百度$百度(BIDU.US) 的核心板塊—廣告業務，傳來隱憂。

根據最新財報顯示，今年第三季度，百度的在線廣告收入同比下滑 4%。至此百度廣告業務增速已經連續 3 個季度下滑，且連續 2 個季度出現負增長。

從利潤端看，百度第三季度的經營利潤為 59 億元，同比下降 19%。對此，市場選擇了 “用腳投票”，這份財報披露當天，百度美股股價遭遇重挫，盤中最大跌幅超 7%。

如果按照百度集團發行價 252 港元計算，三年時間百度港股跌幅超過了 65%，市值蒸發超過了 4785 億港元，約合人民幣 4453 億元。截至最新收盤，百度港股的市值僅為 2280.6 億港元。

面對一系列隱憂，外資巨頭正在發聲警告，紛紛下調了百度的業績展望及目標價。其中，花旗預測，2024 年第四季度，百度核心廣告收入將按年下降 7%，按季跌幅加深；摩根大通也預計百度 2025 年經調整每股盈利將大降 21%，評級由 “超配” 降至 “中性”，目標價由 125 美元下調 32% 至 85 美元。

危險的 “信號”

近日，百度發佈了 2024 年三季度的業績報告。其中顯示，報告期內，百度實現營收 335.57 億元，同比下降 3%。

首先來看，百度的核心業務——廣告。財報顯示，今年第三季度，百度的在線廣告收入為 188 億元，同比下滑 4%。至此百度廣告業務增速已經連續 3 個季度下滑，且連續 2 個季度出現負增長。

其次是，百度的 AI 業務。財報顯示，文心大模型日均調用量達到 15 億次，相較去年第四季度的 5000 萬次，大幅增長了 30 倍，與今年 8 月的 6 億次相比也有 150% 的增長。智能雲業務貢獻營收 77 億元，同比增長 12%，相比上季度的 14% 小幅下滑。

另外，被寄予厚望的智能駕駛業務——蘿蔔快跑，同比增速出現了明顯的放緩。財報顯示，第三季度，蘿蔔快跑提供自動駕駛訂單 988 萬單，同比增長僅有 20%。

值得一提的是，今年三季度，愛奇藝的業務表現堪稱 “糟糕”，單季度貢獻營收為 72 億元，同比大降 10%。整體拉低了百度的營收水平。

從利潤端看，百度第三季度的經營利潤為 59 億元，同比下降 19%。

淨利潤下降的主要拖累來自愛奇藝。愛奇藝財報顯示，其三季度經營利潤減少了 68% 為 2.4 億元。

但因為公允價值和資產處置等增加，導致百度三季度的淨利潤同比增長 14% 至 76 億元，創出近三年來的新高。

從百度的這份財報來看，除了百度 AI 業務，其他業務模塊乏善可陳，可以説已經 “爆雷”。

更值得注意的是，財報顯示，三季度，百度核心的自由現金流只有 24 億元，同比下滑 59%，這個規模僅高於 2022 年一季度。主要原因在於經營現金流下滑，而非資本開支，實際上資本開支反而在逆勢收縮。

對此，百度創始人、董事長兼首席執行官李彥宏表示，“百度核心第三季度營收表現平平，反映出我們在線營銷業務的持續疲軟，但 AI 雲業務的增長抵消了這一影響。文心大模型日益增長的調用量，證明我們強大的人工智能能力，正在獲得更廣泛的市場認可。”

對此，市場選擇了 “用腳投票”，這份財報披露當天，百度美股股價遭遇重挫，盤中最大跌幅超 7%，當日收盤，跌幅仍達 5.9%，總市值單日蒸發 17.97 億美元（約合人民幣 130 億元）。第二天，百度股價再度下挫，盤中最低跌至 78.95 美元，創近兩年的新低。截至最新收盤，百度美股總市值為 298.23 億美元，約合人民幣 2160 億元。

拉長週期來看，2024 年年初至今，百度美股股價累計跌幅已超過 28%。據 Wind 數據顯示，百度集團的市淨率僅為 0.79 倍。意味着，百度已經跌成了 “破淨股”，是互聯網大廠中唯一一家破淨的中概股。

外資巨頭紛紛下調

經營業績增速放緩的同時，百度三季度的回購規模也在下滑，僅回購了 1.6 億美元，管理層解釋為因三季度市值反彈而順勢減少。

要知道，百度的賬上並不缺錢，截至三季度末，百度核心的現金 + 短期投資合計達 200 億元，扣掉長短期借款，淨現金也有 184 億美元。

電話會中管理層表示，四季度市值低了，回購節奏會恢復，但並未給出量化的承諾。

股東回報是外資最關注的核心要點，這也是百度美股遭遇拋售的原因之一。

面對一系列隱憂，外資巨頭正在發聲警告，紛紛下調了百度的業績展望及目標價。

其中，花旗預測，2024 年第四季度，百度核心廣告收入將按年下降 7%，按季跌幅加深。同時將明年第一季度核心廣告營業額預測下調 3.1%，由之前預測按年跌 3% 調整為按年跌 6%，並調整支出預測，因為考慮到較高利潤的廣告營業額下滑幅度較大，以及與其人工智能轉型計劃相關的運營成本和銷售費用支出增加的因素。

花旗對百度美股目標價由 142 美元下調至 141 美元，由於估值不高，仍維持 “買入” 評級，新催化因素可能來自潛在的股東回報政策上調，以及明年第一季度搜索引擎轉型走出谷底的影響。

與此同時，摩根大通也預計百度 2025 年經調整每股盈利將大降 21%，比《彭博》綜合預期再低 17%，評級由 “超配” 降至 “中性”，目標價由 125 美元下調 32% 至 85 美元。

摩根大通認為，雖然預期百度核心廣告營收增長緩慢將於明年第一季度觸底，隨後將按季提速，但認為目前恢復步伐難以估計，下行風險難以消退。另一方面，考慮到商業銀行存款以及商業銀行和其他金融機構發行的期限超過一年的理財產品，百度的淨現金其市值的 84%，意味着，2025 年除現金外的市盈率僅為兩倍。

摩根大通稱，鑑於公司每年向股東提供 10 億美元資本回報的歷史慣例，認為當前股價的下行空間有限。