當市場下跌時，投資大師們都是如何應對的？

最近美股大跌，共勉！

華爾街的投資大師們在面對瞬息萬變的股票市場時，有人通過勇猛抄底一戰成名，積累鉅額財富，也有人抄底抄在半山腰，經歷慘痛頭破血流。

今天，我們就來看看大師們的經驗教訓，或許可以從中得到啓發。

股神巴菲特

名言

股市大漲時反貪，及早退出股市；股市大跌時反恐，趁機抄底撈便宜；大跌大買，越跌越買，而不是割肉離場。

經典戰役

巴菲特一生經歷過四次股市暴跌，分別是 1973、1987、2000、2008 年。

每次股市暴跌前一兩年，巴菲特就提前退場，根本不參與最後一波行情，而是冷眼旁觀其他人在股市中搏傻。等股市跌透了，他再悠然自得地大規模進場一一撿拾原先看好的股票。

以 1987 年股災為例，當 8 月到 1987 年 10 月暴跌 36% 這一次股市跌得快，反彈也快，結果巴菲特只能遺憾沒有時間 “讓子彈飛”。

面對暴跌匆匆而來又匆匆而去的投資機會，巴菲特仍然非常淡定，因為他相信下一次機會還會來，只要耐心等待。

這次巴菲特得到的啓示是：有時暴跌來也匆匆去也匆匆，讓你無法抓住抄底良機，對此同樣要淡定，不要因為試圖把握住每一次機會而自責甚至投資行為失控。

暴跌後第二年機會來了，巴菲特開始大量買入可口可樂，到 1989 年，兩年內買入可口可樂 10 億美元，1994 年繼續增持後總投資達到 13 億美元。

1997 年底巴菲特持有可口可樂股票市值上漲到 133 億美元，10 年賺了 10 倍。

經驗教訓

巴菲特在股市暴跌時採取的措施主要有三條：

一是精選投資行業。只要淨資產遠遠超過股價就買。

二是做價值波段。他首先通過上市公司的整體價值計算出每股的內在價值，然後與股價進行對比。如果內在價值大大高於股價就買，然後在股價高漲時賣出。

三是隻用閒錢做投資。即使面對那些預期未來 10 年內能漲 100 倍的大牛股，巴菲特也堅持只用閒錢投資，虧了就等機會。

彼得•林奇

名言

股市波動的歷史規律告訴我們，所有的大跌都會過去，股市永遠會漲得更高。歷史經驗還表明，股市大跌其實是釋放風險，創造投資的一次好機會，能以很低的價格買入那些很優秀的公司股票。

但抄底並沒有那麼簡單。與其去不斷抄 “底”，不斷被套，不如等底部出現後再介入不遲。

經典戰役

1987 年美國股市大崩盤時，很多人由百萬富翁淪為赤貧，精神崩潰甚至自殺。當時美國證券界超級巨星彼得·林奇管理着 100 多億美元的麥哲倫基金，一天之內基金資產淨值損失了 18%，損失高達 20 億美元。

林奇和所有開放式基金經理一樣，只有一個選擇：拋售股票。為了應付非比尋常的鉅額贖回，林奇不得不把股票都賣了。

過了一年多，彼得·林奇回憶起來仍然感到害怕，“在那一時刻，我真的不能確定，到底是到了世界末日，還是我們即將陷入一場嚴重的經濟大蕭條，又或者是事情還沒變得那麼糟糕，僅僅只是華爾街即將完蛋？”

之後彼得林奇繼續經歷過很多次股市大跌，但仍然取得了非常成功的績效。

經驗教訓

第一，不要因恐慌而全部賤價拋出股票。如果你在股市暴跌中絕望地賣出股票，那麼你的賣出價格往往會非常之低。

1987 年 10 月的行情讓人感到驚恐不安，但沒必要在這一天或第二天把股票拋出。當年 11 月份股市開始穩步上揚。到 1988 年 6 月，市場已經反彈了 400 多點，也就是説漲幅超過了 23%。

