【港股打新】重塑能源：能複製國富氫能的暴漲嗎？

一、基本信息

1.1 公司簡介

$重塑能源(02570.HK) ，於 2015 年 9 月在上海成立，是以市場化為導向並具備全球化視野的領先氫能科技企業，產品及服務組合涵蓋從上游制氫到下游氫能應用多個環節。

公司是國內首家全面實現燃料電池系統、電堆、膜電極、雙極板自研及量產的氫能科技企業，在長壽命、高可靠、環境適應性等商用車燃料電池核心技術方面已達到國際先進水平。

1.2 招股信息

二、基本面分析

2.1 財務數據

營收方面：公司在 2021 年、2022 年以及 2023 年期間，實現營收分別為 5.24 億元、6.05 億元、8.95 億元，年複合增長率為 30.69％，2024 年前五個月營收達到只有 0.13 億元，同比驟減 85.7%。其實 2021 年至 2023 年公司增速還是比較不錯，但是 2024 年卻出現了大幅下滑，主要系季節性及客户對燃料電池系統及零部件的應用需求受其車輛生產計劃影響而出現波動。

利潤方面：公司在 2021 年、2022 年、2023 年毛利潤分別為 0.62 億元、0.50 億元、1.80 億元，同期毛利率分別為 11.8%、8.2%、20.1%。期間淨利潤分別為-6.54 億元、-5.46 億元、-5.77 億元，三年合計虧損超過 17 億元。

2.2 行業發展

按照銷售額計算，中國氫燃料電池行業的市場規模由 2018 年的人民幣 7 億元增至 2023 年的人民幣 39 億元，複合年增長率為 40.4%。

預計中國氫燃料電池行業的市場規模將於 2028 年達到人民幣 498 億元，複合年增長率將達到 66.2%。

2.3 公司地位

截至 2023 年 12 月 31 日，我國氫燃料電池市場上有近 57 家燃料電池系統公司。

按照銷售輸出功率計算，2023 年我國氫燃料電池市場的市場規模約為 1016.5MW，其中前五大公司佔市場總規模的約 70.7%。重塑能源的氫燃料電池系統的總銷售輸出功率達 242.3MW，其市場份額為 23.8%，在中國氫燃料電池市場排名第一。

按重卡搭載的氫燃料電池系統的總銷售輸出功率計算，2023 年公司位居中國氫燃料電池市場第一，市場份額為 42.4%。

三、基石及保薦人分析

公司本次 ipo 共引進 1 名基石投資者，認購金額 3 億元，按照發行中間價計算，認購股份總數佔總發行數 43.4%，這認購比例還是相當高的，接近一半。根據協定，基石投資人的鎖定期為 6 個月。。。

四、中籤率分析

香港公開發售 48.28 萬股，每手 20 股，合計 24140 手，目前孖展不足額，最近沒啥港股，港股最近漲的不錯，但是應該不會超過 15 倍，不回撥，那麼甲乙組各獲 12070 手，按照 4000-6000 人申購，預計 1 手中籤率在 80%，2 手穩中一手。。。

五、新股的綜合分析及評級

1、從基本面來看，公司營收在前三年表現還是比較不錯，但是 2024 年前 5 個月出現了斷崖式下跌，更要命的是，公司這幾年合計虧損超過 17 億元。不過在氫能行業，盈利都成問題，即便剛剛上市的國富氫能也是如此。

2、從知名度來看，公司所處行業其實也算是比較傳統的新能源賽道，奈何氫能產業發展了這麼多年，依然沒有出現較大的變革，不過公司在行業也算是舉足輕重的老大哥，當然這個老大哥也是要加上相應的定語。

3、從基石投資看，1 名基石投資認購 3 億元，認購比例達到 43%，單一基石就認購這麼多，這是需要勇氣的。當然公司在前期的融資不乏中國石化資本、國家制造業轉型升級基金、一汽解放集團、宇通集團、豐田通商、紅杉資本、高瓴資本等知名產業投資機構參與。

4、從市場環境來看，公司所處新能源行業，按道理講，這是發展前景大好的行業，但是氫能產業在新能源賽道中發展較為緩慢，説白了，還是技術沒有實質性突破，這就導致行業發展全靠政府推動，大部分企業都是賠本賺吆喝。

5、從估值來看，目前公司估值 124-142 億港幣，公司目前還是虧損狀態，看市盈率沒啥意義，只能看市銷率，二狗哥把港股的幾個氫能行業進行了對比之後，估值貴不貴就一看了然了。

6、從流通性來看，公司本次發行 482 萬股，預計募資 7.5 億港元，基石投資認購 3.2 億港元，剩下差不多 4.3 億全部為流通盤者，到時候拋壓肯定小不了，而國富氫能當時流通盤只有 1 個億左右。

7、總的來説，重塑能源基本面乏善可陳，吸引力不是很大，以為該股能暴漲的，不用考慮了，不過下跌幅度也有限，典型的食之無味棄之可惜。唯一值得一提的是，就在本月上市的國富氫能上市首日漲幅居然有 20%，迄今為止漲幅超過了 40%。

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