Robinhood（紀要）：未來 SpaceX 這種私有公司，散户也能買？
以下是$Robinhood(HOOD.US) 2025 年一季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《Robinhood：漲跌全靠特朗普， 何時才能 “我命由我不由天”？》
一、核心財報信息回顧
二、管理層陳述：
1）展望：
a. TradePMR 會帶來 8500 萬美金的成本，因此我們更新了全年調整後運營支出和 SBC 展望， 最新範圍是 20.85 億至 21.85 億美元。注意，該展望不包括我們預期的 Bitstamp 收購成本或信用損失準備。
b. 目前 9 大業務年化收入每個都超過了 1 億美金；三大新產品——期貨、指數期權和預測（PS：類似博彩，如賭大選誰勝出的預測）市場，每個年化收入也都在 2000 萬美金上下；TradePMR 還能帶來 5000 萬上下的新增年化收入。
c. 今年晚些時候 Robinhood Strategies、Robinhood Banking 和 Bitstamp（待完成收購的加密貨幣交易所）都會開始創收入。而且未來很多這些業務都會成為年收 1 億美金的業務。
（PS：策略 Strategies 是為投資組合規模較小的 Gold 散户提供專業化的投資管理服務，費率是 AUM 的 0.25%，年費上限 250 美元； Cortex 是人工智能技術，為用户提供高質量的市場分析和投資建議；銀行 Banking 是讓用户獲得類似高淨值客户的銀行服務體驗）
2）股票回購
去年第三季度開始執行 10 億美元股票回購計劃，目標在 2 到 3 年內完成。截止目前已消耗 6.5 億美元，平均每股 33 美元。其中一季度消耗 3 億美元，抵消掉了 TradePMR 收購帶來的增發影響。
董事會新授予了 5 億美金的回購額度，這樣未來兩年還有 8 億多的回購額度可用。
3）Hood 三大使命進展：
三大使命：全球第一的活躍交易者平台、新一代用户錢包份額第一平台、全球頭號金融生態系統。
1.在活躍的交易平台上：
a.一季度新上期貨和預測產品。期貨上，4 月交易的此類合約張數超 450 萬，比一季度全部還要多；預測市場在過去六個月中交易超 10 億美金的合約。
b.桌面交易平台 Robinhood Legend（去年推出）: 加入了加密貨幣、指數期權、聯名賬户、更多指標和圖表。
c. Robinhood Strategies——已經擁有超過 40,000 名客户和超過 1 億美元資產、Robinhood Cortex， Robinhood Banking。
d. Gold 信用卡：用户增加到了 20 萬；
2. 錢包份額上：
a. 退休金資產：160 億美元，從年初以來增長了約 20%
b. TradePMR: 完成了收購，帶來 400 億 AUM
3.在全球頭號金融生態上：
a. 繼續優化英國的經紀業務展業，也在努力進軍亞洲市場。
b. Bitstamp：年中完成收購。
c. Gold 用户現在 320 萬，滲透率 12%；一季度新用户中，大約三分之一很快成為了黃金訂閲用户
d. 海外用户：15 萬人。
三、分析師問答
Q：信用卡和支票帳户上，為黃金會員做得事情有什麼新進展？
持卡人數從 10 萬增加到超過 20 萬。在 3 月的 “黃金失落城” 活動中宣佈了 Robinhood 銀行業務，產品核心理念是為高淨值用户提供數字銀行服務。三季度會正式對外推出。
Q：啥時間能投非上市公司，如 SpaceX？
不能投非上市確實非常離譜，這些公司私有的時間越長，就意味着散户無法享受企業成長的升值收益。。現在，像 OpenAI 和 SpaceX 這樣的公司仍然是私營的，估值達數百億美元，但一級市場的升值只能少數人受益。
我們有解決問題的技術手段。我在《華盛頓郵報》的一篇社論中寫道，用代幣化的方法來解決這個問題，對用户、企業和加密技術的應用，都是一個很好的方案。
