QQQs 上漲 66 個基點，延續了上週的漲勢，因政府繼續放寬其貿易政策的限制，最新措施撤銷了部分 25% 的汽⻋關税計劃。Lutnick 表示，初步協議已達成，正等待最終批准後公佈（我認為⼤家只有看到時才會相信）。在⼀系列疲軟的經濟數據發佈後，收益率下滑了 4-5 個基點，市場預期美聯儲今年將降息約 4 次。

盤後財報：

SNAP 下跌 14%：儘管第⼀季度表現穩健（唯⼀的不⾜是美國⽉活躍⽤户減少），SNAP因缺乏第⼆季度指引⽽遭拋售，聲明：“鑑於未來⼏個⽉宏觀經濟狀況可能如何演變的不確定性，以及這可能對⼴告需求產⽣的更⼴泛影響，我們不打算公佈第⼆季度的正式財務指引。儘管我們的總收⼊持續增⻓，但本季度初我們遇到了⼀些阻⼒，我們認為繼續平衡投資⽔平與實現的收⼊增⻓是審慎的”……電話會議中提到⼀些⼴告商受到了最低免税額變動的影響……SNAP 從來不是其他⼴告股的最佳⻛向標，但在這種不確定的環境下，META 下跌 1%，PINS 下跌 3%，RDDT 下跌 3%，ROKU 下跌 1% 等均受到衝擊。

BKNG 下跌 3% 相當穩健的季度：RN 增⻓ 7%，⾼於指引的 5-7%；GBs 增⻓ 10%（按可⽐⼝徑），符合指引的 9-11%……第⼆季度指引符合預期/略顯疲軟：RN 增⻓ 4-6%（市場預期 7%），GBs 增⻓ 10-12%，其中約 4 個百分點為匯率帶來的利好（即按可⽐⼝徑增⻓ 6-8%，市場預期 7%），EBITDA 為 21.5-22 億美元（市場預期 21.6 億美元）……"

關於旅⾏趨勢的關鍵引述：“我們觀察到某些旅⾏模式發⽣了顯著變化。例如，我們看到進⼊美國的⼊境旅⾏趨勢有所緩和，特別是來⾃加拿⼤預訂者的旅⾏，以及程度較輕的來⾃歐洲預訂者的旅⾏。然⽽，我們也看到其他旅⾏通道的趨勢有所改善，例如從加拿⼤到墨⻄哥的旅⾏，整體上實現了穩定增⻓。我們看到在美國的停留時間有所減少，這可能表明美國消費者在消費上變得更加謹慎。我們還看到美國經濟出現分化的跡象，⾼星級酒店似乎⽐低星級酒店更具韌性”。

SMCI 下跌 15%，負⾯預期稱部分客户平台決策被推遲，銷售轉移⾄第四季度。公司現預測淨銷售額為 45 億⾄ 46 億美元，低於華爾街 54 億美元的預期和之前 50 億⾄ 60 億美元的指引。⾮ GAAP 每股收益預計為 0.29 ⾄ 0.31 美元，低於華爾街的 0.55 美元和之前的 0.46 ⾄ 0.62 美元指引。管理層指出，⽑利率環⽐下降 220 個基點（華爾街預期為 12.0%），主要由於庫存準備⾦增加和加快運輸成本所致。

⼈⼯智能相關股票遭受打擊：DELL 下跌 4% NVDA 下跌 2%；AMD 下跌 1%；MU 下跌 2.5% 等等…

Visa 數據顯示消費者⽀出保持穩定，儘管第⼆季度旅⾏和住宿⽅⾯表現疲軟

QRVO +9% 憑藉強勁的業績和上調預期：

• 2025 年第四季度收⼊達到 8.695 億美元，超過了 8.5 億美元的指引和市場預期
• ⽑利率為 45.9%，⾼於預測的 43.5%
• 每股收益 1.42 美元，超過了 1.00 美元的預期
• 2026 年第⼀季度收⼊指引為 7.75 億美元，市場預期為 7.55 億美元
• 指導⽑利率為 43%
• 每股收益指引為 62.5 美分，略⾼於市場預期的 61 美分

