第一波反攻兑現，第二波待社融脈衝

1、導讀：5 月擁抱曙光兑現，震盪蓄力第二波

LPR5 年期超預期下調 15BP，寬信用預期升温，待社融脈衝，從 2020 年疫後來看，地產與基建投資修復較快。國內經濟處於普林格週期階段 1 逆週期調節和階段 2 復甦的過渡階段，預計 5 月探明經濟底。疫情消退，四重奏到穩增長髮力，把握穩增長（排序從 C 到 A）、自主可控、消費復甦、戰略資源四重機會。

2、政策：LPR5 年期下調 15BP，寬信用預期升温

5 月 20 日，5 年期 LPR 調降 15BP，1 年期維持不動。2020 年以來，1 年期 LPR 調降幅度始終大於 5 年期 LPR。本次 5 年期 LPR 下調幅度是史上最高，超出市場預期。

2019 年 6 月以來，貸款平均利率明顯下降，但房貸平均利率保持穩定，為經濟下行階段留足逆週期政策調節的空間。

另外，存款利率市場化調節也打通了銀行資產端利率下降通道。因疫情影響，4 月信貸再受衝擊，實體經濟亟需政策端再發力，本次 LPR 下調是中央政治局會議精神的落實，政策發力促寬信用預期升温，待社融脈衝。

3、經濟：疫情衝擊 4 月實體經濟

1）工業增加值同比下降 2.9%，環比下降-7.08%，其中高技術產業 4 月同比為 4%，是 2018 年 9 月有數據以來的最低值。

2）就業、消費衝擊最為明顯，失業率達到 6.1%，僅次於 2020 年 3 月的 6.2%，16-24 歲的失業率更是創 2018 年以來新高，消費方面，社零同比增長-11.1%，前值-3.53%，其中，餐飲消費增長-22.7%，必選消費影響較小（中西藥品、糧油食品 4 月累計同比較 2021 年全年分別減少 1.1%、1.3%）。

3）4 月整體投資項累計同比增速為 6.8%，前值為 9.3%，環比為-0.82%，前值 0.35%，表明疫情已經影響到了 4 月的投資（3 月並未有明顯影響），基建、製造業、地產三項投資均出現放緩。

4、從 2020 年來看宏觀數據的修復路徑

1）工業生產復甦較快，2020 年 4 月當月同比轉正，到 9 月修復到了 6.9%，已經快於前兩年的全年增速；

2）消費名義當月同比 2020 年 8 月才轉正；

3）投資項中，地產與基建項修復最快。從累計同比轉正的時間點來看，房地產投資在 6 月，廣義基建在 7 月，狹義基建在 9 月，而製造業投資全年未轉正。

5、海外：馬裏烏波爾勝負已分，芬蘭瑞典尋求加入北約

被圍困在馬裏烏波爾亞速鋼鐵廠內的烏軍和烏方軍事力量 “亞速營” 人員已於 16 日開始投降，俄外長稱目前烏克蘭實際上已經退出俄烏談判進程。另外，芬蘭和瑞典申請加入北約，俄外交部表態 “將有驚喜”。

6、市場：北向單日流入超百億，資金顯著偏好銀行

本週兩融資金繼續回暖，淨流入超 70 億元，但目前仍為前期超賣後的反彈流入，融資買入額佔比依然在 7% 以下，槓桿資金買入意願仍不強。

北向資金淨流入 152 億元，週五單日淨流入超 140 億，流入意願顯著回暖。行業方向上，北向顯著流入銀行，同時食飲回流力度較強。

以兩大資金主體合力結果來看，銀行、基礎化工、食品飲料、公用事業、電力設備獲流入較多，市場回暖背景下多數行業呈淨流入狀態。

7、行業配置建議：曙光兑現，疫情消退，四重奏到穩增長髮力，把握穩增長（排序從 C 到 A）、自主可控、消費復甦、戰略資源四重機會

a.政策驅動穩增長：1）建築施工；2）消費建材；3）地產開發；

b.自主可控長期賽道：1）風電&光伏&核電；2）半導體設備及材料；3）軍工；

c.疫後消費復甦：1）居家消費；2）場景消費；

d.戰略資源：1）糧食安全；2）能源安全；3）金屬資源。

風險提示：

俄烏衝突超預期，通脹持續性超預期，流動性收緊超預期，疫情反覆超預期。

報告信息：

證券研究報告：【德邦策略吳開達】第一波反攻兑現，第二波待社融脈衝

研報撰寫人員：吳開達（S0120521010001，首席策略分析師）；林晨（S0120522040001）

對外發布時間：2022 年 5 月 22 日

報告發布機構：德邦證券股份有限公司

（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）