毛戈平申購情況及打新分析【港股 IPO】（附多點數智簡評）

公司名稱：毛戈平（01318.HK，以下簡稱 “公司”）

保薦機構：中金

承銷商：中金、中國銀河國際、華泰、國泰君安、建銀國際等

基石投資者：常春藤資管、CPE Investment、正心谷資本、Seraphim Advantage、Mega Prime、Brilliant Partner Fund LP 及 China Core Fund 總計約 39.3%。

募集期：12 月 2 日-12 月 5 日

上市日期：12 月 10 日

保薦機構及基石

這次又是中金，中金的歷史業績在之前説過很多了，總體就是中等偏下。基石方面本次基石佔比 39.3%，中等水平，但是基石投資者中有常春藤資管（香港），雖然佔比不高（3.93%），但他們參與的 IPO 質量都不錯，基本大漲或小跌，右偏特徵明顯，比較靠譜。

打新指數：★★★★

認購倍數

截至今天下午 2 點，孖展倍數為 4.6 倍，據業內人士透露，國配或已超額，加之之前蓄勢已久，應該會爆，100 倍沒什麼問題，甚至有機會超 1000 倍，雖説 50% 的回撥會有一定的賣壓，不過如果申購足夠火熱惜貨及建倉情緒應該足夠消化賣空壓力，今年超 1000 倍的 4 只票除了元旭科技均有不錯的漲幅。

打新指數：★★★★★

估值測評

公司申購價定價 26.3-29.8 元，大概率上限定價，按上限發行後總市值約 140.24 億港幣，市盈率 14.24 倍，市銷率 3.56，與同為香港上市的上美股份和莎莎國際相比，市盈率較低，市銷率較高。

從毛利率、淨利率、現金流佔營收比重來看，毛戈平的盈利及造血能力要遠高於這兩家可比公司，因此我覺得這個估值較為合理。

打新指數：★★★★

基本面

毛戈平作為中國市場十大高端美妝集團中唯一的中國公司，在國內高端美妝市場排名第 8 且市佔率 2.9%。其特色鮮明，線上線下雙輪驅動，截至 2024 年 6 月線上線下營收佔比基本持平，注重線下專櫃建設，提供豐富的線下體驗活動提升客户參與感與品牌體驗，線下復購率更高。

近三年公司營收高速增長，年化增長 35.4%，淨利潤近乎翻倍，年年營利雙增，2024 年上半年更進一步，毛戈平營收達 19.72 億元，同比增長 41.0%；淨利潤為 4.93 億元，同比增長 41.0%。

毛利率方面也表現卓越，招股書顯示，公司 2021-2023 年毛利率分別是 86.1%、85.6%、85.8%。這是什麼概念？基本吊打所有美妝行業公司，連全球頂尖龍頭歐萊雅和雅詩蘭黛在毛利率方面都要稍遜一頭，要比公司低 10-15 個百分點。

高利潤率源於強大的品牌效應，毛戈平個人 IP 極具影響力，藉助影視作品拉近與明星及消費者距離，配合精美的產品包裝以及優質的客户體驗，助力產品打造 “高級感”。

雖然毛戈平在招股書中多次提到自己是高端品牌，實際上，他更傾向於中高端，即中端的產品，高端的服務，讓消費者認為她是用一個相較於蘭蔻、雅詩蘭黛等真正的高端品牌較低的價格，買到了一件高端品牌的產品。

從原材料佔比和研發開支來看，可比公司在 2020 年上半年原材料佔採購（剔除 OEM）的比例在 85% 左右，而公司 2021 年原材料佔成本比例僅為 60%。另外，公司研發投入佔比低於 1%，且專利以外觀為主。在公司的 49 項專利中，僅 2 項發明專利，4 項實用新型專利，其餘 43 項均為外觀專利，佔比 88%。

不過話又説回來，靠包裝、銷售、和品牌定位能做到遠高於行業的利潤率，通過揚長避短的銷售與研發策略實現超高利潤率和營利增長，把便宜的東西賣的貴，還得到了市場認可，確實有兩把刷子。至於低研發會不會對長期發展有影響，公司表示將使用 9% 的募集資金用於增強產品研發，至於效果如何就等時間給出答案了。

打新指數：★★★★★

結論

作為今年預熱已久的大熱票，本次毛戈平的申購情緒自然是高漲的，這一點無需擔心。然而，如果僅僅着眼於資金面和籌碼面來進行考量，脱離了基本面，那就如同無根之萍，缺乏穩固的支撐。值得慶幸的是，公司的財務狀況良好，其盈利能力和現金流都相當不錯，這為其上市奠定了堅實的基礎。就我個人而言，這隻股票值得申購，會積極參與。

綜合指數：★★★★

附贈：多點數智 Dmall（02586.HK）簡評：

多點數智的申購截至明早 9 點，至於打不打，我個人持保守意見，三家保薦人瑞銀證券、招商證券、招銀國際，前兩家今年僅保薦一隻，招銀國際今年兩勝一負，總體來看成績尚可。不過多點數智基本面不太行，常年虧損，依賴關聯方交易，海外業務中香港地區被算作海外且佔比 80%（樂～）。截至今天下午 2 點，孖展 3.59 倍，明早起牀看一眼，如果最終孖展在 9-11 倍之間，可能看心情摸一手，從歷史數據來看，最終認購倍數在 7-15 倍的票還是有機會撿個漏的。

綜合指數：★★★