鈞達股份：機構資金共識 + 週期拐點，“困境反轉” 稀缺標的

A 股光伏電池龍頭鈞達股份在港招股，應該是光伏行業第一家 A+H 公司，基本面和估值都有些亮點，尤其是行業的新變化非常值得關注。

下文仔細分析，基於資金面信號、行業基本面、公司經營拐點，系統解析鈞達港股打新的核心邏輯。

一、券商目標價隱含 70%+ 漲幅，國家隊與外資共同釋放強做多信號

此次鈞達港股上市，按中間價 24 港元，比起 A 股 40 元人民幣左右的價格，有超過 40% 的 AH 折價，相當於打了 6 折，有一定吸引力。

從去年年底到今年一季度，券商一直在大力推薦鈞達。公開資料查到，給出了平均目標價在 72 元左右，現在 A 股價格是 40 塊左右，也就是説 2025 年至少隱含 70% 以上漲幅。如果按 2026 年 PE 才 6 倍和港股折價 40% 來算，可能空間更大。

除了賣方猛推，一季度買方資金的動向釋放強烈的做多信號。

社保 118 組合 2025 年一季度逆勢新進建倉至 4.57%，位列鈞達第四大股東，持倉力度罕見，要知道國家級長線資金的動向歷來是市場風向標，歷史重倉股三年收益率中位數超 200%。

代表着外資趨勢的北向資金連續三個月淨流入鈞達股份，港股通持倉佔比從年初的 2.3% 升至 4.1%，説明諸多長線資金已在逆週期佈局。

主流機構對鈞達股份的樂觀預期高度一致，是由於資本市場的聰明錢往往提前佈局週期拐點，這種共識不是偶然，背後是光伏行業週期拐點預期與公司困境反轉的雙重共振。

二、產能出清尾聲，光伏行業週期觸底反轉信號明確，供需重構開啓新景氣週期。

研究鈞達股份這家公司，首先要放下傳統的 “虧損不看、盈利低不看” 的這種所謂價值思維，要用週期股的邏輯去看。

回顧歷史上的週期拐點，每一輪產能過剩後的供給側出清都催生了後續龍頭企業的戴維斯雙擊。本質上，與任何週期性行業類似，當下光伏行業也在復刻這一歷史規律，光伏行業的週期性波動也是技術迭代與供需錯配的結果。

經歷 2023-2024 年殘酷洗牌，光伏行業價格戰導致全產業鏈毛利率跌至歷史冰點。2024 年，N 型電池片價格一度下探至 0.28 元/W(歷史高位 1.28 元/W)，全行業陷入虧損。

但至 2025 年一季度，產能出清已接近尾聲，行業步入 “剩者為王” 時代。中國光伏行業協會數據顯示，2024 年四季度起電池片價格開始企穩回升，單瓦盈利修復。2025 年一季度，TOPCon 高效產能利用率回升至 60%(2024Q4 僅為 45%)，同時，落後 PERC 產能加速淘汰，TOPCon 高效產能呈現結構性短缺。

抓住 TOPCon 機會，正是鈞達股份的獨特之處所在。早在 2023 年鈞達便完成 P 型 PERC 產能的全面減值，輕裝上陣聚焦 N 型 TOPCon 技術。當前公司 44GW 產能中，N 型佔比超 90%，且量產效率達 26.3%，高於行業均值。

政策驅動也是一個必須要考量的核心要素，光伏行業規範要求新建 N 型電池效率≥26%，而鈞達現有技術已達標，要知道行業中沒有幾家友商能夠做到。這種技術代差形成的護城河，使其在行業盈利修復期具備更強的定價權。

“產能出清尾聲 + 技術代際切換” 的過程與 2019 年豬週期、2020 年鋰電週期的底部特徵很像，牧原股份在非洲豬瘟後股價上漲 500%、天齊鋰業在鋰價暴跌中逆勢擴產最終斬獲 10 倍漲幅。

