布魯可集團有限公司是中國拼搭角色類玩具的領導者，成立於 2014 年 12 月，總部位於中國上海。公司通過 500 多項專利佈局、原創 IP 能力和與約 50 個知名 IP 的非獨家合作關係，專注於為消費者提供高質量、價格合理的拼搭角色類玩具產品。公司在 2023 年實現約人民幣 18 億元的 GMV，並在中國拼搭角色類玩具市場中佔據 30.3% 的市場份額。

主要業務：

設計、研發和銷售拼搭角色類玩具。

通過多渠道銷售網絡覆蓋廣泛消費者羣體。

擁有強大的產品力和供應鏈管理能力。

核心競爭力：

廣泛的專利佈局和豐富的 IP 矩陣。

高效的產品設計和生產體系。

內容驅動的互聯網營銷策略。

多渠道銷售網絡和全球市場擴展能力。

募集資金用途：

假設發售價為每股 58.00 港元（即本招股章程所述發售價範圍的中位數），經扣除包銷佣金及全球發售相關的其他估計開支後，估計自全球發售獲得的所得款項淨額將約為 1,294 百萬港元。公司計劃按下列方式和金額使用所得款項：

1. 增強產品研發能力：約 25% 或 323 百萬港元用於增強產品設計及開發相關的研發能力。

2. 投資核心生產資源：約 25% 或 323 百萬港元用於投資核心生產資源和專注拼搭角色類玩具的自有規模化工廠。

3. 豐富 IP 矩陣：約 20% 或 259 百萬港元用於進一步豐富 IP 矩陣。

4. 銷售和營銷活動：約 20% 或 259 百萬港元用於銷售和營銷活動，尤其是內容驅動的營銷活動，以提高品牌的知名度和產品的受歡迎度。

5. 營運資金和其他一般企業用途：約 10% 或 129 百萬港元用於營運資金和其他一般企業用途。

這些資金將用於支持公司的持續增長和擴展，鞏固其在拼搭角色類玩具市場的領先地位。

招股信息及一手中籤率：

公司全球發售股數 2412.03 萬股，每手股數 300 股，截至發稿，超購 1961.54 倍，回撥 50%，甲乙組各 20100.25 手，預計 6W-8W 人蔘與，一手中籤率 12% 左右，申購 50 手穩中一手。

這類大熱票，有很大概率採用平均分配機制，假設最終偏向平均分配，則一手中籤率 1.2% 左右，申購 200 手穩中一手。甲尾中 1+1 手。

按現有孖展情況看，布魯可乙組人數大概率會超毛戈平，按 8000 人估算，乙頭中籤率 0.07% 左右，乙頭大概率中 2+1 手。

IPO 前投資者和基石：

公司 IPO 前完成多輪融資，最後一輪轉讓完成於 2024 年 4 月，投資金額 1.04 億人民幣，每股成本 32.27 元人民幣，約合 34.32 港元，較發售價折讓 39.88%，IPO 前投資者不設禁售期，但所有現有股東承諾自上市日期起計六個月內不會出售相關股份。這裏説明一點，禁售屬於強制性，承諾屬於自願性，是有區別的。就好比有些人，一諾重千金；而有些人，承諾就是 P 話。

本次公司引入 4 位基石投資者，認購金額 5000 萬美元，約合 3.88 億港元，按下限價發行，基石佔比 28.95%；按中位數發行，基石佔比 27.78%；按上限價發行，基石佔比 26.68%；基石禁售期 6 個月。

保薦人：

本次公司由高盛和華泰金融聯席保薦，穩價人由高盛擔任；高盛 24 年保薦兩個項目，首日一紅一平表現尚可，華泰金融拉黑的機構，最近兩個項目反而不按套路來，硬氣了一把，很噁心的一個機構，所幸本次穩價人不是華泰金融，不然還真得三思。高盛做為穩價人，還算穩健。

財務情況：

營收：2021 年營收 3.29 億人民幣，2022 年營收 3.25 億人民幣，2023 年營收 8.76 億人民幣，截止 2024 年 6 月 30 日最近 12 個月營收 16.12 億人民幣。