互聯⽹

MELI +3% 繼續獲得拉美 + 關税/中國避⻛港的買盤……Yipit 跟蹤顯示第⼆季度 GMV 接近 20%，⽽市場預期為 14%

AMZN 下跌 20 個基點…Punchbowl（⼀家華盛頓特區博客）今晨報道，AMZN 正考慮在價格旁邊標註 “關税影響”。新聞記者在今晨的⽩宮簡報會上提問，新聞秘書稱這是亞⻢遜的 “敵對且政治性的⾏為”，並舉起⼀篇路透社⽂章，稱該科技公司與 “中國宣傳機構” 合作。股價⽴即下跌 2-3%。據説特朗普直接給⻉索斯打電話投訴。隨後 AMZN 發佈聲明：負責我們超低價Amazon Haul 商店的團隊曾考慮在某些產品上列出進⼝費⽤。這從未是主站Amazon 的考慮，也未在任何 Amazon 平台上實施……你玩得開⼼嗎？

ROKU +1.7%：克利夫蘭在本週晚些時候季度財報發佈前持積極態度，稱強勁的投資回報率限制了下半年下⾏⻛險，原因是 “較低的 CPM、⼴泛的覆蓋範圍以及通過 DSPs 擴展的訪問權限”。…Yipit 此前發佈了 +8% 的平台增⻓預估，顯得過低，但在收盤後剛剛撤回了該預估

SPOT -3.5% 表現穩健，多頭並未因外匯/社交費⽤導致的運營收⼊未達預期及低於預期的⾼級訂閲指引⽽動搖。多頭觀點依然成⽴，且仍是互聯⽹中最清晰的加關税/中國/衰退故事之⼀……管理層將指引描述為因宏觀 “噪⾳” ⽽故意謹慎，⽽⾮公司特定問題。⼴告增⻓將在第三季度⾯臨約 500 個基點的阻⼒，因為 Spotify 削減了昂貴的⾃有/授權節⽬（例如，Call Her Daddy、DaxShepard）並推出⽆⼴告的⾼級視頻播客。抵消這⼀點的是，程序化需求正在增⻓：⾃助⼯具、增加的 DSP 集成以及穩定的 CPM 應推動 2025-26 年的⼴告勢頭，⽑利率槓桿效應最明顯地體現在 2026 年……看漲理由依然存在：1）定價能⼒仍未充分貨幣化——核⼼套餐在⼤多數發達市場仍⽐競爭對⼿便宜，管理層有充⾜空間推動 ARPU 增⻓——週五我們獲悉他們將在歐洲宣佈漲價；2）多格式⻜輪效應——播客已驗證該模式；有聲書和未來的學習課程將延⻓收聽時⻓和⼴告庫存；3）市場槓桿——雙邊平台使談判權⼒從唱⽚公司轉向獨⽴⼚牌和⾃助⼯具的擴展；4）利潤率增⻓空間——新格式將繼續推動⽑利率——⽑利率每提升⼀個百分點，⼏乎全部轉化為淨利潤……其他催化因素：第⼆季度/第三季度分階段推出Deluxe / Superfan等級（更⾼質量⾳頻，獨家發佈），新等級確⽴價值認知後，第⼆波區域性漲價，以及有聲書擴展⾄⾼收⼊的歐盟/亞洲市場，採⽤點播式升級 ll。

NFLX +1.4% 繼續攀升⾄歷史新⾼

RBLX 持平 儘管 M-sci 指出四⽉的預訂量優於三⽉

SHOP +40 個基點 因為⼀些投資者猜測 OAI 與 SHOP 將整合在⼀起：

克利夫蘭也表示第⼀季度表現超預期，鑑於關税擔憂，四⽉略有放緩

GOOGL 下跌 30 個基點 因 OAI 購物公告表現疲軟——我認為這可能對GOOGL的收⼊構成⽐以往任何 OAI 事件更⼤的⻛險，但我們還需觀察他們如何整合這⼀功能。⽆疑這讓投資者（包括我⾃⼰）對⻓期持有 GOOGL 更加緊張。

META +85 個基點 因為他們 宣佈了⼀個 META AI 獨⽴應⽤（對 GOOGL 來説也不是個好消息……” 它能夠跨⽹絡搜索，幫助你獲得推薦，深⼊探討某個話題，並與朋友和家⼈保持聯繫。”）……還表示 META AI ⽬前⽉活躍⽤户數達到 10 億，較上次披露的 7 億多有所增⻓。扎克和納德拉將於今天東部時間晚上 7 點對話（感謝 JPM 的 Jack 提供信息）

半導體

Reuters 報道稱，特朗普官員正在考慮修改拜登的 AI 芯⽚出⼝規則：特朗普政府正在對拜登時代的⼀項規則進⾏修改，該規則限制全球對⼈⼯智能芯⽚的訪問，包括可能取消將世界劃分為不同層級以決定各國可獲得多少先進半導體的做法，三位知情⼈⼠表示。

