這家公司，可能是下一個 100 倍股

本文首發於 5 月 5 日，這只是我自己的投資跟蹤，不構成任何投資建議，望慎重。

Hims 全稱是 Hims & Hers Health，是一家個性化遠程醫療平台，公司成立於 2017 年，由 Andrew Dudum 與 Jack Abraham 和 Hilary Coles 共同創立，旨在通過數字化方式提供個性化、便捷、私密的健康服務，公司最初專注於男性健康，用大白話就是網上賣壯陽藥，隨後擴展到女性健康、心理健康、皮膚護理和減肥藥領域。

公司目前的董事會主席和 CEO 是 Andrew Dudum，這位老兄背景並不簡單，生於 1988 年的舊金山，成長在創業氛圍濃厚的家庭，從小熱愛音樂，曾經的夢想是當一名搖滾明星，最終成為了一名傑出的大提琴手。

（公司董事長兼 CEO Andrew Dudum）

有多傑出？他曾在美國和歐洲各地巡演，在卡內基音樂廳舉行過大提琴演出，不過他的另一個夢想最終讓自己更加閃耀，高中後前往賓夕法尼亞大學沃頓商學院學習管理與經濟，和川普成了校友，這可能也是 Hims 在川普第二任總統任期前向其捐獻 100 萬美金的原因之一。

總之，Dudum 絕非等閒之輩，才 37 歲的他已經有十幾年的連續創業經歷，25 歲時創立的風投基金與創業孵化器，就得到了硅谷大佬彼得・蒂爾和馬克・安德森的支持，並在 2020 年被評為財富雜誌 “全球 40 位 40 歲以下商界領袖” 之一。

彼得・蒂爾和馬克・安德森都是川普的支持者，加上 Dudum 和川普的校友關係，以及 2025 年初 100 萬美金的投名狀，這將使得 Hims 在挑戰傳統醫療的過程中減輕一些逆風。

一、Hims 短期有十倍股的潛力

請注意，並不是説 Hims 一定會成為十倍或百倍股，大家千萬別上頭。

先説下我的簡要邏輯：

Hims 2024 年的營收 14.8 億美金，2025 年的指引是 23-24 億美金，取中間值 23.5 億，增速約 60%。請注意，這個指引已經是司美格魯肽短缺結束——FDA 的這一公告可能影響 Hims 的減肥藥銷售業績——之後做出的預測，即便這一公告生效，Hims 的營收也可能超預期，而隨着它和諾和諾德宣佈合作，2025 年營收超預期的概率幾乎是 100%。

公司給出的遠期利潤指引是 2030 年實現 25% 的 EBITDA 利潤率、75% 的毛利率，我們假設這一目標達成——公司過去的一貫表現是超越指引，意味着 2025 年按照 23.5 億美金營收計算的真實潛在利潤是 5.9 億美金，60% 營收增速下給予 60 倍 PE，對應 350 億美金市值，或大約 150 美金股價。

而當下 Hims 股價 40 美金，市值 91 億，2025 年的市銷率僅僅 3.9 倍，若實現 25% 的利潤率，意味着隱含市盈率僅僅 15.5 倍，對於一家保守估計增速 60%——實際上可能遠超預期的公司來説，這個估值顯然是不合理的。這個階段給予 15 倍市銷率，即 60 倍的隱含市盈率是合理的，所謂隱含市盈率是指利潤率按照遠期的 25% 計算。

我們預計 Hims 在 2025 年有可能達到 28-30 億美金營收，去中間值 29 億美金，意味着 95.9% 的營收增速，隱含利潤 7.25 億，增速更高則應該給予更高估值，按照 96 倍 PE 對應約 700 億美金市值。

諾和諾德是 Hims 今年合作的第一家大公司，但有可能不是唯一一家。所以它最終會走出什麼樣的曲線，我們只能拭目以待。

二、遠期的百倍股邏輯

Hims 的目標是通過簡化就醫流程、提升可及性，打破敏感健康問題與專業醫療之間的隔閡，去除健康議題的污名化，這是一個巨大的市場。

有多大呢？美國有 3.4 億人口，且仍在穩步增長，截止 2023 年底，每個美國人年度醫療支出（含醫保和個人支出）約 1.3 萬美元，全國是 4.4 萬億美金，佔美國 GDP 的 17-18%，全球最高。

