危機感拉滿！智飛生物連續三個季度虧損，僅靠代理模式確實行不通了

在冰冷的數據面前，疫苗龍頭也不得不承認，“躺賺” 的時代已經過去了。

近日，疫苗行業頭部企業智飛生物公佈了最新財報，寒意明顯：2024 年，公司實現營業收入 260.7 億元，同比下降 50.74%；歸母淨利潤 20.18 億元，同比下降 74.99%；歸母扣非淨利潤 19.91 億元，同比下降 74.84%。

今年第一季度，智飛生物也沒能等來自己的 “春天”，反而感受到更加凜冽的寒風：收入 23.74 億元，同比下降 79.16%，歸母淨利潤同比轉虧，淨虧損為 3.05 億元。據悉，自 2024 年三季度開始，智飛生物已經連續三個季度出現淨虧損。

而隨着企業經營頹勢愈發明顯，投資市場也已經給不出多少 “信任票”。據悉，目前智飛生物的股價在 20 元左右，市值已不足 500 億元，而巔峯時期公司股價一度突破 150 元大關，市值達到 3000 多億元。

業績不斷下行、投資者紛紛離場，智飛生物的生存危機感顯然已經拉滿。

HPV 疫苗供需失衡，“智飛生物們” 告別黃金時代

事實上，聚焦智飛生物深耕的 HPV 疫苗賽道，不難發現該公司並非陷入困境的唯一案例，其 “難兄難弟” 還有不少。

比如沃森生物、萬泰生物這兩家公司。根據財報，2024 年，沃森生物營收為 28.21 億元，同比下降 31.41%；歸母淨利潤為 1.42 億元，同比下降 66.10%；扣非淨利潤為 1.08 億元，同比下降 81.10%。

同期，萬泰生物實現營收 22.45 億元，同比下降 59.25%；歸母淨利潤 1.06 億元，同比下降 91.49%；扣非淨利潤為-1.86 億元，同比下降 117.29%。

一份份黯淡的財報，都在告訴投資市場，HPV 疫苗產業正在走出黃金週期。

很難想到行業退温會如此迅速。要知道，前幾年默沙東四價和九價 HPV 疫苗在內地市場掀起一股 “接種熱浪”，“一苗難求” 的情況十分常見，而靠着獨家代理默沙東 HPV 疫苗，智飛生物也賺得盆滿缽滿，公司年收入一度超過百億規模。

對比現在，智飛生物無疑可以感受到 “一個天上一個地下” 的落差。那麼，業績鴻溝究竟怎麼來的？

供需關係的影響仍然深遠。

從供給端來看，近年來以萬泰生物為代表的企業憑推出供貨充足、高性價比、適用人羣更廣的國產二價 HPV 疫苗這樣的差異性打法，打破國外品牌的壟斷。隨着戰況升級、需求變化，默沙東也將九價疫苗適用人羣範圍擴大到 9-45 歲，以促進產品放量。

這種情況下，市場選擇更多，行業競爭也焦灼化。

尤其在地方政府採購項目的介入下，相關企業搶佔市場份額逐漸來到價格戰階段，國產二價 HPV 疫苗不斷刷新價格下限，從原來的每針數百元大幅降低至幾十元。

看似處在價格戰之外、不走平民路線的默沙東 HPV 疫苗，也難免不受到影響，特別在發現需求端的反饋沒有想象中熱烈之時，調整產品戰略也是必然的。

智飛生物在 2024 年 10 月 30 日的投資者關係活動中表示，根據公開信息估算，自 HPV 疫苗在我國上市以來，HPV 疫苗總體接種率約 21%，目前還有約 2.5 億女性未完成 HPV 疫苗接種，其中 9 歲至 15 歲女性接種率更低，大部分 15 歲以下適齡女性尚未完成疫苗接種。