第二，對持有的好公司股票要有堅定的勇氣。

第三，要敢於低價買入好公司股票。暴跌是賺大錢的最好機會：巨大的財富往往就是在這種股市大跌中才有機會賺到。暴跌是賺大錢的好機會。

格雷厄姆：華爾街教父

名言

第一，永遠不要虧損；第二，永遠不要忘記第一條。

經典戰役

格雷厄姆是巴菲特的導師，證券分析之父，價值投資的鼻祖。1929 年 9 月，道瓊斯指數最高漲到 381 點，隨後開始下跌。

10 月 29 日，道瓊斯指數暴跌 12%，這一天被形容為紐約交易所 112 年曆史上“最糟糕的一天”，這就是歷史上最著名的 “黑色星期二”。

1929 年 11 月，道瓊斯指數最低跌到 198 點，然後企穩反彈。到 1930 年 3 月，一度漲到 286 點，反彈幅度高達 43%。

於是許多投資者認為最壞的時期已經過去了，股市將要大反轉。格雷厄姆也這樣認為，於是他開始進場抄底。

他抄的都是從價值評估上看非常便宜的好股票，為了取得更大的收益率，他還利用保證金進行槓桿操作。

但股市反彈持續到 4 月份後又開始暴跌，道瓊斯指數在 1930 年下跌 33％，而格雷厄姆管理的基金虧損高達 50.5％。

至 1932 年 7 月，道瓊斯指數達到最低點 41 點，從最高點 381 點算起，最大跌幅高達 89%，而同期格雷厄姆管理的基金虧損高達 78%，這場超級大熊市幾乎讓他傾家蕩產。

格雷厄姆後來重新東山再起，寫出投資聖經《證券分析》和《聰明的投資者》，總結出一個永恆的價值投資基本原則：安全邊際。

經驗教訓

安全第一，贏利第二。

比爾•米勒：逆向投資怪才

名言

我經常提醒我的分析師們，你們關於公司的信息 100% 代表了公司的過去，而股票的估值 100% 取決於未來。

經典戰役

米勒管理的 Legg Mason 價值型信託基金在 1991—2005 年這 15 年當中，連續戰勝標準普爾 500 指數，創造了有史以來最輝煌的基金經理業績記錄，被譽為這個時代最成功的基金經理。然而，在短短一年時間裏，這個榮譽就被他親手毀掉了。

在次貸危機中，很多原來非常優秀的公司股票連續大幅下跌，米勒認為投資者反應過度了，於是逆市買入。他本以為那次危機是一次大好的賺錢良機，結果危機卻變成大蕭條之後最慘重的大熊市。

雖然過去 15 年來他逆向操作的投資決策事後都證明是正確的，但這次卻栽得很慘。米勒的股票清單就像是這次危機中的“烈士榜”：AIG、貝爾斯登、房地美、花旗集團、華盛頓互助銀行等。

2008 年，已經 58 歲的米勒接受採訪時説：“從一開始我就沒能恰當地估計到這場流動性危機的嚴重性”。

儘管米勒以前經常從市場恐慌中賺錢，但他説，這次自己沒想到危機會這麼嚴重，基本面的問題如此之深，以至於曾貴為市場領頭羊的優質上市公司居然統統倒下了。

“我還是缺乏經驗”，米勒説，“每一個買進股票的決定都是錯的，真是太可怕了。”

經驗教訓

“任何超常發揮的投資組合，在某段時間內能成功，是因為具有價格錯位的保險性。市場對這個未來數的估計是錯的。

我們通過比較市場，對此公司的估值以及我們自己對公司的估值，用多種要素組合的方法來找出價格錯位。”

菲利普·費雪：成長股價值投資策略之父

名言

要學會花很多時間來研究，並不急於買入。在一個連續下跌的市場環境中，不要過快地買入那些不熟悉的股票。

經典戰役

1929 年美國股市處在崩潰前的瘋狂牛市中，但費雪發現美國許多產業前景不穩，股市有嚴重泡沫。1929 年 8 月，他向銀行高級主管提交了一份 “25 年來最嚴重的大空頭市場將展開。” 的報告。

這可以説是費雪一生中最令人讚歎的股市預測，可惜的是費雪 “看空做多”。

他説：“我免不了被股市的魁力所惑。於是到處尋找一些還算便宜的股票，因為它們還沒漲到位。” 1929 年 10 月美股突然崩潰，費雪也沒有幸免於難，在股災中他損失慘重，費雪亦血本無歸。

經驗教訓

費雪開始明白，決定股票價格的主要因素，不是當年的 P/E，而是未來幾年的預期 P/E。

他説，若能培養自己的能力，在合理的上下限內確定某隻股票未來幾年可能的業績，就能找到一把鑰匙，不但能避免虧損，更能賺得厚利。

摘自 “期樂會”。