古茗奶茶，唯一亮點就是騰訊基石首日沒虧過！ ——(01364.HK) 2025 年 02 月新股分析

$古茗(01364.HK) 
保薦人：高盛（亞洲）有限責任公司   瑞銀證券香港有限公司

招股價格：8.68 港元一 9.94 港元
 

集資額：13.77 億港元的一 15.77 億港元

總市值 202.46 億港元一 231.85 億港元

每手股數 400 股 
 

入場費 4016.10 港元

招股日期 2025 年 02 月 04 日—2025 年 02 月 07 日

暗盤時間：2025 年 02 月 11 日
上市日期 2025 年 02 月 12 日（星期三）

招股總數 15861.20 萬股

國際配售 14275.08 萬股，約佔 90.00% 

公開發售 1586.12 萬股，約佔 10.00%

穩價人：高盛

計息天數：3 天

發行比例  6.80%

市盈率  18.35

公司簡介：
 

古茗是一家行業領先、快速增長的中國現制飲品企業。按 2023 年的 GMV 及截至 2023 年 12 月 31 日的門店數量計，古茗均是中國最大的大眾現製茶飲店品牌（指 10 元-20 元價格帶），也是全價格帶下中國第二大現製茶飲店品牌。往績記錄期間，以 GMV 計算，截至 2023 年 12 月 31 日，“古茗” 品牌在中國現製茶飲店品牌中排名第二，擁有 9.1% 的市場份額，而在 10 元-20 元價格帶的市佔率可達 16.4% 並排名第一。截至 2023 年 12 月 31 日，公司的門店網絡涵蓋 9,001 家門店，同比增加 35.0%，並於 2024 年 9 月 30 日擴展至 9,778 家門店。

公司主打三類飲品：(i) 果茶飲品、(ii) 奶茶飲品及 (iii) 咖啡飲品及其他。於 2023 年及截至 2024 年 9 月 30 日止九個月，公司推出了 130 款及 85 款新品，售出總杯數達 11.85 億杯及 9.9 億杯。

截至 2023 年 12 月 31 日止 3 個年度、2023 及 2024 年前 9 個月：

古茗收入分別約為人民幣 43.84 億、55.59 億、76.76 億、55.71 億及 64.41 億，2024 年前 9 月同比增長率為 15.62%;

毛利分別約為人民幣 13.14 億、15.63 億、24.03 億、17.26 億及 19.64 億，2024 年前 9 月同比增長率為 13.78%;

淨利分別約為人民幣 0.24 億、3.72 億、10.96 億、10.02 億及 11.20 億，2024 年前 9 月同比增長率為 11.75%;

毛利率分別約為 29.97%、28.11%、31.31%、30.99% 及 30.50%；

淨利率分別約為 0.55%、6.69%、14.28%、17.99% 及 17.38%。

與其他茶飲品牌不同，古茗採用地域加密的布店策略，在鞏固和擴大當地影響力的同時，也提高了倉儲及物流效率，從而實現規模效應。公司亦藉此逐步進入相鄰省份，進行門店的持續擴張。

根據招股書披露，截至 2023 年，古茗在二線及以下城市的門店數量佔總門店數量的 79%，在中國其他前五大大眾現製茶飲店品牌中比例最高，同時，38% 的門店位於遠離城市中心的鄉、鎮等行政區域，公司在該等區域的門店比例在中國前五大眾現製茶飲店品牌中為最高。

而公司也從門店地域密集的規模經濟中受益。根據招股書介紹，於 2023 年，在按 GMV 計的中國前十大現製茶飲店品牌中，古茗成為唯一一家能夠向低線城市門店頻繁配送短保質期鮮果和鮮奶的企業。2021 年至 2023 年三年中，古茗從倉儲到店的平均物流成本低於 GMV 總額的 1%，而行業平均水平約為 2%。