雖然近年 HPV 疫苗供應持續增加，產品價格也有所下調，但市場滲透率仍然偏低，很大程度反映出民眾接種意願不強，存在 “疫苗猶豫” 現象。

供需兩端的失衡，導致了相關疫苗企業的失速。

其中，智飛生物可能更加沒有安全感，主要在於其長期依賴代理模式獲量，一旦默沙東 HPV 疫苗供應策略有較大調整，公司的經營面就會不穩定，這也體現在了 2024 年的財報中。

財報顯示，2024 年，默沙東四價 HPV 疫苗全年批簽發量為 46.6 萬支，同比下降 95.49%；九價 HPV 疫苗全年批簽發量為 3114.08 萬支，同比下降 14.8%。智飛生物的業績也跟着變動。

“成也蕭何敗也蕭何”。智飛生物轉型已經箭在弦上。

開啓 “代理 + 自研” 雙線敍事，破局成功率有多少？

來到破局關口，智飛生物正在嘗試 “代理 + 自研” 這樣的變革路徑。

一方面，在代理業務上，尋找更多合作伙伴，並鞏固現有的商業聯繫。

比如，財報顯示，2024 年 12 月 4 日，公司與葛蘭素史克生物、葛蘭素史克香港（以下合稱 “GSK”）簽署了《獨家經銷和聯合推廣協議補充協議》。協議約定，雙方將根據市場變化、產品需求，採購與供應重組帶狀皰疹疫苗。此外，雙方將在中國大陸地區獨家探索並積極促成初步為期 10 年的呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗商業化合作。

智飛生物還提到，2025 年，默沙東四價 HPV 疫苗、九價 HPV 疫苗的男性適應症相繼獲批，公司將與默沙東攜手緊密合作，通過 “男女共防” 促進羣體免疫屏障構建，推動公共衞生事業發展邁出新步伐。

另一方面，在自研業務上，強化研發投入與科研隊伍建設，推動產品創新。

據財報，2024 年，智飛生物研發投入達到 13.91 億元，研發人員數量進一步提升至 1072 人，公司近五年累計研發投入突破 51 億元。

截至報告披露日，公司自主研發項目共計 34 項（不含新冠系列項目），其中肺炎疫苗矩陣、流腦疫苗矩陣、腸道疫苗矩陣、成人疫苗矩陣相繼迎來突破。

同時，智飛生物也在加強資本運作，以豐富產品管線。比如，2025 年 3 月，公司以增資形式實現對宸安生物的控股，拓展 GLP-1、胰島素類似物等領域自研管線佈局。

動作頻頻，智飛生物顯然求變心切，但是成功率又有多少呢？

目前來看，破局成功率可能還處在低位，主要基於以下現實情況。

首先，無論是代理業務還是自研業務，均或多或少面臨 “卷勢”，如智飛生物決定通過代理方式進軍的帶狀皰疹疫苗領域，國內有百克生物等企業實現了率先佈局，且產品價格低於 GSK 的定價。至於自研項目（如流感疫苗、狂犬疫苗等）也大多處在熱門賽道，新進入者突圍壓力不小。

其次，疫苗自研從來不是一件容易的是，週期長、投入大、風險高。對於已實行疫苗代理模式多年、研發基礎尚不夯實的智飛生物而言，加碼疫苗自研，也有些 “硬着頭皮上” 的意味。

最後，也是最關鍵的，目前智飛生物去庫存壓力高懸。財報顯示，截至 2024 年底，智飛生物的庫存餘額為 222.18 億元，較 2023 年底的 89.86 億元增長了 147.25%，佔總資產的比重也提升至 44.52%。

可以説，當前智飛生物變革的腳步並不輕盈，如何卸下包袱、解下枷鎖仍是一個難題。

結語

HPV 疫苗市場供需格局的顛覆，或許也標誌了中國疫苗產業進入結構性調整週期。

當價格戰難以支撐可持續增長，行業競爭終將回歸本質：誰能通過底層技術突破重構疫苗價值鏈條，在公共衞生需求與企業盈利模型之間建立動態適配機制，誰就能在產業洗牌中重掌話語權。這場轉型的本質，其實也是檢驗中國疫苗企業能否從市場擴張者蜕變為技術定義者的壓力測試。

來源：醫藥研究社