【新股熱點】滬上阿姨來了，起手 30 倍市盈率！
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$滬上阿姨(02589.HK) 於 4 月 28 日啓動港股 IPO，計劃發行 241.134 萬股 H 股，香港公開發售佔 10%，國際配售佔 90%，定價區間為每股 95.57 至 113.12 港元，預計 5 月 8 日上市。
此次募資將用於數字化升級、產品研發及供應鏈強化，並計劃擴展至更多三線及以下城市。
一、招股詳情
| 指標 | 詳情 |
|---|---|
| 發售股數 | 241.134 萬股 H 股 (香港 10%，國際 90%) |
| 發行價區間 | 95.57 - 113.12 港元 |
| 募資規模 | 2.305 億 - 2.728 億港元 |
| 入場費 | 每手 30 股，3427.83 港元 |
| 募資用途 | 數字化能力 (25%)、研發 (20%)、供應鏈 (20%)、門店擴張 (15%)、營銷 (10%)、營運資金 (10%) |
| 時間表 | 招股日期：2025 年 4 月 28 日-5 月 2 日；上市日：5 月 8 日 |
二、定價分析
- 定價中位數：103.37 港元，對應估值約 1.727 億港元 淨籌資額。
- 估值參考：參考 2024 年市盈率（以 2024 年淨利潤 3.29 億元計算）約 30 倍（按發行價中位數），對比行業龍頭$蜜雪集團(02097.HK) 當前動態 PE 約 20 倍。
三、行業分析
| 市場指標 | 數據 |
|---|---|
| 中國現製茶飲市場規模 | 2023 年市場規模 2115 億元，中價茶佔比 51.3% |
| 競爭格局 | 前五大品牌集中度低（2023 年 CR5≈22%），滬上阿姨市場份額 4.6%（排名第五） |
| 下沉市場潛力 | 三線及以下城市為增長主力（2023-2028 年 CAGR 預計超 15%），滬上阿姨在該區域門店佔比 50.4%。 |
| 風險點 | 單店 GMV 下滑（2024 年同比-12.1%），行業低價競爭加劇 |
四、基本面分析
| 財務指標 | 2022 | 2023 | 2024 | 變動趨勢 |
|---|---|---|---|---|
| 營收（億元） | 22.00 | 33.48 | 32.85 | ↓ 1.9% (2024 小幅回落) |
| 淨利潤（億元） | 1.49 | 3.88 | 3.29 | ↓ 15.2% |
| 毛利率 | 26.7% | 30.4% | 31.3% | ↑ 成本控制優化 |
| 門店數（家） | 5,307 | 7,789 | 9,176 | ↑ 46.8% (2023)、↑17.8% (2024) |
核心亮點：
- 加盟模式主導：99.7% 門店為加盟，輕資產快速擴張。
- 下沉策略見效：三線及以下城市門店佔比超 50%，與行業增長趨勢契合。
- 新品牌佈局：“茶瀑布” 子品牌 9 個月內擴至 304 家，捕捉低價市場。
風險提示：
- 單店效率下滑：2024 年單店日均 GMV 降至 3833 元（同比-10.4%）。
- 供應鏈依賴：冷鏈倉庫依賴第三方，制約成本控制能力。
五、基石投資者
| 機構 | 背景 | 認購金額（百萬美元） | 佔比發售股份 |
|---|---|---|---|
| 盈峯控股 | 何劍鋒旗下產業資本（家電/環境） | 6.44 | 約 16.7% |
| 華置貿易 | 華寶股份 (300741.SZ) 全資子公司 | 2.78 | 約 7.2% |
| 合計 | 9.22 | 28.4% |
分析：基石鎖定近三成份額，疊加 6 個月禁售期，短期拋壓可控。華寶股份（香精巨頭）關聯方參投，或為供應鏈協同信號。
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