股份有限公司（以下簡稱 “公司”）成立於 1993 年，總部位於浙江省，是一家專注於生物製藥領域的中國公司。公司擁有多年的研發、生產和商業化經驗，主要產品涵蓋骨科、腫瘤及血液治療領域。公司計劃通過此次全球發售募集資金，用於產品研發、市場拓展及企業運營。

1. 發行人概況

公司簡介：杭州九源基因工程股份有限公司，成立於 1993 年，總部位於浙江省杭州市，是一家專注於生物製藥領域的公司。

成立背景：公司由杭州華東醫藥集團控股有限公司（中美華東）發起設立，致力於生物藥品及醫療器械的研發、生產及銷售。

主要股東：截至最後實際可行日期，華東醫藥通過其全資子公司中美華東持有公司約 21.06% 的股份，為公司單一最大股東。

2. 本次發行基本情況

發行股數：全球發售的發售股份數目為 45,398,800 股 H 股。

每股面值：每股面值為人民幣 1.00 元。

每股發行價格：每股發行價格為 11.48 港元至 12.56 港元。

發行日期：預期定價日為 2024 年 11 月 26 日或之前。

擬上市的證券交易所和板塊：香港聯合交易所主板。

發行後總股本：預期全球發售完成後，公司將擁有 245,398,800 股已發行股份。

3. 主營業務

主營業務：公司主要從事生物藥品及醫療器械的研發、生產和銷售，專注於骨科、腫瘤及血液治療領域。公司擁有多個已上市產品和在研項目，產品包括骨優導、億喏佳、吉粒芬等。

經營模式：公司通過自有銷售團隊及第三方分銷商進行產品銷售，覆蓋全國的銷售及分銷網絡。公司還提供醫藥服務，進一步多元化收益來源。

4. 行業及地位

市場地位：公司在骨科、腫瘤及血液治療領域具有領先地位，多個產品在市場上佔據重要份額。公司是中國首個商業化含 rhBMP-2 的骨修復材料骨優導的生產商。

競爭優勢：公司擁有強大的研發能力、豐富的產品管線、廣泛的市場覆蓋及專業的銷售團隊，具備較強的市場競爭力。

5. 公司治理與獨立性

公司治理：公司董事會、監事會及高級管理層結構完善，治理機制健全，確保公司決策的科學性和獨立性。

獨立性：公司與控股股東及實際控制人之間保持獨立性，避免了同業競爭和關聯交易。

6. 募集資金用途

募集資金用途：募集資金將主要用於戰略性重點治療領域的在研產品的持續研發、現有及接近商業化產品的營銷及商業化、戰略合作、製造系統升級及營運資金等。

7. 風險因素

市場競爭：公司面臨來自國內外競爭對手的壓力，需不斷提升產品競爭力。

政策風險：藥品定價政策、帶量採購政策等可能對公司業績產生影響。

研發風險：新藥研發失敗或未能按時上市將對公司發展造成不利影響。

市場風險：市場需求變化、原材料價格波動等可能影響公司經營業績。

招股信息及一手中籤率：

公司全球發售股數 4539.88 萬股，每手股數 200 股，截至發稿，超購 31.19 倍，大概率會觸發回撥至 40%，甲乙組各 45398.8 手，預計 5K-9K 人蔘與，一手中籤率 100% 左右。

IPO 前投資者和基石：

公司 IPO 前多位投資者參與投資，最後一位 IPO 前投資者萬里揚完成於 2023 年 8 月，代價 4067 萬人民幣，每股成本 4.48 港元，較發售價折讓 62.7%，禁售期 12 個月。

本次公司引入 7 位基石投資者，認購金額 3.52 億港元，按下限價發行，基石佔比 67.15%；按中位數發行，基石佔比 64.14%，按上限價發行，基石佔比 61.38%；基石禁售期 6 個月。
 

保薦人：

公司本次由華泰金融獨家保薦，穩價人亦由華泰金融；華泰金融的保薦的項目，2024 年保三破三；華泰金融作為穩價人，與中金有得一拼，這倆組成了穩價機構界的卧龍鳳雛。

財務情況：

營收：2021 年營收 13.07 億人民幣，2022 年營收 11.25 億人民幣，2023 年營收 12.87 億人民幣，截止 2024 年 6 月 30 日最近 12 個月營收 13.26 億人民幣。

