AI 算力真的泡沫了？深度解讀 TD Cowen 報告

$英偉達(NVDA.US) 3 月 26 日英偉達股價跌了超過 5%，導火線是因為 TD Cowen 發了一份報告，爆料$微軟(MSFT.US) 放棄了在美國和歐洲的新數據中心項目，這個計劃的設計規模是要消耗 2 吉瓦電力，原因支撐人工智能運算的計算機集羣供過於求，微軟放棄了部分與 OpenAI 的新業務。

報告的影響不用説了， 目前市場恐慌情緒高漲，但作為長期的投資者，我們應該理性的看待這份報告內容：

核心思想

• 數據中心需求同比增長，但微軟的租賃取消和推遲創造了谷歌和 Meta 填補容量的機會。
• 超大規模數據中心的重設計導致設備採購放緩，對 2025 年上半年 Vertiv 訂單量持負面看法。
• 微軟和亞馬遜等公司正在進行液冷改造，以支持更高的機架密度和推理需求。

行業需求變動

1.Microsoft 需求下降

由於資本支出調整，MSFT 對數據中心的採購需求放緩。可能影響部分供應鏈，如服務器組件和數據中心基礎設施供應商。

2.AI 計算需求增長

$谷歌-C(GOOG.US)  和 $Meta(META.US)  繼續加大 AI 投資，推動數據中心需求增長。AI 訓練和推理任務對高性能計算（HPC）和 GPU 服務器的需求激增。

3.資本支出重新分配

主要雲計算企業重新評估資本開支，MSFT 放緩，但 META 和 GOOG 加碼投資。供應鏈公司需重新適應不同客户的需求節奏。

上圖展示了 Microsoft、Google 和 Meta 在 2022-2025 年間的數據中心資本支出趨勢，可以看到：微軟的資本支出在 2024 年下降，預計 2025 年仍會減少。谷歌的支出穩步增長，2025 年預計會超過 40B 美元。Meta同樣呈現增長趨勢，表明其 AI 和數據中心投資加大。

3.行業需求變動的影響

上圖展示了 2022-2025 年 AI 計算需求的增長趨勢（指數化表示，以 2022 年為基準 100），可以看到：

1.AI 計算需求呈 指數級增長，預計 2025 年將達到 2022 年的 3.5 倍。這種增長主要受到 深度學習、生成式 AI 及 LLM（大語言模型） 需求增加的驅動。

2.GPU 和 AI 專用芯片（如 NVIDIA、AMD、Google TPU） 的市場需求隨之飆升。