這些支出中，聯邦和州政府醫保支出佔比 40%，私人健康保險支出佔比 30%，個人自付佔比 10%，僱主直接支付佔比 10%，其他佔比 10%。

未來 5-10 年，美國整體醫療支出將輕鬆突破 6 萬億美金，Hims 始於美國，但終點絕不會止於美國，加拿大、歐洲、澳洲等市場都是潛在市場，總體上這將是一個 10 萬億規模的市場。

歐美的消費市場已經逐漸被數字化改造，醫療保健市場是少數的尚未被互聯網攻克的堡壘，這是巨大的機會，5-10 年內，Hims 只需要佔據這個市場 1% 的份額，就是 1000 億美金規模的營收，按照 25% 的利潤率，30 倍 PE 對應 7500 億美金市值，按照前幾天 25-30 美金股價計算，100 倍收益是完全有可能的。

當然，數萬億醫療保健支出中，並不是所有部分都可能被數字化，它們分別是：

醫院服務佔比大約 31%，主要包括住院、急診、手術等，這些應該是無法納入數字化醫療的；一生和臨牀服務佔比約 20%，包括普通門診、專科診療、實驗室檢查等，這些正是 Hims 等遠程醫療平台試圖數字化的部分；處方藥物支出佔比 10%，其他耐用設備、輔助用品等佔比 17%，這些也是可能被數字化染指的；其餘護理機構和家庭護理佔比 8%，牙科服務佔比 4%、醫保行政費用 7%、公共健康支出 3% 都是大多數無法被改造的。

所以，整體上可能被數字化改造的比例大約 50%，若整體規模 10 萬億，這部分潛在規模就是 5 萬億，行業頭部平台最起碼應該佔據 10% 的份額，Hims 若成為這一行業的領軍者，更長期的收入規模達到 5000-10000 億也不是不可能。

當然，如果這一點真的能實現，它的利潤率應該不太可能維持 25% 的 EBITDA 水平，因為目前它涉足的大部分是高毛利業務，像壯陽藥、減肥藥、催情藥等 “上不了枱面” 的品類。

若以 5000 億規模，8% 的利潤率，也有 400 億利潤空間，這就是今天 Meta 的利潤體量、接近亞馬遜的收入體量。

Dudum 一直以來都自詡為遠程醫療界的亞馬遜和奈飛，自比亞馬遜很好理解，自比奈飛是因為它的商業模式是以訂閲服務實現的。

三、定性判斷

我之所以願意相信這個故事，是因為兩點：

第一，醫療消費領域的變革不僅必要而且緊迫。

消費領域數字化浪潮方興未艾，醫療消費被數字化是眾望所歸，也是一定會實現的。藉助個性化推薦、AI 診療等新技術，Hims 的路複合大趨勢。

第二，歐美社會對醫藥知識產權的過度保護需要破局者。

我認為對醫藥知識產權領域的保護是非常有必要的，但是保護過度，則只會助長一批藥企、保險公司躺在這套腐朽的醫療體系上吸血，而越來越多地普通工薪階層越來越無法承擔，這是 Hims 之類的遠程醫療服務平台擁有巨大的民意基礎的關鍵。

四、遠程醫療界的拼多多

雖然 Dudum 常將公司的願景比作遠程醫療領域的亞馬遜和奈飛，但是我更願意將它視作遠程醫療領域的拼多多，兩家公司有非常多的形似和神似之處：

1.糟糕的輿論環境

Hims 長期生存在糟糕的輿論環境下，許多不明就裏的公眾會輕視地稱它為 “賣壯陽藥的、賣假藥的、賣減肥藥的”，諸如此類，由於某種程度上與歐美的知識產權既得利益者為敵，Hims 長期受到輿論攻擊、監管風險，一部分機構分析師也對這家公司冷嘲熱諷。

