週末快樂！

指標	最新值	環比	同比	關鍵拆分	要點
CPI（4 月）	▲ 0.2 % m/m	+0.3 pct	2.3 % y/y	- 食品 -0.1 % - 能源 +0.7 % - 核心（剔除食能）+0.2 %	CPI 同比再創 2021 年以來最低；租金（Shelter +0.3 %）仍貢獻過半，但二手車、機票拉低整體漲幅 (Bureau of Labor Statistics)
PPI（4 月）	▼ 0.5 % m/m	-0.5 pct	2.4 % y/y	服務項 -0.7 % 為歷史最大月跌幅；核心 PPI（剔除食能貿易）-0.1 %	下游批發利潤率回吐，顯示企業定價權減弱，對未來 CPI 傳導偏 “向下” (Bureau of Labor Statistics)

解讀：
CPI 與核心 CPI 雙雙低於 3 %，疊加 PPI 急降，驗證商品去庫存 + 服務業需求轉弱的通脹鈍化邏輯。
市場對 “關税二次衝擊” 保持警惕，但 4 月數據尚未體現顯著上行壓力。美聯儲官員普遍稱 “謹慎樂觀”。

指標	最新值	環比	核心控制組 *	要點
零售銷售（4 月）	+0.1 %	前值 +1.7 %	-0.2 %	汽車前置購買高基數致放緩；傢俱、體育用品跌幅居前 (Reuters)

* 核心控制組 = 零售銷售扣除汽車、汽油、建築材料及餐飲，可更好對應 GDP 中的貨物消費。

解讀：貨物消費轉弱與 CPI“商品價格回落” 形成呼應；在服務業尚未完全體現的情況下，消費對二季度 GDP 拉動偏謹慎。

指標	最新值	4 周均值	續請失業	要點
初請失業金（截至 5 月 10 日）	229,000	230,500	1.881 mn	初請連續 10 周維持 2.0–2.4 萬區間，反映裁員仍低；續請温和攀升折射再就業週期拉長 (Reuters)

解讀：勞動力需求降温但未 “失速”；工資壓力持續緩解，為服務 CPI 持續下行創造空間。

4 月新屋開工、建築許可定於 5 月 16 日發佈，市場一致預期環比略有反彈，但高利率與關税對建材成本的上行壓力將持續。(Census.gov)

美聯儲最新表態與市場定價

日期	官員	關鍵信息
5 月 14 日	副主席 Jefferson	關税或推高 2025 年下半年通脹，同時拖累增長，需保持 “數據依賴”；重申距離通脹目標 “仍有距離” (彭博社)
5 月 14 日	舊金山聯儲 Daly	經濟 “穩健”，通脹回落，“政策位置良好，可耐心等待” (彭博社)
5 月 15 日	主席 Powell	2020 “平均通脹目標” 策略正被重新評估；未來或需應對更頻繁的供給衝擊，政策框架將更注重彈性 (聯邦儲備系統, Reuters)
5 月 14–15 日	Waller、Kugler、Barr 等	均強調 “研究、觀望”，未暗示短期行動方向 (聯邦儲備系統, 聯邦儲備系統)

綜合取向：官員表態整體偏 “耐心、觀望”，對核心通脹下降表示歡迎，但普遍指出關税及供應瓶頸可能帶來新的上行風險——維持現行利率區間、等待更多數據仍是主基調。

CME FedWatch（5 月 15 日收盤）：7 月降息概率由一週前的 65 % 降至 48 %，首降時點重新向 9 月移。

短端國債收益率自 CPI 發佈後回落約 9 bps；零售銷售弱於預期進一步壓低曲線。

市場驅動因素：

CPI 核心持續低於 3 % → 強化年內降息邏輯

關税與選舉不確定 → 交易員縮減年內降息幅度押注 (WSJ)

維度	現狀評述	前瞻關注
通脹	CPI&核心 CPI 雙雙降至 2.3/2.8 %，PPI 大幅環比負值；短期定價壓力緩和	6 月 11 日公佈的 5 月 CPI 是否繼續下探 <2 % 為關鍵驗證
消費	關税前拉動後出現 “高基數 + 實質放緩”，零售銷售控制組負增	進入暑期前服務消費（旅遊、娛樂）能否彌補貨物疲軟
就業	初請延續低位，勞動力需求軟着陸跡象	6 月初非農就業：>15 萬仍屬穩健；平均時薪環比 <0.3 %
政策	Fed 官員由 “等待降温” 轉向 “等待確認”，對框架進行中期覆盤	6 月 FOMC 點陣圖是否下修 2025 年終端利率路徑
風險	- 新一輪關税波動 - 地緣供應衝擊 - 企業盈利下修	高頻價格指標（運價、農業品）、調查類指標（ISM、PMI 價格分項）

數據側：4 月核心通脹與生產端價格雙雙 “進一步降温”，零售銷售與初請失業金反映需求與就業動能放緩但未崩跌——呈現 **“温和下行”** 的宏觀組合。

政策側：美聯儲仍維持耐心態度，但已明確啓動對 2020 年政策框架的評估；對關税衝擊的警示表明貿然快速降息暫不在議程。

市場側：利率期貨推遲首降定價，曲線整體下移；債券與美元對 “通脹鈍化、增長轉弱” 組合高度敏感。

後續觀測：

5 月 CPI & PCE 物價 - 6 月 FOMC 聲明與點陣圖 - 早期二季度企業盈利指引（是否證實消費放緩）

總體而言，通脹放緩為政策寬鬆提供了 “必要條件”，但尚未具備 “充分條件”；聯儲與華爾街均在等待更多數據確認 “通脹持續回落且增長不失速” 的情景能否兑現。