拼多多故意 “擺爛”

$拼多多(PDD.US)

來源 | 東哥解讀電商

作者 | 金珊

拼多多主動踩剎車。

11 月 21 日美股盤前，拼多多發佈了 2024 年 Q3 業績公告。營收和利潤雙雙低於市場預期。

財報顯示，拼多多總營收 994 億元，同比增長 44%，低於彭博一致預期的 1028 億元。非美國通用會計準則淨利潤為 275 億元，同比增長了 61%，低於彭博社一致預期的 292 億元。

拼多多已經連續兩個季度低於市場的預期，並且在輿論上 “躺平”，依然沒有維護股價的意圖。

“從長遠來看，我們的盈利能力可能會略有波動，甚至是下降。” 在隨後的財報電話會議當中，拼多多財務副總裁劉珺表示。拼多多聯席 CEO 趙佳臻稱：" 收入增長放緩是必然的。"

結果自然是股價的下跌，11 月 22 日美股報收 100.07 美元，同比下滑 3.9%。

有投資人直接表示，拼多多是今年虧錢最多的公司。曾經拼多多的 “大多頭” 高瓴和景林，在 Q3 紛紛選擇減持股票。高瓴減持幅度達到 46%，拼多多從頭號持倉股下滑為第三大持倉股。景林也堅持了近 70 萬股票。

業績不及預期的原因是什麼？拼多多為什麼要 “故意擺爛”？

營收利潤高速增長，但不及預期

實際上拼多多營收同比增長 44%，利潤同比增長 61%，放在整個互聯網和電商行業，都是一家高速增長的公司。但因為國內外競爭環境，業績整體還是低於市場預期。

總收入為 993.544 億元，同比增長了 44%。不及預期的主要是佣金收入，和拼多多此前推出的降佣政策相關。網絡營銷服務及其他收入為（廣告）493.51 億元，同比增長了 24%。交易服務收入為（佣金）500.034 億元，同比增長了 72%。

拼多多的營收結構很難拆分，此前有投資人給出了國內電商同比增長 23%，海外電商環比增長 11% 的推測。和早年的狂奔相比，拼多多的增速下滑。

成本費用方面大幅上漲。收入總成本為 397.092 億元，同比增長了 48%。這一增長主要來自履約費和支付處理費的增加。這直接導致了毛利率環比出現 5 個百分點的大下滑。

費用方面，營銷開支帶動了費用的上漲。總經營費用為 353.527 億元，同比增長了 39%。銷售和營銷費用為 304.838 億元，同比增長了 40%，主要是由於促銷和廣告活動支出的增加。一般及行政費用為 18.056 億元，同比增長了 138%，主要是由於員工相關成本的增加。研發費用為 30.634 億元，與同期相比有所增加。

營業利潤為 242.925 億元，同比增長了 46%。非美國通用會計準則（Non-GAAP）營業利潤為 267.705 億元，同比增長了 48%。

最終導致總利潤低於彭博社的預期。

該季度歸屬於普通股東的淨利潤為 249.807 億元，同比增長了 61%。該季度歸屬於普通股東的非美國通用會計準則淨利潤為 274.587 億元，同比增長了 61%。

經營活動產生的現金淨額為 275 億元人民幣，去年同期為 325 億元。截至 2024 年 9 月 30 日，公司擁有現金、現金等價物和短期投資 3085 億元。

具體來看，拼多多在國內海外都遇到了不同的風險和阻力。主動降速，策略調整，可能並不是一件壞事。

降速，拼多多的 “隱憂”

營收和利潤雙雙不及預期，未來增速放緩，拼多多陷入內憂外患。

在拼多多國內主站方面，大環境下、競爭壓力的增加導致業務無法像以前一樣高速增長，次次超出預期。

投資人估算，在國內電商方面拼多多 Q3 的增速為 23%，廣告為 24%，佣金為 16%。預計 Q4 增速為 16%。

首先還是 Q3 慘淡的社零。根據國家統計局數據計算可得，2024 年 Q3 的社會消費品零售總額為 11.8 萬億元，同比僅增長 2.5%；全國網上零售額 3.8 萬億元，同比增長 6.4%。

拼多多還投入了大量資源來安撫商家。

有商家支持方面，推出 100 億元的費用減免計劃和高質量商家支持計劃，惠及超過 1000 萬商家，包括服務費退款，“先買後付” 服務費用減免、降低保證金和簡化提現流程等多項措施；還有降費計劃覆蓋了平台全品類，明年計劃降費超 100 億元；在物流方面，覆蓋中國西部所有的轉運費，農產品和日用品等配送費最高降 70%。9 月初豐收節為各地優質農業商家分配 10 億元補貼和流量資源，助力農產品進城。

這都會直接降低拼多多的佣金收入，如果拼多多不進行這些投入，業績再超預期是很容易的。

但對拼多多而言，一個更健康的生態顯然是更重要的。國內電商是業務的大本營，也是出海的資金彈藥庫。當下，所有的電商平台也都在讓利商家，要讓商家先賺到錢，避免竭澤而漁，才能更好應對接下來長遠的經營。

在營銷方面，Q3 電商平台都開啓了搶用户大戰，拼多多的營銷投入也再次走高。

拼多多的營銷費用支出同比增長 40%。京東營銷開支同比上漲 26%。阿里巴巴營銷費用同比上漲 27%。這在當下的競爭環境中是不可避免的事情。

今年雙十一，拼多多罕見的加大了投入，首次推出了 100 億元優惠券活動。過去拼多多主打的還是 “天天雙十一”。

國內讓利扶持商家，增加營銷投入是長遠的趨勢。

在海外方面，最讓市場擔心的還是 TEMU 未來的成長性和政治環境。

有投資人拆解拼多多營收，做出推測，海外方面 Q3 的收入環比增長 11% 到 365 億元，虧損在 20 億元水平，Q4 忘記有望達到 474 億元，虧損在 30 億元水平。

TEMU 當下主打的還是性價比的優勢。隨着特朗普的上台，對中國加關税 60% 的政策一旦實施，也會引起歐盟等國家和組織跟進。這對 TEMU 的價格優勢是一種考驗。

短期內中國的跨境電商的應對策略，一是聯合一帶一路國家進行突圍，二是跨境電商繞道逃避關税，三是加快在海外本土供應鏈的投入。在短期內，都是一場硬仗要打。

TEMU 正在推出的半托管的模式，一方面能改善毛利率，改善虧損的狀況。另一方面也能增加在海外當地的供給，減少特朗普的關税制裁。但也有近期調研成，TEMU 的半托管模式也遇到了一些阻礙，不如預期的順利。

所以從國內海外來看，營收和利潤增長放緩，都是難以避免的情況。

拼多多聯席 CEO 趙佳臻稱：" 當前電商的整體競爭環境依然非常的激烈，受業務發展的自然路徑的約束，業務的增速長期來看不會是線性外推的，在這種情況下，收入增長放緩是必然的。"

從降佣、調低預期、不刻意維護股價來看，拼多多相當於 “故意” 擺爛。在過去幾年，拼多多連續高速增長，已經被 “捧上神壇”。在過去幾年電商大搞低價，都想成為下一個拼多多。拼多多不想被高舉高打，主動降速求變。同時國內外競爭環境和政治環境的變化，也是客觀事實。

這對拼多多來説是一場持久戰。