六年首個年度盈利！好未來卻暴跌 18%，揭開了一些行業隱痛？

用時六年，好未來年度盈利終於在 2025 財年重新扭正。

但意外的是，這樣一份年度財報發佈後，美東時間 4 月 24 日，好未來（NYSE：TAL）美股大跌超 18%。

數據顯示，截至 2025 年 2 月 28 日，好未來的財年營收較上年同期的 14.9 億美元增長 51%；運營虧損則從上年的 6923 萬美元大幅縮減至 316 萬美元；Non-GAAP 運營利潤同比翻了 2 倍有餘，達 6178 萬美元；

對應年度淨利潤也成功從 2024 財年虧損 413.80 萬美元轉為盈利 8426.00 萬美元，回看過去公司過去幾年的財務數據，這是自 2019 財年之後，好未來首次重回年度正盈利的軌道。

全年公司 Non-GAAP 下歸屬於股東的淨利為 1.5 億美元，較上年同期的 8533 萬美元增長 75.2%。

只可惜，全年營收高增、盈利轉正的整體狀況，並不能掩飾投資者對其最新單季度經營不及預期的擔憂。

預期 “撲空”！問題出在哪？

季度數據顯示，好未來第四季度淨營收為 6.102 億美元，同比增長 42%，增速低於全年的 51%，這意味着到第四財季好未來營收增速出現環比下滑，最終季度營收低於市場預期的 6.4 億美元；

對應經營利潤層面，單季度公司運營虧損較上年同期同期的運營虧損 1106 萬美元增長 44.8%，達 1602 萬美元，Non-GAAP 經營利潤從 2024 年同期的 944 萬美元，轉為淨虧損 169 萬美元，顯著低於彭博 3638 萬美元的一致預期。

期間公司調整後每股 ADS 收益為 0.01 美元，較上年同期的 0.08 美元有所下降。

很顯然，從季度趨勢變化來看，好未來的回暖軌跡依然呈波動走勢。

進一步透視公司的業務結構發現，作為一家以中小學課外輔導業務為核心的教育企業，學習服務和內容解決方案業務的雙輪驅動，是好未來公司第四財季營收繼續大增 42% 的主要原因。

數據顯示，第四財季公司學習服務業務（含素質教育、線下小班課程）、內容解決方案（智能硬件、AI 學習設備）收入分別大增 35％、50%。

只不過最終由於學而思硬件銷售增速放緩及部分地區線下課程招生不及預期，季度營收增速不及彭博一致預期的 47.2%。

而盈利層面，也因為銷售費用和研發投入增加，經調整淨利潤出現大幅下滑。

期間公司在智能硬件領域持續加碼，推出 xPad2Pro 等新品，導致銷售費用同比增長 62% 至 1.8 億美元；同時，AI 大模型研發投入同比增加 40%，進一步擠壓利潤空間。

最終，第四財季歸屬於好未來的淨利潤從上一財年同期的約 2750 萬美元轉為淨虧損 730 萬美元。

對於這份財報，國際知名機構投資者摩根士丹利選擇下調好未來 (TAL.US) 評級，由增持調整至中性評級。

新引擎預期修正，以硬件設備構建教育生態

雖然季度營收增速放緩，利潤持續釋放動能有所波動，但公司管理層對未來仍持樂觀態度。好未來總裁兼首席財務官彭壯壯表示：“本財年第四季度及全年業績——學習服務和內容解決方案業務收入均實現同比增長。”

他強調，“過去一年，我們的智能學習設備亦取得進展，正日益成為學生自主學習的重要助力。展望未來，通過整合線下面對面服務、線上互動課程與智能學習設備，好未來有信心以全棧服務能力，持續為學子與家庭創造價值。”

從 “雙減” 政策出台至今，已過去了三年。這期間，國內大多教育公司早已逐步完成轉型，非學科類教育業務正在成為好未來、新東方等教育集體的新增長曲線。

不過不同於新東方側重技術賦能，好未來將智能學習設備視為未來戰略的核心，並積極構建以硬件為入口，整合內容和服務的教育生態。

在好未來發布最新財報的前一日，新東方也披露了最新業績情況，2025 第三財季中其教育新業務板塊大增 34.5%，其中非學科輔導和智能學習系統均取得亮眼表現。同時，新東方還強調正大力投入 AI 等技術研發，旨在通過技術賦能教學，提升運營效率，實現內生增長。