毛利：2021 年毛利 1.23 億人民幣，2022 年毛利 1.23 億人民幣，2023 年毛利 4.14 億人民幣，截止 2024 年 6 月 30 日最近 12 個月毛利 8.32 億人民幣。

年內虧損：2021 年淨虧損 5.06 億人民幣，2022 年淨虧損 4.22 億人民幣，2023 年淨虧損 2.07 億人民幣，截止 2024 年 6 月 30 日最近 12 個月淨虧損 2.59 億人民幣。

經調整後年度淨虧損/淨利：2021 年經調整淨虧損 3.55 億人民幣，2022 年經調整淨虧損 2.25 億人民幣，2023 年經調整淨利 7288.2 萬人民幣，截止 2024 年 6 月 30 日最近 12 個月經調整淨利 3.76 億人民幣。

綜合點評：

公司主要營收來源拼搭角色類玩具 2023 年營收 7.69 億人民幣，佔比 87.7%；積木玩具 2023 年營收 1.06 億人民幣，佔比 12.1%；布魯可應收款項從 2022 年的 1564.7 萬增加至 2023 年 3896.4 萬，再增加至 2024 年上半年的 6392 萬，而營收也在幾何式增長，應收款項佔比 4-6% 區間，相比之前的腦動極光，這才是正常的公司運營狀態。

而貿易應收款項週轉天數也在逐年遞減，各項數據都呈良性發展，看過差的公司，再看這種良性的公司，心情都不一樣。

再看現金流量表，從 2022 年期未現金及現金等價物 1.88 億人民幣，至 2023 年期未現金及現金等價物 3.6 億人民幣，再到 2024 年上半年期未現金及現金等價物 5.54 億人民幣，各項數據依然表現良好。

公司是中國最大的拼搭角色類玩具企業，主要營收來源於拼搭角色類玩具，佔比超 87.7%，在拼搭角色類產品中大部分收入來自奧特曼 IP 的產品銷售，分別佔 2023 年及截止 2024 年上半年營收的 63.5% 及 57.4% 中，而奧特曼 IP 於 2021 年與 IP 授權方簽訂授權協議，授權獲延續至 2027 年，即公司還有 2 年奧特曼 IP 授權使用期。至少這兩年內公司屬於安全期。

從上表看到，公司授權 IP 營收佔比超過 80%，另外一個授權 IP 變形金剛授權期至 2028 年，如果到期授權出現問題，那將是災難性的。不過至少奧特曼 IP 授權續存期，暫時安全。説到 IP 玩具，不得不提同在港股上市的泡泡瑪特，當年泡泡瑪特也是吃到了大肉，現在拿泡泡瑪特做為對標；

目前泡泡瑪特總市值 1203 億港元，2023 年營收 63.01 億，淨利潤 10.89 億，2024 年上半年營收 45.58 億，增速 61.98%，TTM-PE71.95 倍；布魯可發行市值 134.38-145.73 億港元，2023 年營收 8.77 億，2024 年上半年營收 10.46 億，增速 237.55%，經調整 TTM-PE33.6-36.44 倍。

泡泡瑪特由於大部分 IP 玩具屬於自有 IP，拋開其它因素不談，就產品矩陣而言，布魯可長線持有肯定不如泡泡瑪特有價值，畢竟授權 IP 和自有 IP 主動性完全不一樣。但就短期套利而已，布魯可體量是泡泡瑪特的 1/5 左右，按對應的市值，短期布魯可的市值上限 240 億左右。拋開一些風險因素，180-200 億市值可以期待一下。

基本面而言，這個發行市值是有一定空間的，當然長線而言潛在風險不小，但那都是以後了，我們打新族看的是當下，況且有幾隻所謂的優質新股，能逃得掉半年後的拋壓。本次募集資金 13.42-14.55 億港元，基石鎖定 3.88 億港元，流通值 9.54-10.67 億港元。規模不小，這種大票大熱，這個規模不算什麼，市場上並不缺這點錢，而缺賺錢的機會。情緒面華泰是並不是主保薦，且穩價是高盛，這方面也不用擔心，現在孖展這麼火爆，已經超越毛戈平了，無腦衝吧。

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$布魯可(00325.HK) 

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