“有⼀些聲⾳在推動取消分級制度，” 曾在第⼀屆特朗普政府擔任商務部⻓的威爾伯·羅斯周⼆在⼀次採訪中表示。“我認為這仍在進⾏中。” 他説，政府間協議是⼀種替代⽅案……

其他可能的變更包括降低許可例外的⻔檻。 根據現⾏規則，低於約 1700 個 Nvidia 強⼤ H100 芯⽚等值的訂單不計⼊國家限額，只需通知政府該訂單即可，⽆需許可。

⼀位消息⼈⼠稱，特朗普政府正在考慮將截⽌訂單設定為相當於 500 個 H100 芯⽚。很可能會被⽤作關税談判中的籌碼。TMTB 聊天中對這⼀消息有⼀些不錯的討論。具體如何實施尚不清楚，但降低許可例外的⻔檻對NVDA +25bps:來説將是負⾯的。

CDNS 6%：多頭喜歡這份財報：沒有關税影響，來⾃字節跳動和阿⾥巴巴的強勁 AI 訂單以及汽⻋領域的強勢，第三代硬件處於早期 ramp-up 階段，IP 銷售勢頭增強，更好的回購，持續收⼊顯示其持久⼒，以及⼀個保守的指引，儘管本季度超預期，但對中國的預期不多，也未包含 ARM Artisan IP 收購……下⼀個催化劑：2025 年 5 ⽉ 7 ⽇的 CadenceLive……SNPS 同步上漲 4%

ANET +3%..Rosenblatt 進⾏了相當樂觀的中性評級上調，稱他們的調查發現主要超⼤規模雲服務商（Microsoft、Oracle 和 Google）的勝利遠超預期，其中 Microsoft 的勝利可能⽐之前預期 “⼤⼏億美元” 更多，另外兩家也都超出預期（Rosenblatt 原本預計 NVDA 會贏得 Microsoft 更⼤份額）。

NXPI 下跌 7% 在第⼀季度和第⼆季度⽑利率未達預期、汽⻋業務疲軟、渠道庫存⾼企以及 CEO 離職後。此前在 TXN/STM 之後，預期較⾼，但 NXPI 未能達到標準：第⼆季度收⼊指引為 28 億⾄ 30 億美元（環⽐增⻓ 2%），⽽市場預期為 28.6 億美元——TXN/STM 指引 6 ⽉收⼊環⽐增⻓中個位數⾄⾼個位數…模擬器表現較弱：ON 下跌 3%（汽⻋業務暴露）；TXN 下跌 1%；ADI 下降 50 個基點

其他⼈⼯智能半導體表現不⼀：TSM +66 個基點；VRT 持平；MRVL 持平；AVGO -70 個基點；MU -2%

QCOM 下跌 50 個基點，此前 JPM 重新給予買⼊評級。投資者認為，鑑於其在美國 Android 市場的低暴露和 TSM 的外包，QCOM 在半導體領域是相對安全的避⻛港。

TER -3% 在業績尚可後：“下半年可⻅度有限，貿易政策對終端市場需求的影響仍在變化中”

CRWV +2%

軟件

今天⾏情較為平淡，但繼上週SAP/NOW之後，科技板塊繼續受到買盤⻘睞，投資者對投⼊資⾦更有信⼼。SAP +2.5%今天⼏乎觸及歷史最⾼點。PLTR +1.3%持續強勢表現。⽹絡安全板塊表現強勁：PANW +2.6%；CRWD +2%；ZS +1.8%；OKTA +7.4%，因其即將加⼊標普中型股 400 指數…CHKP/IBM +1.4%在業績不及預期後繼續反彈……除此之外，今天新聞較為平淡……

其他地⽅

TTWO +2.3% 創下歷史新⾼： Borderlands 4 的發佈⽇期提前了兩週（從 9 ⽉ 23 ⽇改為 9 ⽉ 12 ⽇）。推⽂ 這⾥…（感謝 JPM 的 Jack）…多頭將此視為 GTA 6 發佈時間的積極信號（為了配合 GTA 6 年底前發佈⽽調整…回想管理層上次電話會議中提到 “秋季發佈”）…這是我們上週⽇ 每週報告中對 GTA VI 情況的看法：

PYPL +2% 因投資者喜歡 TM$超預期表現，儘管品牌收⼊下降

UPST +2.5% 因 BofA 的升級

TSLA +2% 因為摩根⼠丹利發佈了⼀篇看漲的⻓期類⼈機器⼈報告，董事五年來⾸次內部買⼊（儘管⾦額很⼩，僅 100 萬美元），以及特朗普宣佈將對美國製造汽⻋零部件的部分關税略作取消。

看漲和看跌的每週期權流動