而好未來至今仍聚焦在線教育業務，在剝離學科培訓業務後，公司保留了學習服務、內容解決方案和技術解決方案三大核心板塊。

第四財季，其學習服務業務依然貢獻了 70.6% 的營收。據統計，截至 25 年 2 月公司教學網點數量同比增長約 70%，新增教學點主要集中在三四線城市；同時學而思線下學習中心數量已達 450 家，較去年同期增長 50%，覆蓋全國 38 個城市。

而智能硬件的增長穩定性目前波動更大。報告期內，公司內容解決方案業務收入佔比提升至 29.4%，學而思學習機線上銷售額同比增長 88%，銷量達 35.6 萬台，穩居行業第一。不過，因研發成本高企及市場競爭加劇，硬件業務仍處於虧損狀態。

彭壯壯在財報電話會議中明確表示：” 公司計劃在 2025 財年新增 100 個教學點，並加大對 AI 學習設備的研發投入，目標硬件業務收入佔比提升至 35%。

截至 2025 年 2 月，公司現金儲備達 36.18 億美元，較去年同期增長 9.5%。按公司計劃，現金流將主要用於技術研發和硬件生產，這一點也與新東方的回購存在不同。

華泰證券認為，截至 25 年 4 月初我們統計到公司教學網點總數約為 500 個，同比增長 25%，已經從高速擴張期轉入穩定增長，結合公司的遞延收入，該行預計好未來教育業務穩健增長，學習機增長預期修正。

教育巨頭紛紛不及預期！教育科技化成"共識之地"

截至今日，美股上市的教育機構中，新東方、好未來、高途三大頭部公司都已發佈最新財報。三家整體均維持穩增長態勢。

從高途來看，其 2024 年表現亮眼，連續 4 個季度實現加速增長，全年收入同比增長 53.8%，現金收入增速達 68.1%，超過 56 億元。特別是非學科類輔導服務收入，同比增長超過 150%，第四季度的表現尤為突出。

新東方在剝離東方甄選直播電商業務後，核心教育業務展現出強勁的復甦勢頭。在教育新業務方面，非學科業務的爆發式增長成為財報的最大亮點。

目前，其非學科輔導課程已在近 60 個城市開展，僅 2025 財年第三財季報名人次就達到 40.8 萬名。同時，智能學習系統和設備在約 60 個城市被採用，本財季活躍付費用户為 30.9 萬名。​

但同樣類似的是，即便是業務轉型已過了三年之久，公司的新業務增長仍存在一些不穩定性，最新季度業績均略不及市場預期。

教育科技化成為它們一致認同的重要突破口。

教育數字化是中國開闢教育發展新賽道和塑造教育發展新優勢的重要突破口。《教育強國建設規劃綱要》（2024—2035 年）明確提出，要提升終身學習公共服務水平、實施國家教育數字化戰略、促進人工智能助力教育變革。

日前，教育部等九部門聯合印發《關於加快推進教育數字化的意見》（簡稱《意見》）。在總結國家教育數字化戰略行動實施三年來相關經驗的基礎上，《意見》對未來一個階段推進教育數字化進行了全面部署。

值得注意的是，高途在發佈 2024 財年經審計財務業績當天，宣佈任命從事智能科學計算理論方法與前沿交叉研究的專家孫浩擔任公司董事，彰顯高途人工智能與科技戰略邁向新高度。

新東方首席執行官周成剛也在財報會議中表示，公司不斷努力推進 OMO 教學系統，並加大 AI 技術在教育領域應用的投入。隨着多項創新應用與線下及線上產品的深度融合，公司產品競爭力得到持續提升。

教培巨頭們究竟是靠硬件 “硬剛” 市場，還是用技術 “降本增效”？這場轉型硬仗仍在繼續。