現在需要的是全面立法，重新思考合格投資者定義，因為它把超過 80% 的公眾排除在外。所以這兩方面我們都在取得進展。我們正在進行積極的討論。
Q：啥時會給企業提供 401(k) 計劃？
我們的長期規劃是建立全球第一金融生態系統。這意味着我們的業務將從目前的純零售擴展到服務企業和機構，並從主要服務美國擴展到成為服務全球客户的全面平台，無論他們是個人零售、企業還是機構。
企業和個人有相似的需求，比如為 C 端用户創新出來的 24 小時交易、極低的保證金利率，也吸引企業和機構。401K 也是，幫上市公司管理員工期權的 ESOP 也是。
另外， 我們現在通過 TradePMR 也進入了註冊投資顧問服務。尤其是 TradePMR，我們不僅是在獲得用户的財富，也在獲得投顧資產。短期是把 TradePMR 與我們的技術融合。遠期，401(k) 是一個相當大的機會，會是 10 年維度，與其他機會一起開發的市場。
Q: 4 月零售客户啥情況？新資產流入，是新用户還是老用户帶來的？
4 月整體都比較強勁，淨存款來源多樣化，現在提供的產品更多，可以是退休金管理、Strategies，當然還有經紀、加密貨幣等。
2022 年我們關注的新用户，現在的重點是活躍的交易平台，用户能在夠下跌和橫盤的時候中都能交易。也因此，近期還推出了期貨，4 月增長顯著。
總之，我們有 9 條單一超 1 億美金的業務線，並不依賴於交易收入，彈性提高。
Q：Gold 用户增長強勁，Gold 會員收入環增 55 萬美金，怎麼看前景？
我覺得認為 Robinhood Gold 是最好的金融服務，我們在行業裏算是首創。可以和 Costco、亞馬遜 Prime 等會員忠誠計劃媲美，Prime 會員是我們做 Gold 會員的靈感來源。
Gold 會員體系上，很多人覺得很值，為何不漲價。我覺得我們路走得是對的，信用卡正在推，還在早期。此外，銀行服務也是隻針對 Gold 會員，前途光明。
Q：加密貨幣市場活躍，怎麼看待前景？
一季度創造了單季第二高的收入。交易量波動大，我們關注的市場份額，只要份額在上行，對我們就是成功的。
我們也在做業務擴展，未來加密技術不會只侷限於加密貨幣，我們會減少對加密貨幣交易量的依賴。
Q. 進一步談一下 Strategies、期貨和 Cortex？
Strategies 用户超 4 萬，AUM 超 1 億美金，用户在社交媒體上互動，分享投資組合，早期反饋積極。
在平台還不能股票做空的情況下，期貨讓客户能夠輕鬆地開空倉。期貨產品體驗出色。後面還會在 Legend 上推出期貨功能，並且隨着我們在美國以外地區的持續擴張，也將其提供給美國以外的用户。
Cortex（類似交易 APP 的 Chat 機器人），主要是面向 Gold 用户的產品，不計劃額外收費。功能是幫用户解釋個股發生的事情，還可以構建交易策略。幫助客户根據觀點和特定股票的選擇執行期權交易策略，後面還會有更深入整合到用户體驗當中。
此外，我們還在通過人工智能改進公司運營和客户服務。
Q：美國三家監管機構鬆口，允許銀行參與加密貨幣生態。未來銀行會帶來什麼樣的競爭？
在競爭對手在市場上推出產品之前，很難猜測他們可能會或可能不會做什麼。我們專注於推動創新。所以顯然，我們在交易方面做得很好。
加密貨幣是一項基礎技術，它實際上可以改善各種金融服務，而不僅僅是加密貨幣交易。因此，我們認為這項技術剛剛開始滲透到金融體系中，我們對此感到興奮，不僅是我們推向市場的東西，還有與我們合作和其他獨立開發者能做什麼。
我認為隨着更多競爭對手進入市場，加密貨幣將更加主流化，市場規模也將擴大。我認為我們已經展示了獲取市場份額的能力。因此，我非常喜歡我們的競爭地位。
Q：3 月 2% Match 轉倉促銷活動（注：用户轉倉到 HOOD，獲轉入金額 2% 的獎勵）ROI 如何？
回報期非常吸引人，所有促銷活動都持續低於收回期。我們獲得了大客户。每個用户的平均客户轉賬金額為 9 萬美元。應税賬户（非 IRA 賬户）轉賬金額達到了 18 萬。
Q：虛擬貨幣交易的抽成越來越高是怎麼回事？