毛利：2021 年毛利 9.5 億人民幣，2022 年毛利 8.54 億人民幣，2023 年毛利 9.91 億人民幣，截止 2024 年 6 月 30 日最近 12 個月毛利 10.01 億人民幣。

年內淨利：2021 年淨利 1.19 億人民幣，2022 年淨利 5986.7 萬人民幣，2023 年淨利 1.19 億人民幣，截止 2024 年 6 月 30 日最近 12 個月淨利 1.28 億人民幣。

綜合點評：

九源基因主要營收來源於產品銷售收入，佔比 94% 左右中；按醫療領域產品銷售劃分，2023 年主要來源於骨科 7.08 億人民幣，佔比 55.1%；腫瘤 2.48 億人民幣，佔比 19.3%；血液 2.20 億人民幣，佔比 17.2%；其他 0.4 億人民幣，佔比 3.1%；公司產品主要銷售市場中國內地，佔比 96%。

在骨科行業，九源基因在骨修復材料製造商中排名第一，主要產品骨優導，市佔率 21.8%；排名第二和第三的分別是山西奧瑞生物和北京力達康科技，兩家未上市公司，排名第四的是科創板上市公司奧精醫療，奧精醫療主要產品是骼金，2023 年營收 1.51 億人民幣，佔總營收比例 66.47%，九源基因的骨優導 2023 年營收 7.08 億人民幣，佔總營收比例為 55.1%；就倆公司單款核心產品營收對比而言，九源基因市值必然要高於奧精醫療；

目前奧精醫療總市值 23.55 億人民幣，約合 25.31 億港元；奧精醫療 2023 年總營收 2.26 億人民幣，淨利潤 0.54 億人民幣；而九源基因 2023 年總營收 12.87 億人民幣，淨利潤 1.19 億人民幣，發行總市值 28.17-30.82 億港元，這樣兩相對比，九源基因顯得很便宜，但受集採影響，九源基因其實並不好過，看其淨利率只有 9.3% 可窺一二；

截至最後實際可行日期，包括骨優導在內，中國共有四款商業化的 rhBMP-2 骨修復材料產品；相比正海生物，九源基因在營收方面佔優勢，但毛利率和淨利率則相差較遠，更高的營收產生的淨利潤反面沒正海生物高，正海生物總市值 40.5 億人民幣，2023 年營收 4.14 億人民幣，淨利潤 1.91 億人民幣，靜態 PE21.21 倍，TTM-PE24.15 倍，九源基因靜態 PE22.04-24.12 倍，TTM-PE20.48-22.40 倍；算合理區間。

公司目前重點研發的藥物 JY29-2(吉優泰) 於 2023 年 11 月 2 日獲批，這是一款司美格魯肽生物仿製藥，在減肥和糖尿病治療領域展現出了巨大的市場潛力，但受限於原研司美格魯肽 GLP-1 化合物專利限制，可能導致公司在研產品 JY29-2(吉優泰) 的上市計劃延遲。

公司在腫瘤市場的產品是 JY47，是目前中國 4 款靶向 SIRPa 已取得 IND 批准的在研藥物。

綜合看下來，九源基因基本面對比同行業上市公司，發行市值在合理區間；本次募集資金 5.21-5.70 億港元，基石認購 3.52 億港元，流通值 1.69-2.18 億港元；情緒面本次由華泰金融保薦和穩價，這是一大減分項，如果換成中信、建銀之類的機構，這票孖展應該爆了，哪像現在這樣不死不活，基本面可參與 ，資金面中肯，情緒面保薦人減分，行業醫療保健表現不錯，股東和基石還不錯，減肥藥概念放在 A 股很容易吸引靈活資金，總體中肯偏積極。

申購計劃：

我會申購

$九源基因(02566.HK) 

免責聲明：投資有風險，參與需謹慎，文中涉及標的，僅為個人操作記錄，並不夠成投資建議，如因此投資產生虧損，概不負責！如本文對你有幫助，請幫忙點贊、再看、分享給身邊有需要的朋友，非常感謝！