2.頑強的生命力

Hims 成立短短 7 年時間，2021 年通過 Spac 模式上市，當時定價 16 億美金，目前已經漲了近 6 倍，如果按照高點計算，已經超過 10 倍，而公司的營收也從 2020 年的 1.49 億增長到 2024 年的 14.8 億，4 年增長了近 10 倍，年化 CAGR 大約 78%。

2021 年到 2024 年，訂閲用户從 61 萬增長到 223 萬：

過去 8 個季度，用户增速未見衰減跡象：

2024 年四個季度甚至在加速。

3.消費者導向思維

由於媒體輿論塑造的形象，加上 Hims 本身涉獵的品類就有爭議，它的公眾形象並不太好，但是用户很愛他，這就是為什麼短短几年它增長迅速，而且早已實現規模化盈利，商業化能力超強，消費者就是願意為它付費，像脱髮、ED 等現象對於許多歐美男性是普遍現象，如果完全寄希望於傳統的醫療保健系統，許多低收入人羣將越來越難以負擔，説白了，即便沒有 Hims，這些人也無法通過傳統醫療保健系統滿足自己的需求，而 Hims 從這些人的需求出發組織供應鏈，必然得罪傳統醫療系統的既得利益者。

4.超強營銷能力

Hims 的獲客能力有目共睹，在歐美的社交媒體，Hims 的輿論轟炸甚至引發許多人反感的程度，大量 KOL 被他們包養，他們甚至在超級碗這種場合一擲千金，而廣告發布當天引發巨大輿論反響，公司股價竟然暴漲 20% 多。

這些特點真的不得不讓我想起遙遠的東方大國的拼多多，兩者有相同的輿論環境、生命力、增長速度、消費者導向，甚至連營銷手腕和高毛利特徵也極其相似。

與此同時，兩家公司還有近乎一樣的非共識：大多數投資者還不瞭解它，甚至天然地排斥它，而少數懂它，或者願意相信它的故事的投資者對它愛不釋手。

巨大的非共識，有時候就孕育着巨大的機會。

五、護城河及風險提示

在理解 Hims 的護城河時，我曾經反過大錯。

實際上在他 20 塊錢左右時，我就買入過，可是當時接連遭到 Meta 平台營銷規則調整、亞馬遜介入遠程醫療領域兩重暴擊，我被震出了車外，但是市場很快糾錯，大家逐漸意識到亞馬遜實際上無法阻止 Hims 持續成長。

我個人理解有兩個核心原因：

第一，是亞馬遜太大了，它已經是美國傳統規則的受益者，不太可能像 Hims 這樣挑戰傳統醫療巨頭和保險公司的利益，就像京東實際上是幹不了拼多多的活兒的。

第二，醫療消費領域足夠複雜，垂直一體化戰略要求很高，像亞馬遜這樣的平台可以分一杯羹，但是無法做到像 Hims 這樣垂直整合。

Hims 擁有全棧遠程醫療服務，包括供應商網絡、電子病歷系統、線下藥房、個性化線上問診平台，羅馬不是一天建成的。

通過 7 年的努力，Hims 已經樹立了自己的品牌力，用户基礎，而數百萬異步諮詢數據，包括臨牀數據、消費者洞察將帶來更好的個性化推薦、更好的療效和更好的用户留存。

Hims 在挑戰傳統醫療系統，但也非常重視 FDA 監管合規，從它們牽上川普這條線可以看出管理層並不簡單，不是那種悶着頭搞研發的書呆子。

所有這一切，都將塑造 Hims 的護城河，當數據飛輪轉動，這條河將越來越寬。

最後強調，Hims 仍然是一家早期創業型公司，無論是十倍還是百倍潛力，都只是可能性，投資有風險，這個漫長的征程即便實現，也 100% 會伴隨着超高的波動性。

一場輿論風暴、一次業績不達預期、一次監管政策變化、一次增發融資、一次投資者聯合訴訟、一次做空機構的重磅報告、一次管理層減持，都可能讓股價暴跌到你懷疑人生。

如果要説風險，這類公司最不缺的就是風險，多到你防不勝防。

所以，入市需謹慎，本文不構成任何投資建議，僅僅是我自己的投資跟蹤。$Hims & Hers Health(HIMS.US) $拼多多(PDD.US)