港股打新：正力新能 IPO 分析及申購計劃

江蘇正力新能電池技術股份有限公司（以下簡稱 “正力新能”）是一家鋰離子電池製造商，專注於動力電池產品及儲能電池產品的研發、生產和銷售。公司提供電芯、模組、電池包、電池簇、電池管理系統的一體化方案，致力於拓展電化學產品的廣泛應用。正力新能的核心管理層具有汽車零部件行業經驗，能夠圍繞主機廠客户對產品安全、品質、性能和成本的綜合需求，開發多元電動汽車電池產品矩陣。

公司自 2016 年開始生產及銷售電池產品，並於 2022 年 7 月開始經營磷酸鐵鋰電池業務。正力新能的動力電池產品覆蓋 BEV、PHEV、EREV 及 HEV 等多種動力類型汽車，同時儲能系統和船舶動力電池產品主要為磷酸鐵鋰電池產品，航空電池產品則主要為高鎳半固態鋰離子電池產品。

募集資金用途

正力新能計劃通過全球發售募集資金，預計扣除相關費用後，募集資金淨額約為 927.5 百萬港元。公司計劃將這些資金用於以下用途：

1、產能擴張及建設智能製造設施及柔性生產線：計劃將約 80.0% 的募集資金淨額（約 749.1 百萬港元）用於產能擴張及建設智能製造設施及柔性生產線。這將有助於公司提升生產效率，滿足日益增長的市場需求，並進一步鞏固其在動力電池領域的市場地位。

2、研發活動：約 10.0% 的募集資金淨額（約 92.8 百萬港元）將用於各項研發活動。研發是正力新能保持技術領先和產品競爭力的關鍵，公司將繼續在電池技術、新材料、新結構及新制造技術等方面進行投入，以提升產品質量和性能，降低成本。

3、營運資金及其他一般公司用途：剩餘約 10.0% 的募集資金淨額（約 92.8 百萬港元）將用於營運資金及其他一般公司用途，以支持公司的日常運營和業務發展，確保公司能夠靈活應對市場變化和業務需求。

財務情況：

營收：2021 年營收 14.99 億人民幣，2022 年營收 32.90 億人民幣，2023 年營收 41.61 億人民幣，2024 年營收 51.30 億人民幣。

毛利/毛損：2021 年毛利 3017.8 萬人民幣，2022 年毛損 2.90 億人民幣，2023 年毛利 2.08 億人民幣，截止 2024 毛利 7.48 億人民幣。

年內虧損/利潤：2021 年淨虧損 4.02 億人民幣，2022 年淨虧損 17.19 億人民幣，2023 年淨虧損 5.89 億人民幣，截止 2024 年淨利潤 9101.4 萬人民幣。

招股信息及一手中籤率：

公司全球發售股數 12152.37 萬股，每手股數 300 股，截至發稿，超購 0.23 倍，不會回撥，甲乙組各 20253.95 手，預計 5000-9000 人蔘與，一手中籤率 100%。

IPO 前投資者和基石：

公司公開發售前完成兩輪融資，B 輪融資完成於 2024 年 8 月，投資金額 10 億人民幣，投資後估值 182 億人民幣，約合 193.98 億港元，每股成本 7.63 元人民幣，較發售價折讓 0.03%，禁售期 12 個月。

本次公司引入三位基石投資者，認購金額 7990 萬美元，約合 6.21 億港元，基石佔比 61.79%；禁售期 6 個月。

保薦人：

本次公司由中金和招銀國際聯席保薦，穩價人由中金擔任，中金最近幾個保薦項目表現還不錯，穩價的幾個項目已經五連紅，但是這種大票沒有特別突出的吸引力，也只能淪為織布機。

綜合點評：

正力新能主要收入來源動力電池 2024 年營收 46.63 億人民幣，佔比 90.9%；儲能產品營收 2.13 億人民幣，佔比 4.2%；其他產品及服務 2.53 億人民幣，佔比 4.9%；

依據招股書得到，在動力電池生產商排名中，本公司排名第九，市場份額 1.8%，屬於前十大動力電池生產商未流水平，並且前十大動力電池生產商除了蜂巢能源和愛爾集新能源未上市外，其餘公司都在各大交易所掛牌上市。

即對標公司相對較多，數據依據比較充分，這類票邏輯上已經沒有情緒價值，畢竟物以稀為貴。但出於嚴謹考慮，還是把各家上市公司列表進行數據比對。

如上圖所示，正力新能不管在市場份額還是營收方面，都不佔任何優勢，而該賽道上市公司，市銷率普遍在 1.2-1.5 之前，像電池行業龍頭老大寧德時代 PS 也才 2.96，而正力新能 PS 高達 4.04，這明顯處理高估狀態，其它如毛利率相對頭部公司也處於劣勢。按行業正常 PS 估算，考慮到規模小，增長速度更快因素，調整至 2-2.5 算，這個發行市值還是腰斬一下。

本次公司募集資金 10.04 億港元，基石鎖定 6.21 億港元，流通值 3.83 億港元，相較這個發行市值，這樣的流通值其實並不算大，但相比以往百億市值，流通值 1 億左右的丐幫發行，又差點意思，並且最近這段時間港股明顯處於階段性調整態勢。再對比之前上市的動力電池公司，首日漲跌幅都在正負 0-3% 區間波動，這類票沒有任何因素能説服我參與！

申購計劃：

放棄申購。

$正力新能(03677.HK) 

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