越疆申購方案：毛利率存在人為操控，怎麼看着有點像賣公司的？

今年的港股打新，兩級分化現象嚴重

挑着打的，比如剛過去的毛戈平，短短几天已經翻倍了
 

而隨便申購的，今年將會遇上港股打新以來，排歷史跌幅前三的新股：七牛智能、多點數智和中贛通信

尤其是多點數智，第一天跌幅排進歷史第二，第二天跌幅直接創造歷史，短短几天，股價已經腰斬了 2.5 次

打新這麼多年，財哥是真沒見過上市幾天股價就腰斬幾次的新股，真是活久見

對於多點來講，市場對於 “上市即賣公司” 的觀點，財哥覺得挺有道理的
 

我們也可以多點身上提煉出 “賣公司” 的三大特徵：

管理層不夠誠信、估值貴出宇宙和股份不禁售
 

今天文章詳細聊的越疆$越疆(02432.HK) ，財哥怎麼看都覺得有點像賣公司來的
 

一、管理層品質分析
 

越疆是港股第三隻 18C 新股，主營賣六軸協作機器人
 

注意，協作機器人不是人形機器人，就是那種機械臂而已，技術含量並不是什麼高精尖的高科技公司
 

而且，管理層好大喜功
 

反覆強調自己是全球第二、國內第一的企業

但是，管理層用的口徑是出貨量，這就有點耍小心眼了
 

凡是隻強調銷量而忽視客單價的，都是耍流氓

舉個例子：一瓶飛天茅台二千塊，一瓶二鍋頭 20 塊，由於二鍋頭便宜且大眾化，所以銷量肯定比飛天要多

然後你敢在你招股書中説我二鍋頭賣得比飛天多，所以我的企業比茅台強嗎？？？

這不就是在耍流氓了嗎！！！

如果按營收計，越疆只排全球第 7，國內第 2，排名一下子就被拉下來了
 

從這點可以看出管理層品質不行了
 

除了這個，更能體現管理層不誠實的，是毛利率
 

在協作機器人行業中，越疆實際排老七，但其毛利率既然是全行業第一，甚至比全球排前三的龍頭都還要高

看了下越疆賣的機器人，其售價是一年不如一年，但為什麼毛利率全行業最高呢？

答案就是公司的毛利率披露口徑存在很大的問題

如圖，越疆披露的毛利率，是不含存貨減值的
 

我們知道，毛利率越高，代表成本越低
 

那存貨是會貶值的，特別是貶值到成本線以下，存貨就要計提減值，衝減利潤後，成本就會上升，毛利率就會降低
 

而最新一期的報告顯示，越疆的存貨減值了 2681 萬，佔當期存貨總額的 14.7%，如果加回這部分減值的存貨，越疆的毛利率將會被拉低
 

同時，越疆以後的真實毛利率，將會持續越來越低！

原因在於，公司的存貨總額非常巨大且存貨越來越難賣！！！

最新一期數據顯示，越疆存貨為 1.82 億，而當期的收入僅為 1.2 億

我滴天，存貨的金額甚至還大於收入的金額

這説明了賣貨的速度，趕不上存貨的積壓速度，以後貶值將越來越大，公司的產品也不好賣

一個指標完全詮釋了存貨的積壓：存貨週轉天數

如圖，以前 248 天才賣完的存貨，現在要到 395 天才能賣完

這説明了公司的產品沒有什麼競爭力，同時以後存貨減值的金額會越來越大，毛利率將會比現在低好多

但是，越疆的毛利率，是不包含存貨減值的，這説明了管理層在欺騙大眾，不誠信

綜上分析，越疆管理層不誠信，大夥要小心就是了！
 

二、估值貴不貴？

本次老股東的股份是禁售的，所以我們直接看估值部分
 

越疆全球排第七，下表中，財哥列出了全球第二的日本發那科、排第四的瑞士 ABB 和排第十的日本安川電機
 

這些海外巨頭們，PS 最高才 5 倍，而越疆的 PS 到達 25 倍，估值是海外巨頭的五倍，這跟當時的多點數智估值非常像，一樣是高出同行好幾倍的估值定價

接着我們看 PE，由於越疆還是虧損的，因此 PE 失效
 

但我們可以換個角度，假設越疆現在的業務已經穩定下來，我們可以參考同行的淨利率來給越疆定一個公允的淨利率

越疆毛利率是全行業最高，高達 43.9%，原因上面我們已經分析了，如果考慮存貨減值的話，越疆毛利率是要比同行低的

我們就從最樂觀的條件出發，即認為越疆 43.9% 的毛利率是真實的

由於毛利率最高，那麼定的淨利率肯定也要比同行高，參考同行最高 15% 的淨利率，我們就認為 20% 的淨利率是公允的

那麼，就算最樂觀的 20% 淨利率的情況下，計算出來的越疆 PE 高達 120 多倍，一樣是同行估值的好幾倍

綜上，無論從 PS 或者從預測 PE 的角度出發，越疆估值都是龍頭們的好幾倍，跟當時的多點數智是一毛一樣！！！

當然，越疆也並不是沒有亮點，比如有個入通預期，這個咱申購計劃環節聊！
 

三、越疆申購計劃
 

從以上分析來看，越疆的管理層不誠信 + 估值貴出宇宙圈，符合大部分賣公司的特徵，財哥覺得越疆就是上來賣公司的
 

不過，越疆這次招股市值，只要能穩住不怎麼破發的話，就能步入港股通，所以有個入通預期的利好

但是入通預期，就要看管理層做不做市值管理了

如果做市值管理的話，越疆會穩住發行價從而步入港股通，如果萬一管理層放棄做市值管理的話，那在這麼貴的估值下，越疆的股價將會一瀉千里，所以你的盈虧權就交給別人，不在自己的手上，財哥喜歡那些盈虧權在自己手上而不用去賭別人搞不搞市值管理的，畢竟別人不搞的話，這次股價又要腰斬了，所以財哥放棄申購！！！
 

今天的解讀就到這啦，不知今天文章對你有沒幫助？我是讀財報説新股，一個愛好讀財報、專職港股打新和港美 A 三地投資，投資風格長線為主 + 短線為輔的普通投資者，我們下期見！$草姬集團(02593.HK) $佑駕創新(02431.HK)