由此構建的成本優勢能讓加盟商獲得了更多利潤空間。根據披露，古茗加盟商的單店經營利潤達到人民幣 37.6 萬元，加盟商單店經營利潤率達 20.2%。同期中國大眾現製茶飲店市場的估計單店經營利潤率約為 10% 到 15%。特別是在四線及以下城市，加盟商單店 2023 年經營利潤為人民幣 38.6 萬元。

目前，公司已在全國 17 個省份建立佈局並將持續增加門店網絡密度，根據招股書披露，截至 2023 年 12 月 31 日，古茗的門店網絡涵蓋 9,001 家門店，較 2022 年 12 月 31 日增加 35.0%，並於 2024 年 9 月 30 日擴展至 9,778 家門店。2023 年，公司的 GMV 為人民幣 192 億元，較 2022 年增加 37.2%。截至 2024 年 9 月 30 日止九個月，GMV 為人民幣 166 億元，較 2023 年同期增加 20.4%。

不過，公司整體 GMV 的持續增長主要由於門店規模的增加。而 2024 年的單店 GMV、單店日均售出杯數及每筆訂單的平均 GMV 均有所減少。

根據招股書披露，2024 年前 9 個月，公司單店 GMV 為 177.6 萬元，相較上年同比減少 4.38%；同期單店售出杯數 10.58 萬杯，同比減少 7.36%；每筆訂單的平均 GMV 為 27.7 元，同比減少 1.77%；每家門店的日均訂單數為 234 單，同比減少 2.9%。

市場競爭加劇，消費者消費行為消費單價雙降，導致茶飲品牌再次打起促銷價格戰。奶茶行業已經是很捲了，當前各大茶飲品牌的產品線逐步趨同化。而消費者在沒有明確品牌喜好的情況下則會選擇更加實惠的產品，這也加劇了行業的內卷，價格戰打的熱火朝天，導致大家都沒錢賺。

根據窄門餐眼數據顯示，截至 2024 年 12 月 15 日的近一年時間，全國新開奶茶店 12.77 萬家，同期，淨增門店-1.78 萬家。這意味着在這一年中，有超過 14 萬家奶茶店選擇了關門。而紅餐大數據顯示，去年 11 月至今年 11 月，奶茶店閉店數據達 19.7 萬家。

事實上，行業正逐步進入整合階段。根據灼識諮詢的研究顯示，按 GMV 計，前五大現製茶飲店品牌的市場份額由 2020 年的 38.5% 增至 2023 年的 46.8%。有市場觀點認為，此前包括古茗、滬上阿姨、蜜雪冰城在內的茶飲品牌上市遭遇挫折，主要原因便是激烈的市場競爭和發展的不確定性。

公司過去三年業績呈現爆發增長，收入、毛利複合年增速超過 30%，淨利複合年增速高達 576%；2024 年前 9 月收入、毛利、淨利增速有所放緩，但毛利率保持 30% 以上高位，淨利率超 17%。

截至 2024 年 9 月 30 日，經營現金流達 11.29 億元，賬上現金 16.78 億元，存貨 8.2 億元，流動負債總額 43.25 億元。

基石投資者：

基石投資者有 6 家，認購佔比 37.46%，

由騰訊控股全資擁有的 Huang River Investment Limited，認購 2500 萬美元（約 1.95 億港元），約佔全球發售股份的 13.19%（按發行價中位數計，假設超額配股權未獲行使）；
 

元生資本（Genesis Capital 通過 GM Charm Yield (BVI) Limited 認購）認購 1500 萬美元；

正心谷資本（LVC 通過 Golden Valley Global Limited 及 Golden Valley Value Select Master Fund 認購）認購 1500 萬美元；