一直在在做定價測試，連續環比持續上升，不過 4 月和一季度的抽成基本一樣。這裏存在很大的分層定價，我們的平均定價很有吸引力，同時巨量交易者能拿到更好的價格，現在還在定價發現的早期階段。
Q：桌面端 Legend 的情況，更新一下？
上個季度我們説它對應是 5000 萬美金的年化收入，這個數據沒有更新。全年產品路線圖上，主要是增加期貨功能。後繼續改進和優化 Active Trader 體驗，還有直播體驗。所以我們添加了許多新的小部件，快照來使 Legend 上的直播變得越來越好。
Q：信貸撥備，上季度你説是 2000 萬美金，實際高了一些，能否給點信息？
逾期率和壞賬率都非常低，符合我們的預期，相比同行，我們沒啥問題。
本季度的信用損失準備，我實際上想指的是經紀業務方面，而不是信用卡業務方面。我們在一些與經紀業務相關的損失上有所增加，這與兩融業務無關，更多是欺詐相關。
Q：預測市場上，過去 6 月有 10 億美金的合約交易，展開解釋一下？
10 億美金的交易額中，不到一半是體育合同。三月大賽多，有大師賽、NHL 和 NBA。現在還早，潛力巨大。
Q：隨着博彩和信用卡業務，會有新用户是因為這些開户，而不是經紀業務嗎？變成 Gold 用户後，交叉銷售如何？
我們有 2500 萬的與資產用户數，活躍用户喜歡嘗試新產品，我們也有渠道讓用户看到這些新產品，來做交叉銷售和營銷活動。
信用卡有獨特優勢，有 300 萬人等着批准。我們的理念是通過好的產品、低的成本獲得用户，不需要支付高昂的獲客成本。
Gold 會員體系意義重大，加入會員，通常會轉入更多的資金，享受更高的存款利率，也會買更多不同的產品。
Q：請解釋一下訂單智能分發對虛擬貨幣交易變現率的影響？
目前還在早期推廣測試階段。通過這個，我們能夠讓交易越活躍、在我們平台時間越久、資產越多的的用户，交易的成本也能更低，體驗越好。傳統的金融服務是反着的，通常資產越多，體驗反而越差。
我要説的是，這不是説綜合費率會更低。這裏的核心是能夠幫我們帶來更多的交易量，很多原本是不在 Hood 平台上的交易量。正如我們所提到的，目前規模還很小，四月的費率與第一季度看到的一致。
Q：TradePMR 的交易成本是 8500 萬，未來成本有下降空間嗎？
這裏的成本包括了交易相關的成本，下個季度就有希望降下來。
Q：之前你提到虛擬資產質押還需要監管給出更清楚的指引，現在情況如何？《FIT21 數字資產法案》下，加密貨幣運營模式是否需要重大改變？
加密貨幣運營模式沒有需要擔憂的地方。我覺得最大我認為最大的機會在於對加密資產證券的上市提供明確的規定，而不僅僅是為了讓經紀商能夠上市這些資產，也包括讓發行人能夠發行這些資產。我認為這將釋放大量經濟價值，推動美國加密行業的發展。所以，這基本上就是我們在華盛頓關於加密貨幣的主要政策目標。
Q：預測市場上，用户的活躍度程度如何？用户滲透率如何？
預測市場業務好在客羣巨大。不同合約，用户也五花八門。例如，參與經濟預測市場的客户羣體與參與大師賽的客户羣體並不相同。因此，我們許多年輕客户羣體喜歡體育，喜歡關注新聞和時事，所以用户非常分散。
不像期權，交易期權的用户就是交易期權，而交易預測產品的用户其實什麼樣的產品都會交易。
Q：淨息差（NII）有沒有指引更新？
沒有。我們只考慮了 25 個基點的降息影響，25 個基點對應 5000 萬的淨息差侵蝕。從去年到現在利率下降了很多，但是我們通過生息資產的增長抗住了利率的拖累。
Q：如何看待夜盤的市場機會？
夜盤市場持續增長。宏觀時間發生在盤後或週末的時候，夜盤交易通脹波暴漲。3-5 年之後，可能不會再分夜盤和正常交易時段。未來不提供夜盤服務的，就是另類。國際擴張中，由於時差問題，夜盤也會變得尤其重要。
Q：解釋一下收購 Bitstamp 後的業務展望？
它是目前最古老、運營時間最長的加密交易所，交易預計年中完成。具體做什麼這裏先保留，但提示一下：
a.機構業務是一個巨大的機遇；
b.國際市場，Bitstamp 具有全球業務。
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