歷史經驗表明，週期底部敢於押注技術創新的企業，往往能享受下一輪景氣週期的最大紅利，特別是行業龍頭抗住虧損逆勢技術迭代和全球化擴張，最終在需求復甦時攫取超額收益。

當下時間點，鈞達股份也具備與牧原和天齊相似的 “困境反轉→盈利爆發” 基因。

三、海外突圍 + 技術領跑築造 N 型龍頭鈞達護城河，2025 年扭虧，困境反轉

回到本文開頭資金方的樂觀預期，除了行業週期觸底反轉信號，也需以公司自身基本面的邊際改善為根基，而鈞達困境反轉的底層核心在於 “全球化產能佈局 + 技術溢價釋放” 的雙輪驅動。

先説全球化，鈞達的全球化佈局已進入兑現期，主要有兩個看點。

一方面，海外銷售收入佔比翻倍，有利於結構性規避國內價格戰。2025 年一季度，公司海外收入佔比飆升至 58%，較 2024 年全年的 23.85% 實現跨越式翻倍增長，印度、土耳其、歐洲市佔率居首。之所以關注海外，是因為海外市場單瓦淨利較國內高 20-30%，溢價能力凸顯。

另一方面，鈞達的產能出海也即將迎來新的里程碑，阿曼 5GW 高效電池項目 2025 年底投產。阿曼生產基地的戰略意義重大，投資 5GW 的海外產能預計 2025 年底投產，直接輻射中東、歐洲等高溢價市場。即使是美國市場，也僅對阿曼徵收 10% 關税，顯著低於東南亞的 32%-48%。這意味着公司正從 “價格內卷” 轉向 “高毛利市場”，毛利率有望提升至 15%+。
再看技術。

鈞達技術方面的核心競爭力主要體現在技術迭代持續領跑，伴隨技術迭代而逐步釋放的溢價兑現，目前已有 N 型 TOPCon 主導，同時佈局鈣鈦礦 +BC 技術儲備構建長期壁壘。
這種技術代差形成的護城河，使其在行業盈利修復期具備更強的定價權。2025 年一季度，其海外單瓦售價達 0.34 元，比國內高出 20%，且訂單排產已至 2026 年上半年。若阿曼項目滿產，預計 2026 年可貢獻淨利潤超 10 億元，這也是機構紛紛對鈞達 2026 年盈利預測超過 10 億元的主要判斷依據。

此外，更值得關注的是其技術儲備的長期價值。

鈞達研發投入強度高，2024 年研發費用率 4.2%，高於行業均值 3.5%，專利數量突破 200 項，已佈局 xBC 電池 (效率較 N 型提升 1-1.5%) 及鈣鈦礦疊層技術 (實驗室效率達 31%，遠超現在最高 28% 的上限)，形成 “量產一代、儲備一代、預研一代” 的技術迭代矩陣。這種技術前瞻性，使其在下一代技術競爭中佔據先機。

總結

總的來説，“困境反轉” 邏輯的兩大條件是週期拐點 + 賽道龍頭，這兩個要素鈞達股份都滿足。參考牧原股份和天齊鋰業在週期底部擴張期之後大漲幾倍的表現，當前光伏行業正處於 “預期差最大、賠率最優” 的佈局時點。

按內地各家券商 2025 年一致平均預期歸母淨利潤 7.92 億人民幣，估值給出了平均目標價 70 元左右，隱含 2025 年業績扭虧後的可能漲幅高達 70%。

再加上這次 AH 折價 40%，港股發行的 2025 PE 僅 8 倍左右，據內地券商機構預計港股這邊的上行空間有望達到 100%，也就是有一倍空間，我們打新套利空間也比較明確。

這個數字我自己仔細研究過，並且也諮詢了一些機構的朋友，有點看頭，所以應該會看着市場情況重點參與一下。還有一點，A+H 公司一般會在上市後完成穩價，差不多一個月內就能進通，迅速享受北水流動性溢價。

當 N 型技術代差、全球化紅利兑現、港股通流動性注入形成合力，週期的力量終將獎勵那些在至暗時刻仍相信光明的投資者，為什麼不小摸一手呢？$鈞達股份(02865.HK) $寧德時代(300750.SZ)