美團龍珠（Long-Z Fund）和Duckling Fund則分別認購 800 萬美元。

基石陣容倒是不錯的，也是這個票唯一的亮點！

共有 8 家承銷商。
 

保薦人歷史業績：

高盛（亞洲）有限責任公司

瑞銀證券香港有限公司

2.中籤率和新股分析

（來自 AIPO）

目前展現的孖展已超購 13 倍了，目前看起來基本上是要回撥了。

中籤率分析：
 

關於一手中籤率方面，如果孖展在 15 倍以上，按照 4 人來參與預估一下，一手中籤率 90%，融資打新的話中籤率可以參考之前衞龍辣條， 衞龍也是 15 倍剛剛好回撥，估計古茗這次有可能也是回撥 30%，不過古茗的募資規模比衞龍大了 1/2，從目前的孖展倍數來看，乙組中籤率可能會很高。

甲組的各檔融資所需要的本金還有融資金額對應如下表：

乙組的各檔融資所需要的本金還有融資金額對應如下表：

乙組的各檔融資以及各檔利息利率對應的金額如下表：

然後這個票招股書上按發售價範圍的中位數 9.31 港元計算，公開的上市所有開支總額約為 1.21 億港元，募資額約 14.77 億港元，佔比約 8.19%，開支相比募資額算是比較少了。

這票打不打？且看我下面的分析：

2020 年 3 月及 6 月，古茗科技完成了兩輪融資，由寇圖資本、美團龍珠、紅杉中國、AbbeayStreet 合計投資 6.74 億元。其中，寇圖資本、美團龍珠的增資價格均為 2.33 元/股，紅杉中國、AbbeayStreet 分別為 2.4 元/股、2.2 元/股。根據招股書披露的優先股持股比例來看，美團龍珠持有古茗 8% 股份，投資金額約 4.05 億元；紅杉中國持有古茗 4% 股份，投資金額約 2.09 億元；寇圖資本持有古茗 1% 股份，投資金額約 5065.22 萬元；AbbeayStreet 僅持有 0.2% 股份，投資金額約 956.52 萬元。由此可以估算，在 2020 年新茶飲投融資熱期間，古茗的估值在 50 億元-53 億元。

現在 ipo 直接就發 200 億了，這一輪集資額：13.77 億港元的一 15.77 億港元總市值發了 202.46 億港元一 231.85 億港元，難怪美團龍珠等來做基石了，畢竟前期幾輪融資的成本很低，經歷了三年終於迎來上市，並且還能上市退出後賺錢，在一級市場裏這熬三年已經算是很快了。

截至 2023 年末，古茗和茶百道的市場份額分別為 9.1% 和 8.0%。雖然古茗在 GMV 和門店數量上均位居全國第二，但其市場份額僅比第三名的茶百道高出 1.1 個百分點‌。市場份額的具體數據‌：古茗‌：市場份額為 9.1%，‌茶百道‌：市場份額為 8.0%， 市場份額的變化趨勢：儘管古茗在 GMV 和門店數量上均位居全國第二，但其市場份額與行業標杆蜜雪冰城（20.2%）相比仍有較大差距‌。

奈雪的茶當年 IPO 市值發行 340 億，跌到現在只剩 20 億了，到現在企業還是虧錢的，純粹是泡沫。茶百道 IPO 時候發 258 億估值的，20 倍 pe，現在跌的只剩 140 億了，參考同行業已上市或擬上市企業，古茗發行估值發 200 多億 18 倍 pe 其實明顯是過高的。

茶百道的跌幅也一度超過 70%，還好後續股價有所回升，但跌幅仍超過 40%。奈雪的茶在港股上市至今的跌幅已超過 90%，奈雪現在跌得只剩下 20 億了。之前兩個上市的茶飲股都表現不佳。

茶飲市場競爭激烈，眾多品牌競相角逐，而且同質化嚴重，古茗面臨着如蜜雪冰城、茶百道、滬上阿姨等品牌的競爭，未來市場份額的保持和拓展存在不確定性。

這票唯一的亮點就是基石是騰訊，由騰訊控股全資擁有的 Huang River Investment Limited，認購 2500 萬美元（約 1.95 億港元），從歷史的角度看，騰訊投基石的新股首日都有漲，這也是這個票的唯一亮點了，當然這個票是繼續創造歷史，還是説打破歷史，那現在也不得而知。